50ETF短期偏空 中期看涨

龙听

周二上午，A股窄幅整理，上证综指午盘涨0.08%报2889.98点；50ETF涨0.29%报2.807。两市成交1905亿元，较上日同期基本持平，北向资金半日净流入超13亿元。

基本面方面，短期国际形势面临较大的不确定性，制约A股走强。从6月17日开始，美国贸易代表办公室召开为期7天的听证会，就向中国另外3000亿美元输美商品加征关税征询意见。按照时间表，听证会将在本月25日结束，加征关税最快在7月2日正式付诸实施。此外，6月20日，美联储将召开议息会议，由于担心贸易摩擦将长期延续并拖累美国经济增长，市场预计美联储今年将开始降息，甚至有预计降息将达到两次以上。若本次会议释放降息预期，将对全球大类资产产生巨大影响，A股有望走强，若本次会议宣布维持利率不变或全年不降息，全球风险资产恐继续回落，A股短期有望继续维持弱势。另外，6月28日将在日本举行G20峰会，关于全球贸易争端及全球经济增长的议题有望在会上得到讨论，对于市场影响较大。较多的不确定性使得A股短期做多动力缺乏，市场观望情绪浓厚，股市继续维持弱势概率较大。

汇率方面，人民币汇率稳定在6.93附近，暂时维持稳定态势。中期来看，人民币仍将维持稳定，进一步贬值空间不大。利率方面，央行周一开展1500亿元14天期逆回购操作，当日有300亿元逆回购到期，实现净投放1200亿元。此外，央行表示，从5月15日开始，对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，分三次实施到位，释放长期资金约1000亿元。银行间市场短期限利率有所回落，但2周及1个月利率仍然较高，表明中期市场资金仍然偏紧。由于月末财政缴款等因素影响，市场资金面料仍将维持紧平衡态势。

从资金流向看，北向资金周一净流入5.07亿元，沪市流入5.41亿元，深市流出0.34亿元，较上周流入量大幅降低。沪深300股票周一净流出50亿元，已经连续4日呈现净流入格局，短期资金情绪并不乐观。

总体来看，基本面不确定性增加影响股市交投情绪，股市量能继续回落，技术面上，50ETF连续5个交易日受到60日均线压制，短期压力较强，但从估值看，上证50市盈率为9.84，依然处于低估值区间，中长线投资价值较大，短期基本面不确定因素消除后50ETF料将走强。

从成交及持仓上看，周一期权成交量维持稳定，成交量为222万手，与较前一交易日上升23万手。持仓方面，市场总持仓为358万手，较上一交易日增加约2万手，其中，认购期权191.7万手，认沽期权166.7万手，认沽认购比为85.2%。

波动率方面，50ETF隐含波动率仍然处于低位，维持在22%附近。历史波动率短期下行，回落至24%。从波动率曲线来看，极度虚值期权波动率依然较高，尤其是6月执行价格2.5下方期权波动率维持高位，达到50%以上。此外，6月3.2上方认购期权波动率回到30%以下，波动率总体维持平稳。

综合来看，50ETF短期振荡偏空，但中期有望走强，基于此判断，投资者可以考虑买入日历价差策略进行短空长多的操作。日历价差策略由买卖不同期限同一执行价的期权构成，比如卖出6月2.8认购期权同时买入7月2.8认购期权就构建了一组买入看涨日历价差策略。这样构建策略的原因主要是近月偏弱，但远月上涨概率较大。卖出近月认购期权主要为了获取波动率下行及时间价值的收益，而买入远月是由于中长期看涨。构建该策略既能够很好应对短期的不确定性，获取时间价值。但若市场上涨，该策略包含的远期看涨期权又能够很好获利。

                                  （作者单位：方正中期）