缺少实质利多 沪胶下探底部

龙听

【导语】：

　　上周20号胶确定8月12日挂牌后，本周沪胶期货开始了宣泄大跌，此前已经连续弱势下跌两周。截至到年中的时间段来看，多重利空因素纷纷叠加，如09的交割逻辑，20号胶上市的去升水逻辑和年中供强需弱逻辑。而利多逻辑缺乏有效的实质作用，沪胶年中仍是寻底过程，四季度关注企稳反弹的机会。

　　原料价格下跌，供应面存矛盾

　　上半年由于厄尔尼诺气候的影响，我国云南和东南亚泰国、老挝、越南产区等均遭遇了干旱影响，导致上半年整体产量低于去年同期。但随着进入到6月份，雨季降水的增多，原料产量有所恢复增长，原料价格在6月底开始松动下跌。


　　数据来源：泰国橡胶局，招金期货


　　数据来源：卓创资讯，招金期货

　　从历史可比价格来看，泰国原料胶水价格仍高于过去四年，但价格在不断下探去接近历史同期水平，这反映出原料供应紧张状况以及缓解，原料价格有回归历史同期水平的走势。近一周来，泰国原料胶水累计下跌6.93%。国内云南原料价格同样下行，与期货下跌形成正反馈，近一周原料胶水价格累计下跌700元/吨左右，目前价格已经在9.5元/公斤。

　　但是原料价格下行同样会压制产区生产积极性，但是从目前的来看并没有绝对的弃割和砍树，生产加工环节因为原料价格下跌，负利润有所改善，相对来说，需要关注的是目前的价格水平肯定不会刺激生产端增产，这是低价对于产量的负反馈，因此注意这个矛盾点，这可能是改善未来供需平衡的一个重要推动力量。


　　数据来源：wind，招金期货

　　宏观总需求不佳，对微观需求有压制

　　年中宏观经济数据整体表现不佳，官方制造业PMI已经连续两个月低于荣枯线，低迷的经济环境已经从汽车等大类消费品种所体现。橡胶需求最大的下游集中在汽车，估算汽车用胶（包含轮胎）的需求占到国内橡胶消费总需求的80%左右，其中轮胎就占到70%。下游产量的低迷我们已经多次分析，当前我们通过主要宏观数据的变化，来反映宏观对于产业的负反馈作用。

　　首先来看制造业PMI。6月制造业PMI录得49.4，与上月持平。从分项指标来看，新订单指数49.6，表明制造业产品订单下降，需求下降；原材料库存指数和从业人员指数均处于低迷区间，表明制造业的原料需求和用工需求均有萎缩，也反映年内就业压力较大。


　　数据来源：wind，招金期货

　　PMI整体反映了目前制造业经济环境面临的下行难题，原材料库存指数不景气，也说明企业对于生产需求的扩张较差，或者说生产是在萎缩的，由此与用工人员指数低迷相互印证。橡胶作为重要工业制品原材料，PMI印证了当期橡胶市场难有需求上的有效提振。

　　7月10日国家统计局刚刚公布了6月份CPI和PPI数据，中国6月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.7%。中国6月PPI同比持平，预期0.1%，前值0.6%。

　　CPI主要是受鲜果和猪肉价格的带动，目前看预期通胀压力不大。而PPI所代表的工业品出厂价格没有增长，国家统计局解读现实，从环比看，PPI由上月上涨0.2%转为下降0.3%。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有18个，比上月减少3个；下降的17个，增加6个；持平的5个，减少3个。可见工业品出厂价格下降的行业有所增多。


　　数据来源：wind，招金期货

　　由于年中处于生产销售的淡季，预计PPI或将进入到负增长区间，目前可见CPI和PPI已经形成“剪刀差”，农产品(000061,诊股)价格与工业品价格分化，反映目前通胀水平难以提高，未来PPI负增长很可能对CPI形成负反馈，导致会有通货紧缩的风险，预计这也是下半年经济政策防范的问题之一。


　　数据来源：wind，招金期货

　　从PPI与沪胶月均价的联动性来看，从长周期的联动关系来看，沪胶价格与PPI有高度相关性，甚至PPI对沪胶有相当强的领先性。在PPI有可能会同比负增长趋势下，那么沪胶则可能会再度探向年度低点。当然除非有相当强的宏观利好导向，但目前好像很难出现。

　　缺乏实质利多，等待底部机会

　　展望下半年，天然橡胶市场仍然缺乏实质的利多，供应端缺乏大规模减产的动机，低价只会压制生产的积极性和扩张，相应的会促进产业链去库存。但是价格上涨供应会再度释放，因此如果供应不发生结构性变化，那么很难出现趋势性上涨。接下来可以关注供应带来的结构性行情。

　　需求面通过上面的分析，从宏观角度看难以出现突出的利好，但也我们也看到终端降幅在改善。6月，汽车产销同比降幅有所收窄，产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆，比上月分别增长2.5%和7.5%，比上年同期分别下降17.3%和9.6%，同比降幅比上月分别缩小3.9和6.8个百分点。但是对于全年来说，汽车产销负增长或成为定局。

　　汽车产销虽然降幅收窄，但下降的趋势仍没有改变。7月1号开始调整购置税计算政策和国六全面切换，预计对于市场的提振作用有限。因为国五低价促销才获得了降幅收窄的效果，政策性对于市场的提振并不明显。并且对轮胎企业的调研来看，下游代理贸易商拿货意愿较低，终端销售环节走货缓慢，轮胎企业成品库存压力上升，与终端汽车的产销数据相印证。

　　橡胶经过大跌再次回探底部，20号胶上市和09交割逻辑都是促成这波下跌行情的主要因素，基本面供需偏弱的状况，才是能形成大幅下跌基本背景。因此对于抄底来说，确实从绝对价格上处于底部，但因为缺乏反转行情的利多驱动，那么抄底的效率和盈亏比可能都不高，回探底部的橡胶先行以底部震荡对待，观察供应的结构性机会带来供需边际的改善，09不排除仍会去向10000元。等待8月12日20号胶上市后新的机会。

　　风险提示：中美谈判的短期风向，更强的刺激消费政策，产区气候变化