做空豆粕期权波动率正当时

龙听

6月28日晚美国农业部发布了种植面积报告和季度库存报告，美豆播种面积和季度库存均不及市场预期，国内豆粕潜在的利多因素进一步释放。紧接着，中美领导人在G20会面后宣布重启磋商，重磅消息纷纷落地。国内未来几个月大豆到港充足，豆粕供应面临的不确定性下降，价格可能在短暂冲高后归于平静，择机做空豆粕波动率。

   播种面积和季度库存均不及预期

   6月28日晚，备受市场关注的美国农业部种植面积报告和季度库存报告双双发布。考虑到中美之间的贸易关系，以及今年美国在播种期间面临的天气问题，市场预计播种面积与去年相比将有所下降，平均预测的播种面积为8435万英亩，低于去年的8920万英亩。季度库存方面，市场普遍预期6月库存数据为18.7亿蒲式耳，较上年同期的12.2亿蒲式耳增长约50%，库存数据创历史同期最高纪录几无悬念。

   根据面积报告公布的数据，新年度美国大豆播种面积预计为8004万英亩，远低于市场预期的平均水平，较3月份的种植意向面积减幅接近460万英亩，同比降幅达到10%，全部29个州的播种面积都较上年出现下降，其中减幅最大的五个州分别是：南达科他（125万英亩）、北达科他（100万英亩）、爱荷华（90万英亩）、明尼苏达（90万英亩）和内布拉斯加（70万英亩）。不过，市场对此次面积预测普遍存在质疑，认为本次报告并没有很好地反映真实的播种面积，而美国农业部也表示将对14个州的种植面积重新进行调查，调查结果将在8月份供需报告中公布。

   根据季度库存报告公布的数据，截至2019年6月1日美国大豆库存量为17.9亿蒲式耳，高于去年同期的12.9亿蒲式耳，同比增幅达到47%，远低于市场平均预估的18.7亿蒲式耳。虽然低于市场平均预期，但仍为历史纪录水平，美国大豆供应依然非常庞大，这主要是因为外部环境因素导致美国大豆出口需求大幅缩减，在中国重新开始大量采购美国大豆之前，供应庞大的格局仍然需要时间逐渐消化。

   中美贸易谈判峰回路转

   中美之间的贸易谈判一直是左右国内豆粕市场的重要因素，双方的谈判经过多个回合始终没有达成一致。5月6日，美国总统特朗普宣布，拟对来自中国的2000亿美元进口商品调高关税，从原来的10%上调到25%。这一消息宣告中美谈判陷入了阶段性的停滞，受此影响，加上美国大豆播种期的天气问题，国内豆粕价格一路上涨，涨幅达到15%以上。

   6月18日深夜，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方将在二十国集团领导人大阪峰会期间再次会晤，就双边关系和共同关心的问题进行深入沟通。从刚结束的G20会议来看，双方的贸易关系出现了一定程度的缓和，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，双方重启谈判。特朗普面临总统大选，上任以来很多措施看似符合民意，但是底层民众的生活并没有改善，加税之后很多生活成本上升，企业生产受到影响，民众的不满情绪有所增加，不利于其明年连任。在此背景下，中美双方的贸易关系大概率会缓和。

   大豆到港充足而消费难有起色

   根据调查统计，国内各港口7—9月进口大豆预报到港量分别为：910万吨、980万吨、950万吨，三个月的累计到港量将达到2840万吨，去年同期国内大豆的进口量为2517万吨，同比增加323万吨，同比增幅12.8%，由此看来，未来一个季度国内大豆到港量十分充足。但与此同时，国内非洲猪瘟疫情蔓延，生猪和母猪存栏不断下滑，5月份国内生猪存栏同比下降22.9%，母猪存栏同比下降23.9%，未来一个季度国内豆粕的消费将呈现较为明显的供大于求的格局。随着美国农业部两大重磅报告公布，以及中美双方重启谈判，短期内豆粕面临的不确定性下降，市场预期对价格的扰动下降，豆粕价格波动的核心将逐渐重归现实供需。

   豆粕有望先涨后跌

   进入6月以来，在美国天气炒作和贸易关系等不确定因素的影响下，豆粕的波动率不断走高，截至6月28日收盘，主力合约1909对应的期权合约隐含波动率为27%，处于相对历史高位。随着美国农业部两大报告的发布，以及G20峰会的召开，近期豆粕市场的不确定因素逐渐消除，市场有望在短暂回应之后重归平静，波动率逐渐回落。

   近期豆粕期货主力合约长时间在2900元/吨附近波动，M1909平值期权隐含波动率在27%左右，与前周相比上涨3.4%，与短期20日历史波动率相比有8%左右的溢价，与60日历史波动率相比有近10%的溢价，这样的隐含波动率已经处于豆粕期权的高位区域，这种情况随着一系列重磅消息的落地，溢价水平将会逐渐缩小。

   做空波动率期权策略，有卖出宽跨式组合、卖出跨式组合等。卖出宽跨式、跨式组合均选用了相同标的、到期日的期权，区别之处在于卖出宽跨式组合在卖出一定数量的虚值看涨期权同时，卖出了相应数量的虚值看跌期权；而跨式期权组合则是同时卖出相同行权价格的平值看涨、看跌期权。我们判断随着市场归于平静，豆粕价格在短期上涨之后将逐渐回落，进入区间振荡，可择机卖出豆粕虚值看涨和看跌期权。

   综上，随着美国农业部两大报告的发布，中美两国重启谈判，美国暂停对中国加征新的关税，短期内市场的不确定性大大下降。美豆天气的炒作和播种面积下调已经得到充分反应，国内未来几个月大豆到港充足，市场预期对价格的扰动下降，豆粕价格波动的核心将重归现实供需，在消息的短暂刺激后将逐渐归于平静，可以择机做空豆粕波动率。   （作者单位：中原期货）