市场人士：下半年股市资产配置机会与风险并存

龙听

日前，由华泰期货、华泰证券联合主办的2019投资策略暨股指期货风险管理报告会在北京举办。与会嘉宾认为，当前，我国经济发展面临的外部形势稳中有变，在中美博弈长期化的形势下，G20大阪峰会为中美下一步达成协议指明方向；同时，我国经济下行压力加大，产能过剩突出，进入存量经济主导时期。

“目前，我国社会经济面临着数量不匹配、质量不匹配、空间不匹配、?能力不匹配、体制不匹配等结构性问题。同时，我国全社会杠杆率提升了金融风险，企业成本逐步上升、利润在持续下降。”经世智库学术委员会成员高敏认为，在此情况下，我国的应对政策为“稳中有进，以稳为主”。具体来看，政治政策上优化提升“三大攻坚战”落实措施，财政政策上减税降费力度空前，货币政策上金融监管松动，同时将发展资本市场作为提振市场信心的重要抓手。

展望今年下半年，高敏表示，预计我国经济下行速度可能有所放缓；房地产市场将迎来新一轮调整；设备更新周期将触顶并逐渐进入尾声；制造业投资将逐步下行。

谈到量化投资策略与股指期货的有机结合，华泰证券金融产品部产品评价经理赵月涓表示，自今年以来，股指期货进一步放开，IC交易保证金降低，日内过度交易行为的监管标准大大提高。在能够规避股票现货市场系统性风险的Alpha策略中，股指期货的逐步放开是利好因素，可提高Alpha策略的有效性。

“从长期影响来看，股指期货长时间的深贴水会吃掉较多Alpha端的超额收益，升水会增厚Alpha策略收益；短期影响上，基差短期急速收敛可能会造成量化对冲产品收益的短期回撤。”赵月涓表示，除Alpha策略外，其他量化投资策略还有包括期现套利策略、股指期货CTA策略和股指期货套利策略。“但当前，股指期货平今仓手续费仍为之前的15倍，处于较高水平；股指期货相关套利和CTA日内策略的规模仍受较大限制（受滑点等因素影响）。”赵月涓说。

华泰期货量化研究员张纪珩表示，从国际经验看，股指期货和股指期权在风险管理中扮演着不同的角色。与期货相比，期权交易有两点优势：首先，期权作为一个复杂且灵活的金融工具，可以将投资者对于市场的任何一种观点转换成相应的策略，无论是看窄幅振荡，还是认为缓涨缓跌，都能通过期权组合实现出来。其次，期权本身无法让投资者在一定的风险下取得额外的收益，但可以针对不同投资者的风险偏好以及对资金回撤的要求，既可以设计出高风险、高杠杆、高收益的投资策略，同样也能实现风险可控、收益有限但胜率偏高的交易策略。

“常见的高风险、高收益期权交易策略有裸买期权、裸卖期权、合成多头、合成空头等；中风险、中收益期权交易策略有期权备兑组合、垂直价差、跨式（宽跨式）组合等；低风险、低收益期权交易策略有蝶式组合、铁鹰式组合、日历价差、波动率曲面套利、基差套利等。”张纪珩说。

展望未来大类资产配置的机会和风险，匀丰首席投研分析师丁天表示，股票市场资产配置风险与潜在机会并存，主要影响因素为当前消费、金融政策刺激和科技摩擦等。从消费端来看，预计减税降费政策面向居民端的减税为7000亿到1万亿，向企业端约1万亿，虽然减税效果缓慢，但长期稳健受益。未来，金融供给侧改革将带来制度红利，降准降息政策将提升估值，家电、汽车的刺激政策也会带来潜在投资机会。与此同时，防出口链条的风险与科技摩擦因素也会带来投资风险。

“此外，债券市场中，利率债将存有机会，力度不大且振荡向上，信用债可操作性难度比较大，收益需要看信用下沉的能力；大宗商品市场中机会不是很大；基于美元及美债利率非常有利的环境，黄金资产配置较为乐观；发达国家的股票风险大于机会；房地产投资整体机会不大，二线城市机会相对有优势。”丁天说。