豆粕期权利多支撑仍在 逢低买入牛市价差

龙听

8月份以来，中美贸易态度再度回归紧张，受到巴西升贴水报价回升以及人民币汇率贬值影响，国内大豆进口成本再度回升，成本端的走高推动国内豆粕期价低位回升，虽然昨日中美贸易代表团通话，中美贸易存在缓和预期，不过目前未看到进一步跟豆类相关举措，暂时来看下方支撑仍在。除此之外，美豆产区天气扰动以及USDA8月供需报告再度下调美豆新作播种面积依然对市场利多，国内豆粕市场虽然存在需求端表现不佳的干扰，但是整体仍是利多因素占主导，国内豆粕期价短期仍是易涨难跌。从期权波动率来看，目前豆粕主力合约波动为16.61%，处于历史相对低位水平。波动率上行概率在增加，投资者可以买入牛市价差策略逢低做多后市。

　　1、进口大豆成本小幅走高

　　自5月份以来，进口南美大豆成本呈现低位回升走势，近期再度刷新年内高点。数据显示，8月13日进口巴西大豆完税价为3318元/吨，相比8月初的3119元/吨上涨199元/吨，进口阿根廷大豆完税价为3192元/吨，相比8月初的3053元/吨上涨139元/吨。


　　2、USDA多次下调美豆产量预期

　　美豆产区天气扰动不断，尤其播种期出现较大范围的降雨导致美豆播种进度推迟，引发市场对于播种面积以及单产的持续担忧，USDA下调美豆播种面积以及单产兑现市场担忧的同时强化了今年美豆产量同比下降所带来的利多情绪。USDA连续两次下调美豆播种面积，USDA6月预估美豆今年播种面积为8004万英亩，相比3月底的意向播种面积8461万英亩下降457万英亩，USDA8月供需报告再次下调美豆播种面积330万英亩至7670万英亩。USDA7月报告下调美豆单产1蒲式耳/英亩至48.5蒲式耳/英亩。


　　3、豆粕库存维持年内高位

　　非洲猪瘟疫情发生之后，国内市场对于需求的忧虑始终存在，当前国内豆粕库存仍处于年内高位，需求端对于国内豆粕价格仍有拖累。数据显示，截止8月9日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.9万吨，较上周的84.22万吨增加1.68万吨，增幅在1.99%，较去年同期115.83万吨减少25.83%。未来两周开机率将回升至170万吨、171万吨，预计豆粕库存仍可能小幅增加。


　　综合来看，国内豆粕市场当前主要影响因素仍集中于中美贸易、美豆产区天气以及国内豆粕需求这三点，短期中美贸易态度以及美豆产区天气对于市场的主导性有所加强。在中美贸易态度未看到明显缓和的情况下，国内豆粕下方仍面临较强的成本支撑，同时美豆目前仍处于生长期，距离定产仍有一段时间，期间仍存在天气扰动，国内豆粕短期期价仍是易涨难跌。

　　4、期权市场成交持仓情况

　　截止至2019年08月13日，期权合约总成交210,698张，较上一交易日增加33.04%，总持仓360,422张，较上一交易日增加6.52%，成交持仓比58.46%。从成交情况来看，当前认购虚值期权较为活跃。从持仓量也可以看到，主力虚值认购期权持仓依旧最大，但持仓量PCR已回归至1附近，目前市场多空双方势均力敌。


　　5、波动率分析

　　截止至2019年08月13日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为14.95%、15.32%、18.13%和16.5%。201911、201912、202001、202003和202005期权隐含波动率分别为16.02%、17.93%、16.76%、13.91%和16.17%。总的期权隐含波动率为16.61%，处于历史相对低位水平，从上市至今来看，当前隐波仍处于历史30%百分位以下。


　　6、期权策略

　　总体来看，虽然目前中美贸易代表团通话缓解了紧张的经贸关系，但目前仍未见中国采购美国大豆的实际行为，短期豆粕依然存在较强的成本支撑，天气因素亦将影响豆粕走势，短期总体维持强势的格局并未有太大改变，结合主力合约波动率处于较低位置，投资者可以逢低买入牛市价差策略，如买入2850看涨期权同时卖出3000看涨期权，以逢低做多的思路为主。