期货资管 仅仅“看上去很美”？

龙听

2012年11月下旬，首批18家期货公司的资产管理业务资格已获监管部门批复。近乎“全牌照”的期货资管业务被业界人士寄予了极高的期望。
    对于期货行业而言，进入一个全新的资产管理行业是划时代的事件。在业界人士的预期中，资管业务的开闸将给期货公司带来相比单纯经纪业务更高的收入，如资管管理费、盈利分成等，并从根本上改变期货公司高度依赖经纪业务的收入格局。形象的来看，这似乎是美味的“鸡腿”。
　　那么，开闸10个月之后，期货公司资管业务到底进行的如何呢？

　　记者了解到，期货资管业务初创阶段确实不易，受限于“一对一”专户模式以及100万的资金门槛，以及期货在投资者心目中曾经的“妖魔化”形象，再加上配套政策未跟上导致不能投资股票、债券市场，期货资管业务目前并没有想象的那么美。甚至有观点认为，期货资管业务有点像“食之无味，弃之可惜”的鸡肋。

　　接受中国证券报记者采访的多位业界大佬直言，资管业务具有广阔的发展前景，但究竟是鸡腿还是鸡肋，完全取决于期货公司自身的策略实力、交易能力以及市场运作能力等综合实力。

　　“强者恒强”的游戏

　　尽管期货公司资管业务有广阔的前景，但并非所有公司都能得到其中的红利，这也是一场强者恒强的游戏。

　　作为业内资本实力最强的中证期货，早就在资管业务上进行了提前布局。中证期货资管部负责人陈伟刚博士向中国证券报记者介绍，目前中证期货交易团队目前有7-8人，但都是经验丰富，在期货市场“真金白银”历练出来的，过往交易经验主要在于商品期货的多品种组合策略、股指期货日内趋势交易策略等。

　　对于目前正在运行的产品，陈伟刚介绍说，中证期货主要在股指日内波动率交易方面着力，在这方面已积累了3年以上的过往交易经验，历史年化收益率在80%之上，曾经历的历史最大回撤幅度大约15%左右（2013年4-5月）。在资管通道上，批量账户运作主要起于2013年4月，“虽然经历了一次历史最大回撤，但各账户收益率目前主要位于10%-15%区间内”。

　　“公司高层非常重视资管业务，我们的资管业务由总经理亲自挂帅。”上海东证期货资产管理部副经理石雅彬对记者说，“而且，资管部门得到了研究、策略、产品、人才和机构市场营销等全方面的支持。”

　　石雅彬介绍说，目前东证期货的资管业务已自主研发推出了5款资产管理产品，分别为东证进取型睿盛1期，东证量化型智源1号，东证量化型智源2号，东证稳健型智胜1号，东证稳健型智胜2号，主要专注于期货交易，覆盖趋势型、套利型、量化型等多种产品风格和不同程度的风险等级。东证期货的资管产品制定了严格的投资交易流程与风控体系，已发行的趋势型资产管理产品表现稳定，平均年化收益为20%-40%。

　　困难：初创之不易

　　按照监管层目前的要求，期货资管业务目前仍为“一对一”，资金门槛为100万。有人指出，资管业务对于市场新的增量资金的吸引力不够，目前发行的产品大多为原来就参与期货市场的存量资金，新资金并不好找。

　　东证期货资产管理部副经理石雅彬告诉记者，资管业务推进中确实存在一定困难，“一对一”定向的业务范围及较高的门槛限制期货资管的发展规模。并且，银行间市场的开户、交易等在规则方面尚未打通，而以前对期货“风险性”的宣传深入人心，客户与市场培育需要一段时间。此外，他还指出，目前的期货资产管理系统技术发展落后于实际的业务需求。

　　国泰君安期货副总裁寿亦农指出，相对于传统投资工具，期货资管计划的专业程度更高，这意味着无论是期货公司直属营业部还是母公司营业部的销售人员需要对相关业务知识有进一步的加深，以及对客户投资需求的进一步了解。对于期货资管的未来发展来说，人员的培训与团队建设将是一项长期工作。

　　寿亦农表示，期货资管也面临着法规的限制。由于“一对一”的限制，资管业务目前尚不能发行结构化产品。虽然“一对一”防范了风险，但同时也限制了期货公司为不同风险偏好的投资者提供服务。希望监管层面能尽快放开集合理财，扩展到“一对多”。

　　石雅彬告诉记者，期货资管“一对一”的业务范围与100万的资金门槛的确对业务规模发展造成了一些限制，期货资管业务的市场规模做大需要更多的政策放开，同时加强投资者教育与市场培育，近几年金融市场动荡，期货的风险管理职能正在越来越受到市场认可。

　　不过，中证期货资管部负责人陈伟刚指出，中证期货的资管产品尽管自己提高投资门槛到300万元，但鉴于产品的良好表现，客户的增量资金也在明显增多。

　　鸡肋？还是鸡腿？

　　“期货投资咨询业务”早于期货资管业务推出，业界同样寄予了很高的期望，但投资咨询现在并不尽如人意。有业内人士认为，期货资管业务与之类似，二者都有“鸡肋”之嫌。

　　记者采访过程中，亦有期货公司的人士不愿对此回应。但总体来看，多数期货业界人士认为虽然期货公司的资管业务开始并不容易，但对于自身研发实力强的公司而言，绝对是“鸡腿”，但对于一些实力较弱，一味依赖经纪业务的公司而言，或许连“鸡肉”都算不上，更不用说“鸡腿”、“鸡肋”。

　　陈伟刚指出，期货资产管理业务和投资咨询业务相辅相成的，总体上而言，这两个业务都是为期货公司提供了将自身市场能力和交易能力变现的路径，与券商资管和信托公司不同，在不能募集和结构化的背景下，资管本质上是一张交易牌照而不是通道牌照，要实现收入只能靠交易盈利。而至于究竟是鸡腿还是鸡肋就完全取决于期货公司自身的策略实力、交易能力和市场运作能力，

　　上海东证期货资产管理部副经理石雅彬说，投资咨询业务仍在卖方的业务范畴，期货资管业务实现的期货公司买方业务的革命性改变，从国外的发展经验看，期货衍生品属于小众市场，但这并不否定期货资产管理的存在意义与发展价值。短期来看，资管业务是一项非常具有挑战的业务创新，对于初期业务的开展情况并不是十分乐观，需要一定的扶植培育期；长期来看，资管业务是期货公司经营模式的跨时代变革，具有广阔的发展前景。

　　业界看好资管业务前景

　　对于期货资管业务的未来前景，接受中国证券报记者采访的多位人士对此十分看好。

　　陈伟刚认为，随着业务的发展，期货资管业务将为公司贡献一定比例的业务收入。短期内不会太大，但随着期权和国债期货等工具的上市和市场容量的进一步扩充，从3-5年的视角来看，这个比例有可能会达到20%甚至更高。

　　寿亦农指出，实体经济证券化和融资渠道的多元化，客户的需求也在不断丰富。如果期货资管能够与基金子公司、券商、信托一样为客户提供专项资产管理服务，投资于股权、债权和其他各类收益权，这将极大丰富期货资管的业务线。

　　海通期货财富管理中心总经理姚弘指出，随着衍生品市场品种和创新工具逐渐丰富，期货资产管理产品的多样性会逐渐增加，量化交易应该成为期货资产管理产品的主流，这与国际市场的发展路径是一致的。

　　“未来5年内期货公司资管的规模会和基金、信托等机构并驾齐驱”寿亦农乐观地说，目前对于不同类型资产管理机构的监管都在向着鼓励创新和放松管制的方向发展。不同资产管理机构可投资的标的及交易规则都越来越相似。