场内场外协调发展 满足企业多样化需求

龙听

  从宽度上拓展中国商品期权市场

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2019-9-3 08:45

9月2日，2019中国（郑州）国际期货论坛“期权分论坛”在郑州举办，当天下午的“期权分论坛”吸引了来自基金、券商、期货、现货等各领域专业人士，他们就期权市场发展机遇与挑战、商品期权投资价值与经验、场外期权业务模式及风控、商品期权服务实体经济和期权市场未来的工作重点等问题展开了讨论。

我国期权市场有很大的发展空间

今年以来，国内投资者对期权衍生品愈加熟悉，乐于尝试用期权进行投资或避险，这从不断攀升的期权成交量可窥见一斑。期权时代的来临，对投资者来说既是机遇也是挑战，只有深刻理解期权，才能使其为产业服务，带来更多的投资机会。

郑商所相关负责人表示，当前商品期权市场将迎来发展新机遇，为响应实体经济需求，郑商所将积极推动更多期权品种上市，不断夯实商品期权市场发展基础，增强服务能力，促进市场功能发挥。

期权市场发展面临着什么样的机遇和挑战？

与会嘉宾认为，国内期权市场发展前景广泛，将经历前所未有的增长期。与此同时，国内的期权品种规模也在不断扩大，比如，郑商所推出了白糖期权、棉花期权，马上还要推出甲醇期权，未来所有成熟的期货品种可能都会推出相应的期权。从宽度上来说，多推出价差期权，以后再推出周期比较短的周期权，这样可以拓展整体期权市场。

“随着供给侧结构性改革不断推进，以及产业不断深入发展，像期权这样的非线性收益能更好地匹配产业客户对风险管理的更多需求。随着场内市场和场外市场不断协同发展，相信国内期权市场会有非常大的发展空间。”上海海通资源管理有限公司总经理许同林说。

对于国内商品期权市场的广阔前景，银河德睿资本管理有限公司总经理董竞博认为，在成熟的市场里，大概有94%的上市公司都在利用衍生品进行风险管理，但就国内市场而言，只有不足20%的上市公司在利用衍生品进行风险管理，所以说未来国内客户的需求潜力非常大。

在与会人士看来，商品期权的优势主要体现在以下两个方面：

一方面，我国的商品期货市场有着良好的流动性，以其为标的的期权品种同样也有较好的流动性，来满足风险管理和资产配置的需求。期权品种的流动性在很大程度上是依赖做市商来提供，而做市商的做市服务则需要标的市场较好的流动性来支持。相比国际市场的商品期货品种，我国的商品期货品种流动性较好，螺纹钢、铁矿石、PTA等期货品种的成交合约数处在全球前列，这对于营造一个流动性理想的期权市场来说基础非常好。

另一方面，期权工具类似于保险，期权的买方相对期货而言使用更加简便，便于在金融产品上专业性不突出的产业链企业来使用。产业链企业是实体经营方面的专家，但在金融产品方面大多数缺乏专业能力，在使用期货进行风险管理时存在一定的障碍。而把期权工具类比为保险，是因为购买保险对于产业链企业来说更容易接受，同时也可以帮助企业规避在期货套期保值中经常遇到的保证金风险。

机遇和挑战总是并存的，目前期权市场又面临怎样的挑战？

许同林认为，一是市场的流动性建设和培育；二是整个投资者的教育和引导非常重要；三是整个市场的风控制度建设和交易结算系统建设。他说：“要坚决把握住风控底线，更好地识别风险，提高识别风险和保护自己的能力，共同维护好这个市场，让市场健康平稳发展。”

我国衍生品市场发展迈上新台阶

期货日报记者发现，近年来，在白糖等首批商品期权试点平稳运行的基础上，我国商品期权市场品种不断扩容，投资者参与积极性明显提升。特别是棉花、玉米和天然橡胶三大期权上市，为相关产业企业提供了更加精细化的风险管理工具，这也标志着我国衍生品市场发展迈上了新台阶，服务实体经济的能力得到进一步提升。

“传统现货贸易是1.0时代，期现结合和基差贸易是2.0时代，权现结合和含权贸易进入3.0时代。”杭州热联集团期权服务部总经理管大宇认为，万物皆头寸，实体企业的产能、库存、渠道、需求、供应链，本质上都是某种头寸；各行皆变现，不管是现货生产、贸易流通、期货交易、期权头寸，本质上都是企业将自身优势进行变现的方式。

与会人士表示，企业的优势来自于现货优势、贸易优势、信息优势、资源优势、资金优势、研究优势等各个方面的积累。在所有的渠道里，期权是最高效的一种变现渠道。期权和产业的有机融合，可以产生巨大的乘数效应。

据上述郑商所相关负责人介绍，近年来，郑商所汇聚市场各方力量，以满足实体需求为导向，深入开展期权市场培育和品种维护，持续加强期权制度和技术保障，大力推进期权新品种研发上市，市场呈现良好的发展势头，主要体现为以下五个方面：

第一，市场规模稳步增长。2019年年初至今，白糖期权日均成交量和持仓量分别达到3万手和13万手（单边，截至8月30日，下同），较去年同期增长70%和21%；棉花期权上市半年多来，日均成交量和持仓量分别达到1.3万手和7万手，单日持仓量由上市初期的0.6万手持续增长至12万手。

第二，参与广度明显提升。2019年5月底，郑商所实施了新的交易者适当性制度，客户期权交易权限开通效率明显提升，开通数量迅速增长。速度方面，日均开户数由前期的约50户增加至目前的约550户；总量方面，开户总数已达到5.4万户，较5月底增加3.4万户，参与交易的客户数由前期的日均1000余户增加至目前的日均1400余户。

第三，市场功能逐步发挥。郑商所通过“产业基地”“期权讲习所”“三业”活动等形式，面向涉糖和涉棉企业开展期权套保实务培训，积极支持和引导产业企业学习和掌握期权工具。目前，40余家涉糖企业和30余家涉棉企业探索开展期权套保，市场功能初步显现。

第四，技术系统运行稳定。白糖和棉花期权上市以来，交易所端、会员端技术系统运行安全稳定，通过了多品种期权实盘检验。同时，在信息通道、系统资源、结算效率和行权效率方面，持续提升技术系统保障能力，为更多期权品种同时运行打下坚实的技术基础。

第五，品种研发有序推进。今年以来，根据相关产业实际需求，按照郑州期权市场规划，郑商所积极开展了PTA、甲醇和菜籽粕等期权研发上市工作，完成了合约设计，推出了仿真交易。??

海通期货总经理吴红松表示，从整体上看，对比成熟市场几十年的发展经验，虽说我国商品期权起步晚，但发展迅速，这离不开各级政府、监管部门、交易所、期货公司、产业客户、机构投资者等的共同努力。这其中，郑商所在推动我国商品期权发展方面做出了很大努力，包括稳步推进主要品种的配套期权上市、不断完善合约规则、研究开发商品指数期权等新型衍生品、探索场外期权等新业务、开展期权组合保证金制度的前瞻性研究、持续开展市场培育等，有力推动了我国商品期权市场稳步发展。

上述郑商所相关负责人还表示，下一步，郑商所将牢记服务实体经济的初心和使命，坚持“四个敬畏”，与各方形成“合力”，不断夯实期权市场发展基础，补足市场短板，增强服务能力，促进功能发挥。

一是丰富期权品种供给。郑商所将按照中国证监会统一安排部署，积极推进PTA等期权品种上市，服务能源化工及油脂油料产业健康发展。同时，做好期权新品种研发储备，以及价差期权、系列期权等新产品的研究工作。

二是优化规则制度供给。优化组合保证金等功能，降低交易成本，提高运行效率。实施分级做市商制度，建立做市商竞争机制，优化做市商激励机制，提升报价质量和水平。调整期权频繁报撤限制，满足机构投资者交易需求，提升市场流动性。

三是增强市场服务能力。利用“期权讲习所”“三业”活动以及视频讲座等形式，做好期权投教和从业人员培训，持续举办期权套保实务培训班，引导投资者有序入市和理性参与，提升从业人员期权服务水平，提高企业期权套保实操能力。在综合业务平台建设方面，研究探索场外期权等新业务，不断优化“保险+期货”试点服务功能。