收益率曲线形态分析 - _$ w( H9 D% n0 c6 i7 B. V6 `3 m& L7 t0 ?. c: [5 R
反映出某一时点上,不同期限债券的到期收益率水平。在一般情况下,债券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线,即长期利率的位置要高于短期利率。收益率曲线可以用水平、斜率、凸度三个指标来描述。收益率曲线交易是指通过分析和预测收益率曲线形态而进行的债券交易,包括骑乘曲线策略、曲线平移策略、陡峭/平坦化策略、蝶式交易。 9 D# A& o/ g5 H7 N& {$ O 0 w- d7 a! @/ B+ V. M3 ]% Y4 _ 骑乘曲线交易策略是指购入长期债券,在债券到期前平仓退出的交易策略,通过曲线长端部分的下滑收益来 获取超额收益。 * {! N) X/ f0 {* D# s2 P3 F, F0 h3 t# t- M/ z
曲线平移交易策略是指预测未来收益率曲线仅发生平移变化而进行的交易策略。曲线平移交易策略的本质是利率水平运动方向的博弈。 陡峭/平坦化交易是指基于曲线期限利差变化的交易策略。当曲线变陡时,长期债券相对短期债券价值下降,此时应当做空长端,做多短端。当曲线变平时,短期债券相对长期债券价值下降,此时应当做空短端,做多长端。 . q& f5 d% b0 Q% l& W 3 k+ d; \. T5 O2 X1 M* @ 蝶式交易是指基于曲线中端相对于长短端变化的交易策略。如果曲线中端相对于长短端有扩大趋势,即曲线变凸,那么应当做多长短期债券,做空中期债券,获取曲线变凸收益。如果曲线中端相对于长短端有缩小趋势,即曲线变凹,那么应当做多中期债券,做空长短期债券,获取曲线变凹收益。2 t M+ ?0 f o* H
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均值回归策略 2012年基于均值回归模型的交易策略为:2-3月做陡曲线,4-5月骑乘曲线,6-8月做凸曲线,9-10月做凹曲线,11月骑乘曲线,12月持有短债。年化持有期回报率为4.20%,存在150bp-170bp的超额收益。& |% P8 R9 p, ~/ B7 R* W
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+ L5 C* j' h1 V- D) Y6 l - [; a' _. N' ^6 o' V正常情况下,债券收益率曲线会向上倾斜,因为短债的利率往往低于较长期债券.但近期新兴经济体的收益率曲线趋向于变平,或甚至倒挂,即长债与短债的利差缩窄,或变为负数.从历史的角度来看,这反映出投资者相信长期经济前景疲弱,经济放缓且通胀走低,而长债提供的收益率将下滑. 但市场流动性欠佳会影响到对新兴国家的预测准确度。" g, ^4 X* B2 S
) h0 }* q/ F1 q1 ~! A( R; q收益率曲线趋平对股票来说是不祥的征兆--例如这将阻碍向经济投放贷款,损及银行利润,因为银行无法对较长期贷款收取更高的利息. 收益率曲线趋平且几近倒挂,倒挂对股市非常不利. I5 e4 a5 G& h% ^7 A- S, V
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典型分析6 ~* ]# P% A' o) e! v, i! r# p6 o
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债券收益率曲线通常表现为四种情况:: q8 ^! e3 X1 C3 s
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一是正向收益率曲线,它意味着在某一时点上,债券的投资期限越长,收益率越高,也就是说社会经济正处于增长期阶段(这是收益率曲线最为常见的形态);: x$ c5 ~4 N4 }1 q/ o) i, E, T: M
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二是反向收益率曲线,它表明在某一时点上,债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期(比如90年代的日本); 5 m3 C$ D$ I) c0 c* A! O& \ & ~! P2 \; z# n. p三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况(这种情况在当前的我国债券市场上正在出现);$ b- A! u" \5 a) `$ V) w# Y
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四是波动收益率曲线,这表明债券收益率随投资期限不同,呈现出波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。2 O/ l: F5 s# N9 u1 x* c" i
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