英国利率下行路漫漫 运用SONIA期货管理风险敞口

龙听

3月25日，英国议会就跨党派议员提出的“脱欧”修正案进行投票。投票结果显示，同意票数329票，反对票数302票，政府失去“脱欧”控制权。近三年来，“脱欧”进程屡次陷入僵局，3月29日“脱欧”大限到来之前，特蕾莎·梅的“脱欧”方案两次都未能在议会通过，英镑汇率、利率和英国股市等都面临较大不确定性。

   回顾2018年至今英国金融市场对“脱欧”进程的反应，可以发现，英镑和英国国债收益率出现较大的波动。2018年3月19日，欧盟与英国就2019年3月英国脱离欧盟后为期两年的过渡期条款达成广泛协议，但是稍后梅政府“脱欧”方案迟迟不能让各方满意，原定于2018年12月11日举行的英国国会议员对“脱欧”协议的投票表决，因预计遭到大多数议员反对被特蕾莎·梅临时取消。叠加美国经济增长强于英国，英镑兑美元汇率从2018年4月至12月持续贬值。

   2019年，英国“脱欧”进程再起波折。1月15日，英国下议院以432票对202票否决了梅政府与欧盟达成的“脱欧”协议，英镑兑美元一度大幅下跌至1.2686。而1月16日，特蕾莎·梅以微弱优势在不信任投票中胜出，英镑兑美元大幅反弹。1月28日，由于担忧2月梅政府的“脱欧”方案再次被否，英镑兑美元再次贬值，最大贬值幅度达到2.2%。2月14日，梅政府的“脱欧”新议案在议会表决中以303票对253票又一次被否决，但市场解读为利空出尽，英镑兑美元2月15日开始大幅反弹。2月28日，英镑兑美元再次贬值，原因是经济指标显示欧洲甚至全球经济增长前景在恶化，而梅政府的“脱欧”前途未卜。

   英国利率方面，2018年10月开始，10年期英国国债收益率就触顶回落，和全球经济去年四季度见顶回落的周期是一致的，再对照英国“脱欧”进程的不顺利，经济前景转弱带动英国资金需求回落。2019年2月，英国利率有所反弹，但是在3月“脱欧”方案再次被英国议会否决之后，英国10年期国债收益率大幅下行，且收益率曲线更加陡峭。截至3月22日，10年期英国国债收益率下滑至1.0644%，创下2016年10月13日以来最低纪录。

   从英国“脱欧”进程来看，留给英国的时间不多了，英国“脱欧”不确定性大增。3月25日，英国议会就跨党派议员提出的“脱欧”修正案进行投票，结果显示，政府失去“脱欧”控制权。此间，30名保守党议员投票反对政府动议，包括商务大臣理查德·哈林顿在内的三位大臣先后辞职。此前在3月21日春季欧盟峰会上，英国与欧盟就延迟“脱欧”问题达成一致，但欧盟方面拒绝修改协议。

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2019-3-28 06:34

   图为英镑兑美元即期汇率和10年期英国国债收益率

   当然无协议“脱欧”的可能性也不大。英国议会下院3月13日投票决定，反对英国在任何情况下无协议“脱欧”。3月25日，特雷莎·梅在议会发表声明：排除了26日“脱欧”协议的第三次投票计划，目前没有足够的支持进行第三次投票，但是她会继续争取获得议员支持，然后在本周内第三次提交议会投票。因此，从汇率和利率角度来看，都存在继续下行的空间。

   此外，英国经济增长动力似乎也在减弱。英国2月失业率为2.9%，高于前值2.8%，已达到2014年8月以来最高值，失业率的高企将给英国经济带来下行压力。3月21日，英国央行在利率决议上决定维持利率在0.75%不变，货币政策委员会一致同意维持4350亿英镑资产购买规模不变。

   英国经济前景在很大程度上继续取决于英国退出欧盟的性质和时间，特别是欧盟与英国之间新的贸易安排、过渡期是否顺利以及企业和金融市场如何应对。而适当的货币政策路径将取决于需求、供给以及汇率之间的平衡。

   因此，从管理英国利率风险的角度，在英国“脱欧”方案被英国议会通过之前，可以尝试做空英镑隔夜平均指数（SONIA）期货来对冲潜在的利率下行风险。从芝商所旗下同理于Fed Watch的英国央行观测工具（BoE Watch Tool）可以看出，5月英国央行维持0.75%利率不变的概率高达95%。因此，英国“脱欧”协议一旦获得议会通过，英国利率和汇率会迎来利空出尽的反弹行情，到时候对SONIA期货空头平仓。   （作者单位：宝城期货）