信贷、PMI、出口等3月数据大超预期 中国经济底来了吗

龙听

接连公布的一系列关键经济数据均大超预期，中国经济企稳反弹的迹象越来越明显。

　　最新出炉的金融数据显示，中国3月社融增量反弹至2.86万亿，较前值翻了约四倍，M2增速创13个月新高。此外，3月新增人民币贷款1.69万亿元，也较前值大幅回升。

　　稍早前中国海关总署数据显示，中国3月出口表现强劲。以美元计，中国3月出口同比增14.2%，预期增6.5%，前值降20.7%。

　　而日前已经公布的制造业数据也都十分亮眼。 其中，中国3月官方制造业PMI反弹至50.5，创六个月新高, 为2012年以来最大月环比涨幅。

　　中国3月财 新制造业PMI也重回荣枯线上方，录得50.8，创8个月新高。其中，制造业内需和外需均温和回升，就业状况大幅好转，企业补库存意愿显著修复，制造业原材料成本压力有所减轻。

　　此外，中国3月CPI重返“2时代”，同比2.3%，创5个月新高，也是四个月来首次重回2%上方。3月PPI同比回升至0.4%，创3个月新高。

　　近来，随着政策宽松力度增大，政策效果逐渐显现，乐观的氛围开始形成，有关中国经济触底的声音也此起彼伏。而经济回暖也意味着，A股今年以来大涨中一直缺席的基本面支撑正在被补上。

　　中国经济底来了吗？

　　经济学家邓海清博士在金融数据公布后点评称，3月金融数据从总量看几乎无可挑剔，经济拐点信号又增添重磅信号。

　　邓海清认为，从社融存量增速来看，社融存量增速对经济增速有极为准确的领先作用，2019年的经济企稳回升已经是必然。倾向于认为，2019年1-2月已经是经济阶段性底部

　　申万宏源秦泰等分析师日前在一份报告中指出，中美经贸磋商稳步推进，信用环境逐步改善，财政政策结构性扩张、聚焦扩大制成品内需，市场对经济前景的悲观预期得到一定程度的修复。结合数据以及货币财政政策情况，当前宏观经济已经出现一定的企稳迹象。

　　上述分析师表示，财政政策结构性扩张，减税降费预计扩大居民购买力并改善企业盈利前景，对社零的支撑作用预计即将逐步显现，同时今年1-2月我国信用环境稳步改善，预计对后续基建投资等增速的小幅回升形成一定支撑。

　　从国内经济的需求端来看，随着中美经贸磋商持续取得积极进展，贸易摩擦对我国外需造成潜在冲击的担忧有望进一步缓解，补库存周期或对今年经济形成一定支撑。

　　华鑫证券分析师严凯文、曹愻川也认同新一轮库存周期支撑经济触底反弹的逻辑：

　　2019年上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在2-3季度，经济触底的信号已经出现。

　　中国人民银行调查统计司原司长盛松成认为，目前多项宏观政策逆周期调节的力度较大，一系列稳增长、调结构的政策措施逐步落实。预计2019年投资、消费、出口三大经济增长驱动力不会出现较大幅度下滑，我国经济二季度有望企稳，全年经济增长可能呈“前低后高”态势。

　　今年以来，中国A股市场走势强劲，但表现疲软的经济基本面一直成为市场进一步走高的"隐忧"，随着亮眼的经济数据接二连三出炉，缺席已久的基本面支撑有望为资本市场续添动力。

　　中国证券报今日发表评论文章称， A股“经济底”渐行渐近。文章认为，在被部分机构视为牛市第二阶段的当下，A股需要基本面给出回应，而从已公布数据来看，经济触底信号闪现。在“政策底”“市场底”相继明确后，“经济底”的确认将提供更坚实的基本面支撑。

　　但在一片乐观中，也不乏谨慎的声音。兴证宏观王涵团队在本月初PMI数据公布后就曾表示，3月更多中国数据将改善，但这不是经济见底信号。

　　王涵团队指出，金融条件的改善、政策刺激节奏的提前、春节错位效应，共同助力了短期经济的阶段性企稳，但并不认为这是中长期经济已见底并将趋势性反弹的信号。维持2019年中国经济增长上下行空间相对有限，经济既非“崩盘”也无“速胜”的判断：

　　中长期来看，近期宏观政策强调“就业优先”，意味着政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济。而既然中国宏观经济进入了高质量增长时期，经济阶段处于类似1998-2002那样的“支柱产业结构调整期”，那么“速胜论”和“崩盘论”都是小概率事件。