美国的“猪周期”：油价

龙听

来源：扑克投资家

　　在通胀预测体系的价格维度上，当产出缺口触底回升的过程中（一般出现价格的上行），通胀剪刀差将呈现两种形态：1．底部回升、2．顶部回落，两种形态均呈现领先产出缺口回升（或回落），通胀剪刀差领先产出缺口1-3个月。

　　CPI-PPI剪刀差的波动主要是由PPI的变化所引起的，而PPI与大宗商品走势相关性较强。值得注意的是，商品周期底部区域的库存周期触底，存在其自身价格运动规律：1．价格指数运行：PPI领先触底 =>PPI向CPI传导=>PPI与CPI同时回升；2．剪刀差运行：高位率先回落 =>回落加速 =>底部震荡。

　　从历史上来看，尤其是进入千禧年之后，原油价格的同比变动和美国的通胀水平呈现出很强的关联性，油价是美国的猪周期，其在美国通胀的形成中是最为关键的观察点。

　　鉴于联储对于通胀的参考体系基于PCE，这里用PCE进行观察，核心通胀指标的存在也是因为原油（包括食品）对PCE（CPI）本身的影响太大，无法看出央行能够调节的空间，才做出了核心通胀指标。

　　从相关系数的角度来看，油价对美国通胀的解释力度最大，相关系数达到了0.82（货物进口次之为0.75；失业率的解释力度不及二者，领先1月的相关系数是-0.27。失业率领先通胀1个月左右，油价和进口则与通胀是同步关系）。但是相比之下，三个指标中只有油价是日度高频数据，具有更高的跟踪价值。

　　为了将两个体系相结合，我们可以选取PPI作为下游的主要观测指标，主要在于PPI既属于通胀指标又属于经济预测指标。

　　从历史数据上看，在原油价格和PPI的关系上，二者的同比数据存在着很强的关联度，且原油价格存在着一个季度到半年的领先性。因此在日常跟踪中对于EIA报告中的数据也需要重视，其中的预期虽然在后期会进行调整，但在短期来看对于PPI仍有一定预测参考。