做空焦炭焦煤比存在可行性

龙听

王奕琳

　　从近期焦炭、焦煤供需关系演变情况来看，焦煤需求增加，供给端收缩，焦炭需求存在向下调整的空间、供给压力持续增大，焦煤供需关系整体仍将好于焦炭，焦化利润存在收缩的可能，焦炭焦煤比存在向下的启动空间。因此，投资者可尝试做空焦炭焦煤比套利策略。

　　焦化利润高企

　　开工率高位运行

　　根据相关机构统计，受焦炭现货提价影响，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利已经上升至220.37元。其中，内蒙古盈利水平最高，二级冶金焦平均盈利281.87元/吨，周环比上升33.34元/吨；山东盈利水平次之，二级冶金焦平均盈利236.33元/吨。受到利润走高刺激和整体环保限产压力下降的影响，焦化厂开工率高位运行。相关数据显示，上周，全国100家独立焦化厂综合开工率为80.72%，周环比上升0.39个百分点，同比上升0.64个百分点。

　　通过跟踪高炉开工率与焦化厂开工率比值，将其与焦炭价格走势对比发现，开工率比值综合反映了焦炭供需关系变化，其对焦炭价格走势的指导作用较强。根据相关机构数据，当前两者比值为0.81，处于历史较低位置，对焦炭价格上涨形成明显的压制作用。当前，焦化厂第二轮提涨难以被钢厂大范围执行，预计短期内进一步提涨的难度较大。目前，焦化生产利润已经上升至220元/吨，而全国长流程钢厂平均生产利润约为320元/吨。从产业链利润分配的角度看，结合对高炉开工率与焦化厂开工率比值的分析，笔者认为，当前，钢厂的话语权相对焦化厂更强，焦化生产利润相对偏高，钢厂很难接受焦炭价格继续提涨。

　　综合上述分析，笔者认为，短期内，焦炭上行压力较大。另外，从焦炭库存结构来看，焦化厂库存持续消化，多数库存囤积在贸易商手中。贸易商往往对行情起到推波助澜的作用。基于对钢材春季预期向好、钢厂阶段性补库等预期，贸易商拿货积极，助推焦炭第二轮提涨。如果后期焦炭上行压力加大，市场预期转向，那么贸易商库存将成为焦炭价格的重大利空因素。

　　安全检查限制国内焦煤生产

　　煤炭进口限制持续

　　焦煤供需关系方面，当前，焦化厂开工率高企，焦煤需求端表现较好。

　　从焦煤国内供给端来看，内蒙古“2.23”矿难事件持续发酵，内蒙古乌海各辖区安监部对露天煤矿暂停发放火工品，几乎所有民营煤矿均待令复产，乌海海勃湾区某煤矿对所有主焦煤产品价格上调70元/吨。目前，当地个别焦企厂内洗精煤不足。

　　从焦煤进口来看，澳大利亚是我国炼焦煤第一进口来源国。2018年，来自澳大利亚的炼焦煤进口占比高达45.03%。2018年12月份，受政策影响，我国从澳大利亚进口炼焦煤数量急剧下降，同比大幅下降82.83%。2019年1月末，部分港口海关再次严控澳大利亚焦煤，允许卸货，但限制通关，各港口通关时间普遍延长至30天~40天。目前，澳大利亚煤炭进口限制依然存在，预计中短期进口煤仍难有增量。

　　从焦煤库存来看，根据相关机构统计，钢厂、焦化厂焦煤库存均呈下降趋势。其中，钢厂焦煤库存由2月初的950万吨下降至上周的861万吨，焦化厂焦煤库存由2月初的近1100万吨下降至上周的816.25万吨；港口焦煤库存保持平稳，上周港口库存为287万吨，周环比下降15万吨。综合计算，目前，焦煤总库存量已经由2月初的约2300万吨下降至上周的1965万吨，库存压力得到明显缓解。短期内，焦煤将继续偏强运行，具备上行的驱动力。

　　综合上述分析，笔者认为，焦煤供给收缩、需求平稳，促使高库存压力明显缓解，且具备进一步改善的条件和基础。但是，焦炉开工率高企和产业链利润分配压力使得焦炭价格上涨乏力，贸易商库存增加将对焦炭价格形成不确定的“雷”。