坚持“研究创造价值”的理念——专访西部期货菜系分析师李国

龙听

  从事期货研究工作10多年来，李国的主要研究逻辑有以下几点：以供需研究为核心、以产业研究为主线、以信息数据为对象、以实际应用为目的。

   初识李国是在一场菜系市场的分析会议上，作为特邀嘉宾，他对市场的全面把握程度、对热点问题深入透彻的分析获得了参会者的普遍认同。2018年，李国被评为“郑商所菜系高级分析师”。进入期货市场近11年后，他对期货研究持有什么样的看法呢？又是如何看待期货分析师这个职业的呢？

   坚持自己的研究理念

   “2008年我进入期货市场，至今已经过去了10多个春秋，从业以来我一直从事商品期货研究工作，对这个职业了解很深，也很喜爱这个职业，它让我认识了商品世界。”李国告诉期货日报记者。在期货市场不断变革的过程中，我国期货研究水平不断提高且作用逐渐得以发挥，最终“研究创造价值”在业内形成了共识。

   据李国介绍，2008年他进入期货市场时，行业内对期货研究工作有两种截然不同的态度，部分期货公司比较重视研究工作，对研究人员的培养进行了较大投入。与之相反的是，一些期货公司与业内人士持有“研究无用论”的观点。在当时以经纪业务为主导的市场环境下，研究确实难以创造显性效益，当然这也与当时的市场投资者结构有很大关系。所幸的是，他进入的第一家期货公司比较重视研究工作，研发部归公司董事长直管。

   “在第一家期货公司的工作经历对我从业的影响最大，这么多年我所坚持的‘研究创造价值’的理念也是在那个时候形成的。那个时候基本面研究理论处于摸索到成形阶段，我个人认为期货行业现在的基础研究理论与方法均得益于那个时期一些期货公司的贡献，当然这些期货公司也从中获益。”李国说。

   他认为，2010年至今，国内期货市场进入快速发展阶段，期货研究水平不断提高且价值逐渐能够得以发挥。在这一阶段，期货市场的发展特征主要体现在四个方面：一是期货公司实力增强；二是期货品种不断增加；三是创新业务得到发展；四是行业监管趋于成熟。

   结论要具有可操作性

   “期货公司研究人员的发展方向与行业发展密不可分，我们从期货公司业务发展角度来探讨一下研究人员的发展方向。”李国告诉记者，当前期货公司的主营业务可分为传统经纪业务和创新发展业务。

   传统经纪业务是接受客户委托来收取交易手续费的业务，该项业务构成期货公司的基础收入，研究人员在服务经纪业务中充当“卖方研究”的角色，通常为客户开发和维护提供专业支持。随着国内期货市场发展，投资者成熟化、专业化和机构化将是主要趋势，在此背景下传统经纪业务显得不再“传统”，投资者对期货公司服务的专业性提出了更高要求。对研究人员而言，以提供信息、数据、行情研判等为主要内容的基础研究很难满足期货公司和市场发展需求，了解行业、贴近产业、熟知风险管理、懂得投资理念将是研究人员必备的专业素质。当然，根据研究品种、业务方向不同，对所掌握的专业能力要求有所侧重，但其中唯一的要求就是专业性。

   针对创新业务而言，站在期货市场功能角度看，期货公司创新业务主要分为两类：风险管理业务和财富管理业务。风险管理业务对应的是期货市场风险规避功能，期货公司通过设立风险管理公司直接向产业客户提供专业风险管理服务，具体来说，是以贸易伙伴或合作伙伴的角色，提供基差交易、定价、合作套保、仓单等服务。财富管理体现的是期货市场的投资功能，期货公司可以通过资产管理部或下设资产管理子公司，接受客户资金委托进行投资的业务。创新业务使得期货公司从“教练员”角色部分转化为“运动员”。从理论上而言，研究人员凭借专业优势成为创新业务的生力军，创新业务也为研究人员提供了价值实现的平台，对研究人员的要求从“专业性”提升到“专业创造价值”。

   目前，国内期货公司从单一经纪业务向业务多元化发展的道路已经确立，经纪业务是基础，创新业务是主要增长动力。经纪业务为期货公司提供了基础营收来源，也为创新业务提供了业务基础。当前，国内期货经纪业务面临的最大问题在于同质化竞争，过去多年的发展围绕佣金费率展开，国内市场佣金水平明显低于其他成熟市场，未来经纪业务增长将主要来自金融期货及期权等其他衍生品提供新的市场容量。

   创新业务拓宽了期货公司收入来源，更重要的是形成期货公司核心竞争力的关键所在。期货公司业务多元化发展为研究人员提供了更广阔的发展空间。与经纪业务对应的是基础类研究，而一部分研究人员将向交易员或者风险管理者方向转化。表面看来，期货研究人员迎来“价值实现”的黄金时机，但现实是以价值衡量的竞争机制也将形成，研究人员的职能将不只是发表看法和提供操作建议，更重要的是研究结果要具有可操作性。在期货公司业务多元化发展趋势下，研究将实现从理论到务实的转变，研究人员能力的市场衡量标准将逐渐形成，无论是服务传统经纪业务还是投身创新业务，践行“研究创造价值”的发展时期已经来临。

   构建合适的分析逻辑

   李国告诉期货日报记者，从事期货研究工作10多年来，他构建了适合自己的分析逻辑，主要有以下几点：

   一是以供需研究为核心。他认为，商品供需格局是决定市场的核心变量，对供需研究的主要工具就是供需平衡表。在对供需平衡表进行研究时，他将之分为静态供需平衡表和动态供需平衡表。用静态平衡表解释过去和现在的市场状态，用动态平衡表推演市场未来可能呈现的运行过程。

   二是以产业研究为主线。通过研究商品所处产业的各个影响因素，来探索市场未来的发展方向，也就是产业研究是围绕影响供需平衡表的主要因素进行，通过评估各因素的变化来动态地评估市场，也就是预估动态平衡表的过程。“在产业研究的过程中，我比较关注产业格局和市场传导两条线索，产业格局是将产业各个环节作为影响供需平衡表的要素予以分析，市场传导就研究因素变化在产业链中如何进行传导，或者说是因素变化如何作用于市场。”李国说。

   三是以信息数据为对象。基本面研究的主要对象就是信息和数据，为了保证研究结论的客观性，他对研究涉及的信息和数据有及时、溯源、可比和完整等四个方面的要求。及时性是保证研究的有效性，可溯源力求信息和数据的真实性；可比性决定信息和数据可否作为研究基础；完整性可以保证信息数据对市场的影响进行持续评估。

   四是以实际应用为目的。国内期货市场发展至今，对研究要求要具有可操作性。以基础类研究为例，研究结论至少应包含价格趋势、基差、价差（跨月和跨品种）、利润、风险因素等几个方面内容。               （本系列完）