两极分化！中国7月CPI同比涨幅创17个月最高 PPI却创近三年最低

龙听

中国国家统计局周五公布，7月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.8%，略高于路透调查预估中值的2.7%，为2018年2月以来的最大涨幅。数据并显示，7月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.3%，低于路透调查预估中值-0.1%，为2016年8月以来的最低，当时为-0.8%。



　　7月CPI环比上涨0.4%，路透调查预估中值升0.2%；PPI环比下降0.2%；7月CPI中的食品价格同比上涨9.1%，非食品价格同比上涨1.3%。

　　以下为分析师评论摘要

　　☆联讯证券宏观分析师李奇霖、张德礼：

　　7月CPI同比高于前值和市场预期值。食品与非食品走势继续分化。8月以来蔬菜批发价基本平稳，水果批发价继续回落，猪肉批发价继续上涨。由于高基数，预计8月CPI同比将回落至2.6%左右。

　　从高频的36城市猪肉平均零售价看，7月整体是在持续上涨的。非洲猪瘟淘汰能繁母猪后，对生猪补栏形成了强制约，22省市仔猪均价，7月第三周较第二周上涨了13.3%，后面的数据尚未如期公布。今年生猪供给缺口将会持续扩大，年内猪价有支撑。

　　 PPI同比下跌，工业品出现通缩。主要由生产资料拖累，其同比从-0.3%下跌到-0.7%，而生活资料同比从0.9%略降至0.8%。生活资料中，耐用消费品环比在6月短暂止跌后，7月环比再度转负，和消费不强有关。

　　从食品和非食品、CPI和PPI的分化看，今年通胀的风险主要是供给端。水果价格的高点已过，CPI通胀的焦点回到猪肉来。养殖户补栏不积极，但仔猪价格大涨，猪肉价格压力可能要超过之前的预期，而去年三、四季度猪肉价格接近2010年以来同期最低，有明显的低基数。加之去年四季度国际油价暴跌，我们测算四季度单月CPI同比有超过3%的风险。不过由于只是单月突破3%，并非整个季度都在3%以上，加之主要是供给因素引起的，总需求并不支持CPI同比持续高位，通胀风险整体可控。

　　☆民生银行研究院宏观分析师应习文：

　　7月CPI同比2.8%的增速创2018年2月以来新高，若不考虑春节月份，则创五年多新高。从食品方面看，猪肉同比上涨27%，环比上涨7.8%，前期非洲猪瘟造成猪肉产能去化的影响仍然存在，并可能未来数月继续影响猪肉价格保持高企。

　　工业领域进入通缩。7月PPI同比下降主要源于上游生产资料同比下降0.7%，生活资料则同比上涨0.8%，显示下游需求尚可。在当前内外部环境压力有所加大的情况下，预计未来PPI将持续保持通缩状态。

　　整体看，尽管CPI同比涨幅创新高，但主要来源于结构性因素和供给面因素，其中食品主要受供给波动影响，而非食品中季节性、结构性因素较多。剔除食品与能源后，核心CPI同比上涨1.6%，与上月持平，环比上涨0.4%，略高于历史平均水平。核心CPI是衡量社会总需求的重要指标，目前尚处在温和水平。预计8、9两月CPI小幅回落的可能性较大，同时考虑到PPI已进入通缩区间，货币政策不宜太受制于通胀压力。

　　☆方正中期期货金融衍生品研究员彭博：

　　7月CPI上涨略高于预期，主要是受到猪肉价格上涨影响，下半年猪肉供应紧张格局未改，CPI仍有上涨空间，需要注意的是，农产品期货近期出现普涨格局，恐将带动CPI继续上行。

　　 PPI同比下降符合预期，从趋势上看，PPI出现二次探底，未来有回升可能，总体我们认为中国宏观经济韧性依然较强，随着国家经济维稳措施的陆续出台与政策效果的逐渐显现，未来PPI有望出现回升。

　　☆长江证券宏观分析师赵伟：

　　 CPI继续上行，食品普遍上涨，猪价涨幅扩大。非食品同比涨幅继续回落，教文娱、居住和交通通信是主要拖累项。CPI通胀仍可能阶段性对市场预期产生干扰。生猪供给持续收缩下，猪价成为影响CPI走势重要因素，对CPI同比拉动逐步扩大；同时，天气、灾害等影响下，大豆等粮食价格可能成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。

　　综合猪价等因素情景分析，中性情景下，CPI或成“类N型”走势，年底或再出现一个高点、可能3%左右。

　　 PPI同比进入负区间，主要受石油链拖累。主要行业环比来看，石油天然气开采、石油炼焦环比降幅扩大，非金属矿物制品降幅收窄，黑色采选、有色采选、非金属矿采选等涨幅扩大，黑色冶炼和有色冶炼等由降转升；主要行业同比变化较为类似，石油链仍是主要拖累项。

　　总需求承压下，PPI处于下行通道，未来一段时间或继续处于负区间。伴随财政收支平衡压力上升、棚改缩量和融资收紧对地产拖累等影响逐步显现，总投资压力或逐步显现；叠加全球景气加速回落，需求对PPI的拖累将逐步显现，未来一段时间PPI或继续处于负区间。

　　☆交通银行金融研究中心高级研究员刘学智：

　　就是两个“分化”，一是CPI和PPI延续分化态势，二是CPI中的食品和非食品也出现分化。食品价格上涨非常明显的，尤其猪肉价格同比涨幅扩大到27%，按这个趋势，三季度以及下半年可能进一步上升。而且蛋类短期也有上升势头。不过，非食品价格同比涨幅是在收窄的，表明除食品以外的需求是偏弱的。

　　2017年下半年到2018年的下半年是猪肉价格的下行周期，现在正处在一个猪肉价格的上行周期中，再加上去年下半年开始猪瘟蔓延带来的冲击，导致猪肉价格超预期的上涨。

　　 PPI负增更验证了需求偏弱的态势，说明整个工业领域需求是比较弱的。内外需求都在减弱，给PPI带来下行压力。

　　未来CPI有持续上升的趋势，猪肉价格目前看可能还会上升，给CPI带来扰动，但上涨的空间已经比较小了，不排除三季度末四季度初有回落的情况。另外，随着翘尾因素下半年明显减弱，也会缓和CPI上涨的压力。

　　 PPI下半年的翘尾因素也在快速下降，下半年部分月份可能还会出现负增长。但也要看到宏观政策偏向积极扩大内需如消费和基建补短板，有助于PPI逐渐走稳。