沪铜期权IV回落购沽双降，天胶市场偏悲观

龙听

标的行情

1）从标的表现上来看，铜价上先抑后扬，符合此前的预期。短期历史波动率重新走高，远期历史波动率相对稳定，目前HV期限结构曲线相对平直，各期限下的HV数据相差不大，均在【10%，11%】区间内，从近一年来看处于25%分位和50%分位水平之间。上周天胶价格继续走弱，历史波动率从高位回落，期限结构曲线呈现倒V型，其中HV60最高，短期和长期HV均低于该值。目前的利空因素在于混合胶政策放松和天气情况的好转，但从基本面来看，沪胶不存在继续大幅下跌的空间。从天胶标的跨期价差来看，9—1价差持续走高，符合之前的市场预期，随着上周上期所公布20号胶期货上市日程，预计会对天胶标的价格产生一定的压制。

2）从期权交投情况来看，上周沪铜期权日成交情况与标的价格走势相反，呈现先扬后抑。沪铜期权成交量PCR与主力合约次日收益率的10日滚动相关性系数为0.5001，二者之间的联动性有所增强；与未来两日内收益率的10日滚动相关性系数为0.2489，较前期有所回落。随着沪铜期权成交量PCR中枢下移，标的行情本周走势预计以偏强振荡为主。天胶期权方面，上周市场交投先扬后抑，其中上周二日成交量达到11266手，为3月29日以来的最高。从持仓量PCR来看表现较为稳定，而成交量PCR继续走低至0.3247；成交量PCR与主力合约次日收益率的10日滚动相关性系数为 -0.3305，预计本周天胶价格存在筑底上扬的可能。

波动率分析

1）从波动率的变化来看，上周G20中美磋商的市场情绪迅速消化后，沪铜和天胶平值期权IV均从高位回落，其中CU1908平值期权IV收于11.58%，较6月28日降低2.42%；RU1909平值期权IV收于24.11%，较6月28日降低2.55%。

2）从IV—HV30的溢价来看，目前CU1908平值期权IV较HV30高1.00%，溢价随着历史波动率的回落亦收缩2.97%，反映出沪铜期权的市场情绪与标的行情联动性较好；而RU1909平值期权IV较HV30高3.25%，较6月28日增加2.36%，在天胶期货价格波动收窄的同时天胶期权IV并没有出现相似的急转直下，而是稳健衰减。

3）从IV曲线偏度来看，沪铜期权C-P Skew差值保持相对稳定，天胶期权C-P Skew波动较大，较前期回落继续。从相关性来看，沪铜期权和天胶期权的C-P Skew指标均与标的未来1日和2日收益率呈正相关，其中沪铜期权C-P Skew与主力合约次日收益率和2日内收益率的10日滚动相关性系数分别为0.4633和0.6214；而天胶期权C-P Skew的相关性系数分别为0.0635和0.4640。

交易策略

1）前期推荐的宽跨式组合空头逢组合可继续持有，根据标的价格变化方向，当行情发生趋势性变化时可考虑顺势平掉其中一腿，构建方向性价差组合，新入场者近期主要以观望为主。

2）上周天胶标的价格延续悲观走势，前期构建的看涨期权熊市价差组合可继续持有，关注盘面变化，逢标的价格低位及时止盈。