安粮期货：供需错配 天胶一季度反弹

龙听

　供给层面：国内天胶产区云南、海南停割，东南亚产区2月底完全停割，全面进入停割期。泰国原料价格大幅上涨。

　　需求层面：春节后胶价上涨后终端工厂采购积极性不高。

　　库存表现：青岛保税区库存高位；上期所库存持续增长。

　　政策方面：节后国内宏观政策维稳；中美贸易关系有所缓和。

　　替代品方面：丁苯、顺丁橡胶(11505, -65.00, -0.56%)价格与天胶价差依旧较大，对天胶存在支撑。

　　天然橡胶季节性停割，供应减少推动泰国原料价格整体处于上行走势，橡胶三国理事会（ITRC）通过缩减出口20-30万吨等措施，推升市场供应紧缺预期，下游轮胎厂开工将逐渐提升至高位，且节前原料备货普遍不多，随着原料消化需求存增加预期，预计3月初沪胶仍有上涨可能。但是国内库存高位，春节后胶价上涨后终端工厂采购积极性不高，一旦后期期货继续上涨现货跟涨幅度将有所不及，套利盘做空空间将有所扩大，3月中下旬沪胶存在大幅回落可能。综合来看，春节后天然橡胶整体供需情况并无实际明显改善，其他的消息面及期货联动性刺激多以短期支撑为主，套利盘做空，预计3月份天然橡胶价格存在回落可能，沪胶主力1905合约关注下方11600元/吨。

　　一、供应端：全球天胶产区全面停割，但国内库存高位

　　1、2月底全部产区停产

　　目前全球天胶主产产区进入季节性停割期。

　　2月21-22日期间在泰国曼谷举行国际三方（泰国、印度尼西亚、马来西亚）橡胶理事会（ITRC）部长级会议，部长们重申了关于协定出口吨位计划（AETS）作为解决全球市场暂时性库存失衡的有效工具的重要性。三国代表决定实施AETS，一共削减约20-30万吨的出口量，但并没有明确实行的时间段。部长们指派ITRC的高级官员两周内在泰国讨论实施AETS的细节。

　　2、库存仍处高位

　　据统计青岛保税仓库9家，截至截至2019年2月15日，样本仓库库存合计12.68万吨，较上月基本持稳。

　　据统计青岛保税区区外仓库（一般贸易库）14家，截至2019年2月15日，样本仓库库存合计22.99万吨，较上月下跌0.2万吨，跌幅0.86%。

　　月内上海期货交易所橡胶期货库存和现货库存持续上涨，月内现货和仓单库存小计上涨3606吨，涨幅0.83%，期货库存上涨6080吨，涨幅1.48%。国产胶下游终端消化缓慢，新胶产量如期增多，上期所库存涨幅维持较大水平，对国产胶价格存在压制。

　　图3：进口增长缓慢

　　资料来源：WIND，安粮期货

　　3、进口下降

　　2019年1月中国天然橡胶合计进口量为50.89万吨，环比2018年12月下跌9.37%，同比2018年1月下跌9.9%。（注：以上天然橡胶包含技术分类天然橡胶，天然胶乳，天然橡胶烟胶片，其他初级形状的天然橡胶，天然橡胶与合成橡胶混合物，与炭黑等混合的未硫化复合橡胶，其他未硫化的复合橡胶板、片、带，其他未硫化的初级形状复合橡胶，未硫化的复合橡胶溶液及分散体）

　　二、需求端：春节期间开工下降

　　1、子午轮胎开工率春节期间下滑明显

　　橡胶下游主要为轮胎企业。2月半钢胎开工率42.46%，环比下跌15.04%，同比下跌12.29%。适逢春节假期，半钢胎轮胎企业自1月下旬至2月中旬开工变化较大，目前半钢胎厂家开工基本已恢复，但多数山东地区轮胎工厂开工仍未达顶峰。

　　2月全钢胎开工率40.92%，环比下跌16.36%，同比下跌6.58%。本月正值春节假期，自1月下旬东营地区轮胎厂家陆续停产放假，国内一线品牌及外资品牌多集中在2月4日左右放假，极少数企业春节期间正常开工。2月12日-20日厂家集中复工，一线品牌及合资品牌逐步恢复到节前正常水平，东营地区轮胎企业开工高低不一，完全恢复尚需时日。　

　　2、重卡汽车销量

　　2019年2月，我国重卡市场共约销售各类车型7.5万辆，环比2019年1月下降24%，与去年同比持平。在春节销售淡季销售量达到近年来第二个高点，略超预期。但2019年重卡销量下滑较为确定，多家主流企业对于2019年的重卡市场并不看好，并预计会出现不容程度的下滑。在我国重卡市场经过2017、2018连续两年销量超110万辆的大好势头之后，2019年继续保持高增长的可能性已经非常小，更大可能性将理性回落。

　　图6：2019年重卡销量厂家预测

　　资料来源：安粮期货

　　三、利润维持低位

　　泰国2月份步入停割期，推动原料价格有所上涨，天然橡胶生产成本增加，但是胶价也受此支撑上涨，推动STR20理论生产利润贴近成本线附近小幅震荡，难以提振加工厂生产积极性。

　　图7：STR20理论生产利润

　　资料来源：WIND，安粮期货

　　四、宏观事件动态

　　1）中美两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展；本轮磋商将延长两天。

　　2）美国12月商品贸易逆差猛增至795亿美元，创历史新高！其中出口再度萎缩，环比下滑2.8%，至1357亿美元。

　　3）中国央行：推动深化金融供给侧改革，优化融资结构和金融市场体系。

　　4）美联储主席鲍威尔称，近期数据疲软无碍美国经济今年稳健，需密切关注海外经济放缓，货币政策仍需耐心。

　　5）中汽协助理秘书长徐海东：1月汽车销售继续下滑，没有好转的迹象，估计2月销售也将大幅下滑。

　　6）2月21-22日期间在泰国曼谷举行国际三方（泰国、印度尼西亚、马来西亚）橡胶理事会（ITRC）部长级会议，部长们重申了关于协定出口吨位计划（AETS）作为解决全球市场暂时性库存失衡的有效工具的重要性。三国代表决定实施AETS，一共削减约20-30万吨的出口量，但并没有明确实行的时间段。

　　五、小结

　　总的来看，预计3月份天然橡胶仍有小幅上涨空间，但要警惕一季度结束之后，天胶价格回落的可能。天然橡胶季节性停割，供应减少推动泰国原料价格整体处于上行走势，橡胶三国理事会（ITRC）通过缩减出口20-30万吨等措施，推升市场供应紧缺预期，下游轮胎厂开工将逐渐提升至高位，且节前原料备货普遍不多，随着原料消化需求存增加预期，预计3月初沪胶仍有上涨可能。但是国内库存高位，春节后胶价上涨后终端工厂采购积极性不高，一旦后期期货继续上涨现货跟涨幅度将有所不及，套利盘做空空间将有所扩大，3月中下旬沪胶存在大幅回落可能。综合来看，春节后天然橡胶整体供需情况并无实际明显改善，其他的消息面及期货联动性刺激多以短期支撑为主，套利盘做空，预计3月份天然橡胶价格存在回落可能，沪胶主力1905合约关注下方11600元/吨。

　　安粮期货