铜期权 做多波动率正当时

龙听

4月26日，沪铜主力合约1906期权当日隐含波动率为10.68%，接近2019年3月27日的波动率低点10.48；60日历史波动率为9.76%，较4月22日隐含波动率11.45下降0.77个百分点。隐含波动率和历史波动率均已处在历史较低水平，未来有望回升，建议择机做多波动率。

   4月26日，沪铜期货1906合约价格窄幅振荡，收于 48970 元/吨，跌幅为0.47%。沪铜期权成交量为20896张，较上一交易日增加18.72%；持仓量为61020张，较上一交易日增加3.62%。从持仓合约结构上看，1906持仓量183910张，占比45%；1907合约持仓量124196张，占比30%。

   自上市以来，铜期权市场成交量呈现先升后降的特点。2018年9月21日铜期权正式上市，当日期权成交量36158张。随后成交量快速增长，到2019年1月4日，期权日成交量达到历史高点94396张，随后逐渐走低至20000张，目前稳定保持在这个水平。

   铜期权持仓量则呈现快速增长后保持高位振荡局面。上市后，伴随着成交量的快速增长，期权持仓量在2018年12月也达到了71614张，随后在48000张—74000张宽幅波动。2019年4月23日，铜期权持仓量达到77814张，创上市以来历史新高。

   目前沪铜期权持仓量处在历史较高水平，期权持仓量认沽认购比为84.6%，处在历史极低水平，偏积极。成交量处在历史较低水平，期权成交量认沽认购比101.74%，比较中性。

   沪铜期权上市后隐含波动率不断下降。以2019年4月26日收盘数据为例，201906期权合约隐含波动率为10.68%，较上市日的隐含波动率17.03%大幅降低6.35%。但201906期权隐波率并没有跌破3月27日10.48%的低点。

   从平值看涨期权隐含波动率与历史波动率变化来看，二者的差值在不断缩小。2018年10月到2019年3月，二者差值大多分布在2%-6%的区间。2019年3月后，二者差值在0%—2%之间窄幅波动。而20日历史波动率的底部特征比较明显。

   从期限来看，不同期限的合约之间隐含波动率发散程度越来越大，部分远期合约隐波率明显上行。

   从技术形态看，沪铜处在三角形整理末端，未来随着方向的选择，波动率有望显著上升。

   电力行业约占我国铜消费的49%。根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》，2019年国家电网计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增加4.84%。传统上国网的订单交付集中在二四季度，随着这部分需求逐渐释出，铜价中枢有望上移。

   交通运输约占我国铜消费的8%。乘用车市场信息联席会数据显示，3月我国广义乘用车零售销量为178万辆，同比减少12%。高频数据显示，头部车企销售数据正在好转中。中汽协也表示，转折点可能出现在7—8月。

   综合来看，沪铜短期需求偏弱，中期大概率见底回升，理论上二季度是沪铜全年表观消费的低点。结合沪铜期权隐含波动率及历史波动率均处在历史较低水平的情况，建议做多波动率。可以考虑建立跨期组合：卖出近期看涨期权的同时，买入远期看涨期权，或者直接买入看涨期权。                        （作者单位：前海期货）