如何看待期指空头持仓变动？

龙听

　中国期货市场长期存在一种悖论：

如果价格上涨，就有人指责多头操纵，影响了“抗通胀”；如果A股市场下跌，也就有人出来指责空头加仓，破坏了“保增长”。反过来，如果价格下跌，没有人赞扬空头为抑制通胀做贡献；而如果A股上涨，也没有人分析说这是多头带领大盘立下了汗马功劳。

其实，市场本身早已对此给出了简单明了的解答——在没有期货品种的商品领域，更不乏“姜你军”、“蒜你狠”、“豆你玩”……

虽然，不会有人站出来保证：只要股指期货空头不加仓，A股市场绝不会出现上述那样的大跌。可是一旦股市大跌，难免会有人怀疑期货空头赚了股民的血汗钱。

于是有必要澄清一些基本的常识。

期货公司席位不是期货公司持仓。期货公司只能提供通道服务而不允许自营交易，更不允许诱导、强迫、代替投资者下单。在期货公司席位做空或做多完全是客户自己的决策，无论净多或净空都不代表期货公司的立场和运作。指责期货公司做空或做多毫无意义。

监管制度规定机构套保只能做空单。为了维护A股市场的稳定，证监会关于各类机构投资者参与股指期货的“交易指引”规定其只能从事套保交易，也就是只能买入股票同时开空仓。中金所新近引入机构投资者套利交易管理制度，也必须多空双向对冲，且额度都须经审批。融券虽首开双向交易先河，但融券标的仅限部分蓝筹股，不同于沪深300对应300只标的股票且有杠杆机制。且实盘中股民看准跌势后券商往往无券可融。于是投资者开户股指期货主要动机就是使用做空机制，因而也形成股指期货绝大多数交易日都呈净空持仓+升水，这种形态既体现期货市场的风控避险功能，又表明投资者对后市总体看好。

套保机构加仓多单必须同时抛空股票。2010年11月9日至17日，沪深300从3547点跌至3104点，7个交易日共跌去444点；2011年1月13、14、17日，沪深300从3154点跌至2974.点，连续3个交易日共跌去180点。这都相当于空头日均减少约2000亿额度股票抛压，或暴跌的A股市场每天新购进约2000亿额度股票。而如要套保机构变加仓空单为加仓多单，则股市将承受完全相反的巨量打压。

期货空头永远赚不到股民一分钱。股市和期市是井水不犯河水的两个“资金池”，期货空头只能与期货多头进行“零和”博弈，空头赚多少，多头就赔多少，跟股民的盈亏完全无关。

澄清了上述基本常识，人们才不至于产生那些误导股民的低级错误，更不至于想入非非把机构空头加仓、股市下跌的根源认定为“券商系整体看空经济形势并提供大规模资金支持”。

股市为何下跌？答案和商品为何节节通胀一样，归根到底都是经济周期、国际环境尤其股市自身建设方面的综合原因所致。近期证监会迅速推出了一系列措施，严厉打击内幕交易，清理整顿市场乱象，科学创新监管机制，推动长期资金入市，加快发展金融衍生品市场等。这些才是剑指中国资本市场深层次病根的治本之举。而要想推动长期资金入市，就必须解决机构投资者“买了大量股票后股市下跌怎么办”这一问题。要想避免在股市大跌时机构抢先抛售“疯狂做空股市”，只能用股指期货建立风险对冲机制。事实上，包括券商在内的套保机构（不是期货公司）在期货头寸上的盈利，完全是以其在A股市场的亏损为代价的。期货盈利越多，股票亏损越大。套保机构在股市大跌时持股不动——“我掩护，让散户先撤”实在是值得肯定的市场机制。

至于不少人感觉不到股指期货空头加仓为减缓股市大跌所起的作用，那仅仅是因为中国股市目前机构投资者占比太低。据统计，截至2011年底，基金、保险、信托等机构投资者持有流通A股市值占比15.6%。散户交易量占85%左右。而欧美等发达市场的机构投资者占比市值70%左右。其中一半为养老金、保险公司等长期资金及相当数量的公益基金、赠予基金，我国社保、企业年金等市值占比不到5%。在股指期货8万多投资者中，套保套利对冲股市风险的主力军机构投资者仅1500多户。如果中国股指期货套保空头持仓能翻两番，则其在A股市场持股也会相应翻两番，那中国股市的长期资金流入量就更大，市场信心也就更足了。