瑞达期货：资源偏紧预期推动 沥青有望继续上行

龙听

内容提要：

　　1、国际油价重心抬升，沥青(3380,112.00,3.43%)成本支撑增强

　　2、委内瑞拉局势动荡将对沥青生产造成影响

　　3、国内开工率和库存率均处于偏低的水平

　　4、IMO2020新规将继续影响沥青进口量

　　5、政策利好推动下，下游需求向好

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；原油价格走势；开工率和进口情况。

　　一、沥青产业链供需情况分析

　　1、国际油价重心抬升，沥青成本支撑增强

　　原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。自去年12月OPEC会议达成减产协议以来，在沙特引领下产油国积极执行减产，OPEC公布的月度原油市场报告显示，1月OPEC国家减产执行率为86%，其中沙特1月原油产量减少35万桶/日。沙特官员表示，沙特3月份石油产量将为980万桶/日，较OPEC减产协议中的承诺产量低50余万桶；尼日利亚1月原油产量为166万桶/日，去年12月为178万桶/日；伊朗、委内瑞拉和利比亚是这次OPEC+减产协议的豁免国，但实际产量仍在萎缩。俄罗斯也表示将遵守减产协议，虽然此前有俄罗斯石油企业高管表示了对减产协议的担忧。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　 OPEC+的减产协议得到了参与各方的认可和支持，原油供应收缩对价格产生有力支撑。同时，全球经济前景预期有所改善，有迹象显示美国总统特朗普放松了自己对贸易战的欲望，特朗普称将推迟上调中国进口商品关税，中美贸易谈判也有乐观结局的可能提振了市场信心。国际油价持续走强，为沥青提供支撑及上行动能。

　　2、委内瑞拉局势动荡将对沥青生产造成影响

　　值得注意的是，作为全球原油储量最大的产油国委内瑞拉，在美国的制裁下，原油产量从几年前的每日250万桶左右下降至当前的每日120万桶左右。在委内瑞拉原油产量下滑趋势短期难以改善时，2019年马瑞原油的供应可能因为美国的制裁而雪上加霜。由于委内瑞拉以重油资源为主，若委美关系持续恶化，将对全球重油供给市场产生不利影响，对沥青等重质下游产品的影响更加显著。

　　委内瑞拉的马瑞原油一直是我国中石油和地方炼厂的重要原料，所以该国原油供应的稳定性将直接影响到中国的沥青供应。据统计，2018年国内炼厂加工沥青用马瑞原油的产能占比在42%左右，其中中石油旗下炼厂及代加工炼厂基本加工马瑞原油为主。2018年委内瑞拉在国内经济动荡和美国制裁下，整体产量下滑明显。从全国马瑞原油到港量数据来看，2018年马瑞原油到港量在1357万吨，同比减少380万吨或21.9%。如果委内瑞拉局势出现急剧恶化，将导致中国进口马瑞减少，原材料供应紧张的情况下，国内沥青生产将受阻，从而导致供应减少。

　　据卓创资讯了解，2月份马瑞原油贴水为5.0272美元/桶，环比增长2.2209美元/桶或79.14%，同比增长6.1688美元/桶。2月份马瑞贴水已经上涨至近几年来的最高值，表明市场对于委内瑞拉供应偏紧的担忧。根据跟踪，暂未获得我国3月委内瑞拉原油到港信息，须警惕3到4月国内马瑞油供应短缺问题。由于马瑞原油作为中国沥青生产最主要的原料之一，供应的减少对国内市场带来较大影响。

　　3、国内开工率和库存率均处于偏低的水平

　　从沥青国内供应情况看，炼厂开工率出现明显走低，之后一直维持在相对低位。从开工情况看，截止2月21日当周，国内石油沥青装置开工率为34.3%，远低于往年同期水平。从过去三年同期的开工水平看，2018年达到61.5%，相比之下开工率较低的2017年，开工率也达到了56%。除了季节性检修和转产焦化，成本因素也是影响沥青开工率的主要原因。今年1月初以来，原油价格不断反弹，而沥青等下游产品现货价格上涨相对滞后，沥青炼厂加工利润变差，炼厂生产积极性受到明显影响。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　由于开工率相对较低，炼厂库存并未出现大幅累积，近一个月来更是逐渐走低，处于相对低位。数据显示，截至2月21日，国内沥青库存率在20.6%，略虽高于2017年同期的19.4%，同时远低于2018年同期29.2%的水平。2月份山东地区个别炼厂沥青产量降低，东明石化2月沥青再次停产，京博石化2月13日转产渣油。节后库存虽有上升，但与往年同期相比处于相对低位，贸易商无库存或少量库存，市场整体库存压力不大。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　4、IMO2020新规将继续影响沥青进口量

　　过去几年中国道路建设快速发展，对进口沥青的需求也稳步增加。2014年至2017年中国沥青进口总量呈现出稳步上行的态势，但是这样的趋势在2018年发生了变化。数据显示，2018年1-10月中国沥青进口总量约为412.00万吨，较2017年同期的423.55万吨下滑11.55万吨，跌幅2.73%。

　　究其原因：一方面，中国沥青整体需求的放缓，从公路建设投资数据来看，1-10月份同比增长-0.1%，远不及去年同期22%的同比增速，是继2012年以来的第二次下滑。再加上对PPP投资管理的趋严，公路建设放缓带动沥青整体需求下降，进口沥青也受到明显影响。

　　另一方面，为保护海洋环境，推动燃油低硫化，IMO(国际海事组织)在2017年颁布法令，要求从2020年起，全球船舶所使用燃油硫含量不得超过0.5%(ECA区域将会有更严格的要求0.1%)，另外从2020年3月1日起，禁止未安装洗涤设备的船舶携带高硫燃油。我国限硫法令的实施则更先一步，自2019年1月1日起，船舶在我国沿海控制区内航行及靠岸停泊均应使用硫含量不大于0.5%m/m的船用燃油。



　　数据来源：瑞达期货研究院



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　　对此，韩国四大炼厂对炼化装置进行升级，韩国四大炼厂分别为SK、GS、S-OIL和HDO，产能分别为230万/年、142万吨/年、144万吨/年和86万吨/年，合计72%沥青用于出口。S-OIL上线RFCC(重油催化裂化)，导致沥青产量下降55万吨/年；而现代炼油HDO上线两套焦化裂化，导致沥青产量下降40万吨/年。虽然中国沥青产量较大，但是中国沥青对外依存度仍然保持在18%左右的较高水平，对进口沥青需求量依然较大。作为我国进口沥青的第一大来源国，韩国主力炼厂自身装置结构调整，导致出口至中国的沥青总量有不同程度的减少。新加坡等其他地区沥青由于产能、价格等多方面的原因，很难弥补韩国沥青产量减少带来的缺口。即便在“十三五计划”的后两年公路建设及沥青需求预期良好，进口沥青总量也能很难出现正增长。

　　5、政策利好推动下，下游需求向好

　　从下游需求来看，由于春节前后是传统的沥青冬储备货时间，贸易商囤货需求带动炼厂出货。春节过后，随着天气转暖，刚性需求增加，提货量也将有所上升，沥青的下游需求有望逐渐释放。目前北方的气温整体呈回暖趋势，东北和华北气温均较常年气温偏高，有利于道路施工的进行。2019年为“十三五”规划后期，据以往经验，道路项目或将进入建设高峰，支撑沥青需求增长。据隆众资讯，河南外环项目、内蒙古高速改扩建、河北迁曹高速、冬奥会高速等项目均计划在2019年完工，计划供货期在2019年3—4月。

　　另外，2018年9月18日，国家发改委举行主题为“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”的新闻发布会，表示要按照防范风险、适度超前、有序实施的原则，保持一定规模的交通基础设施有效投资，加快补齐短板，推动提质增效，切实加大关键领域和薄弱环节补短板力度。去年9月以来，地方政府专项债集中发行，为基建项目的落实提供了资金支持，政策层面对基建补短板和地方债发行支持力度不断加大，但2018年受资金面制约消费未达预期，后期存在巨大消费空间，这部分需求预计将在2019年释放。同时，受国家“一带一路”政策支撑，整体需求有望进一步增加。

　　二、评估与展望

　　整体来看，OPEC+减产协议得到较好执行和中美经贸磋商取得进展提振国际油价，而国际油价重心抬升使得沥青成本支撑增强。委内瑞拉局势动荡或影响后期马瑞原油出口，作为中石油、地方炼厂主要的沥青生产原料，马瑞原油供应收紧将影响其开工。虽然部分炼厂积极寻找替代原料、改工艺维持沥青供应，但马瑞原油减少仍在一定程度上限制了沥青产量的增长。同时，国内与国外的限硫环保政策趋严将增强市场对于柴油馏分的调和及使用需求，炼厂将加大减压渣油的二次加工装置开工率，进一步分流生产沥青产能，减少沥青产量。就近期来看，炼厂沥青装置开工率和全国沥青综合库存率均处于偏低水平，而随着天气的回暖，刚性需求增加，资源或表现偏紧。且从2019年的情况看，受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，基建增速有望出现反弹，从而支撑沥青需求增长，后市上海沥青期货价格重心仍有望进一步抬升。

　　操作策略：

　　(一)投机策略

　　从沥青主力1906合约日K线上看，期价站上均线系统，下方成交密集区为期价提供支撑，MACD指标绿柱依然存在，DEA和DIFF指标虽仍处于多头区域，但略有走弱。操作上，可关注依托3150附近逢回调买入操作，注意风险控制。



　　数据来源：博易大师瑞达期货研究院

　　(二)套利策略

　　截至2月28日，华东市场沥青报价3350元/吨，上海沥青1906合约结算价在3250元/吨，现货升水期货100元/吨。从跨期套利上看，上海沥青1912合约结算价在3200元/吨，1912合约贴水1906合约50元/吨，结合过去几年价差走势，1906合约贴水1912合约的概率较高，投资者可关注反套机会。



　　数据来源：瑞达期货研究院



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　(三)套保策略

　　在套期保值方面，对于沥青需求方，可适时关注买入套保机会。后市仍需关注国内沥青的开工、产量以及下游道路需求。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、原油价格走势；

　　3、开工率和进口情况。