即时观点：中国1月PPI同比涨幅连七个月回落 引发工业品通缩隐忧

龙听

2019-02-15T03:06:45
路透北京2月15日 - 中国国家统计局周五公布，1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.7%，创一年新低，亦低于路透调查预估中值1.9%。1月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.1%，为28个月来最低且连续第七个月下滑，亦低于路透调查预估中值0.2%；PPI环比下降0.6%。


资料图片：2018年6月，北京，国际超市婕妮璐店内的美国产豆类产品。REUTERS/Jason Lee
分析师们认为，受春节因素影响，1月CPI同比涨幅保持平稳，年内仍会维持在涨幅2%的中枢附近；但PPI的快速回落显示需求不旺，继而会影响到企业利润等，突现经济下行压力加大的背景下，工业品通缩的可能性正变得越来越大。

数据显示，1月食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.4%。

1月CPI环比上涨0.5%，符合路透调查预估中值亦为上升0.5%。

1月详细数据：

--CPI同比上涨1.7%（路透调查中值为上涨1.9%）

--PPI同比上涨0.1%（路透调查中值为上涨0.2%）

--CPI环比上涨0.5%（路透调查中值为上涨0.5%），PPI环比下降0.6%

--CPI中食品价格同比上涨1.9%，非食品价格同比上涨1.7%

以下为分析师评论摘要：

--国信宏观固收董德志、李智能：

食品环比低于季节性拉动CPI同比继续下行，2月CPI同比或仍继续下行；PPI同比继续大幅回落，环比跌幅有所趋缓。

考虑到春节后食品价格一般走弱，因此预计今年2月CPI食品价格环比或继续低于季节性水平。非食品方面，由于油价有所上调，2月非食品中的工业品价格或高于季节性水平，但考虑到春节效应过后服务项价格或继续形成拖累，预计2月非食品环比不会偏离季节性水平太多。由于2018年2月基数较高，预计2019年2月CPI同比继续回落至1.5%左右。

1月PPI同比继续大幅回落，环比有所反弹但仍维持在负值区间。1月PPI同比涨0.1%，较上月继续大幅回落0.8个百分点；环比为-0.6%，较上月回升0.4个百分点，但仍处于负值区间。从需求的角度来看，1月出口增速快速反弹，进口亦有所回升，整体来看，去年四季度外贸断崖式下滑的状况略有改善。1月PMI数据虽然仍处于收缩区间，但已结束四连降，PMI数据亦显示经济下行动能趋缓。整体来看，去年四季度需求快速下行的态势有所趋缓，预计工业品价格跌幅也将趋缓，2019年2月PPI同比或维持在0.1%左右的水平。

--华泰宏观李超团队：

1月CPI同比上涨1.7%，通胀环比表现较为温和。今年年初，全国范围内并未出现大范围极端天气；而且今年春节和2018年春节月份都是在2月，不存在春节错位因素，今年1月通胀环比表现基本持平季节性均值。

整体而言，除猪肉以外的其他食品价格，暂未看到可能推动通胀超预期大幅上行的风险因素。猪肉CPI可能在2019上半年同比转正，中性预计今年CPI均值较2018年小幅上行，高点可能在年中附近，温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升。

1月PPI同比上涨0.1%，预计2019年PPI中枢延续回落。预计2019年国内供给侧改革工作重心“由破到立”，更注重提高全要素生产率，预计2019年PPI中枢延续回落。对于未来PPI环比表现的主要影响因素，供给侧因素的影响可能有所减弱，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。今年最可能影响PPI超预期下行的因素，在于实体经济下行压力加大、而需求侧刺激效果不及预期。

工业企业盈利短期难现回升拐点，1月PPI环比跌幅较前值略有收窄，2018年12月中央经济工作会议定调注重逆周期调节、稳定总需求，预计今年基建增速可能较2018年反弹、而今年年中附近存在放松一线和部分重点二线城市地产刚需调控的可能性，钢铁、水泥等部分工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。但结合历史表现，判断今年需求侧刺激对PPI环比的正向影响可能低于2016-17年间供给侧（去产能、环保）的政策影响。工业企业盈利短期难现回升拐点。

--联讯证券李奇霖、张德礼

1月CPI同比回落主要由食品项带动。油气、黑金冶炼等行业价格跌幅收窄，1月PPI环比从前值-1.0%上升到-0.6%，同比则从0.9%下降到0.1%。从2月高频数据看，PPI同比有望转负，拖累企业利润和财政收入。

2019年CPI通胀最大不确定性在于非洲猪瘟的影响，供给约束下猪肉价格可能在二季度恢复上升趋势。但通胀风险整体可控，不会成为货币政策逆周期调节的掣肘。

--中原银行首席经济学家王军：

1月份CPI环比上涨主要受春节因素影响，食品价格涨幅有所扩大，医疗教育旅游等服务类价格明显上涨，但CPI整体表现仍较平稳，估计全年的运行中枢仍会维持在2%左右，波动不大。

但1月份PPI回落的有点快，已经快接近负值了，这与需求不旺以及上游原材料价格虽然上涨，但没有需求支撑难以持久有关，尽管中国的供给侧结构改革淘汰落后产能有助于原材料价格的回升，但因需求端疲弱，且以行政手段为主的去产能很难持续，估计后续PPI还会有反复。但工业品通缩的趋势比较明显，令人担忧，如果说去年是小微民企的困境，受累于工业品价格的回落，今年部分国企可能也会面临困境。

**相关背景**

--新一轮中美经贸高级别磋商2月14-15日在北京举行，中国副总理刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦共同主持中美经贸高级别磋商开幕式。美国总统特朗普表示，美中贸易谈判“进展非常顺利”，全球最大的两个经济体正努力在3月1日达成协议的最后期限前解决长达七个月的关税战。

--中国国务院副总理韩正强调，要创新和完善宏观调控，加强与有关部门协调配合，实施好减税降费政策，解决好融资难融资贵问题；要抓好稳投资各项措施，重大投资项目要符合规划。

--中国国务院2月11日召开常务会议决定，支持商业银行多渠道补充资本金，进一步疏通货币政策传导机制，在坚持不搞“大水漫灌”的同时，促进加强对民营、小微企业等的金融支持，增强金融服务实体经济和防风险能力。

--中国央行1月3-4日在北京召开2019年工作会议指出，稳健的货币政策保持松紧适度，进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。

--中国1月官方制造业采购经理人指数(PMI)升至49.5，高于路透调查预估中值49.3和上月的49.4。尽管较前月微升并略超预期，但连续第二个月位于荣枯线50下方，中小型企业状况持续恶化；不过非制造业PMI表现强劲，创四个月新高。（完）

发稿 路透中文新闻部；整理 沈燕 ；审校　杨淑祯