[转载]买近卖远跨期套利分析

龙听

跨期套利是指在同一个市场上，利用同种商品不同交割月合约之间的不合理价差，建立相反方向的交易头寸的投资行为。

　　而买近卖远跨期套利是跨期套利的一种，即买进近月合约，卖出远月合约，当价差朝着有利于投资方向发展时，我们就对冲平仓，否则我们等待交割，最终实现无风险套利。

　　一、买近卖远跨期套利的优点：

    1、无风险。套利一可以分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。一般来说，期现套利是不存在风险的，而其它套利方式都是存在风险。但是由 于买近卖远跨期套利有一定的特殊性，使其具有无风险性。这种特殊性就是当不同月份合约的价差趋于朝着有利方向时，我们就可以对冲平仓，而当价差反方向方向 变化时，我们就可以等待交割，即通过近月交割获得现货，而又通过远月交割将现货卖出去。这样实际上就演变成了期现套利，从而达到在无论价差怎么变化，都能 获取既定收益。

　　2、可操作性强。在上面我们已经看到买近卖远跨期套利同期现套利一样，可以实现没风险套利。但不同与期现套利的是，买近卖远跨期套利实际中涉及的环节比较少，并且在整个套利过程中只需缴纳交易费、仓储费、交割费，因此可现实性较高。以下是郑州交易所主要品种费用情况。

品种	交易费	仓储费	交割费
小麦	0.2元/吨	0.3元/吨.天	1元/吨
棉花	1.6元/吨	0.6元/吨.天	4元/吨
PTA	0.8元/吨	0.4元/吨.天	2元/吨
白糖	0.4元/吨	0.4元/吨.天(5.1-9.30),其它时间0.35元/吨.天	0.35元/吨
菜子油	0.8元/吨	0.5元/吨.天	1元/吨

　　而期现套利就不同了，它所涉及的环节较多，一旦哪个环节出现问题，整个套利计划就全部泡汤。例如在采购现货时，由于现货市场的产品质量要求往往同期货交割的标准不同，因此一旦采购的现货达不到交割标准，那么将会面临期货市 场的敞口风险。另外期现套利成本费用较多，计算起来比较复杂，最难受的是这些费用是经常在变化的，例如运输成本在各个地方、不同的时期都会不同。对于要求 计算精确的套利来说，这种成本上的不确定造成其实施上的重大困难。而买近卖远跨期套利不涉及现货的采购、运输、检验，从而不用去关心运输成本、入库成本、 检验费，它所关心只是交易费、仓储费、交割费，这些都是透明的，一旦确定就很少变化，从而给套利活动带来较大的便利性。

　　总而言之，买近卖远跨期套利具有期限套利所具有的无风险性的同时，有具有较好的可实现性和操作性。

    二、郑棉901合约与903合约的跨期套利分析

　　下面我们以郑州商品交易所的棉花901合约与903合约为例进行跨期套利分析。2008年8月26日郑棉901的收盘价为13665元/吨，903为13960元/吨。

　　1、套利成本分析：

    交易费：每手交易费用是8元，而每手5吨，同时买进一手901卖出一手903合约，则交易费为0.8元/吨。考虑到期货公司所收取的交易手续费要高于这个标准，因此我们这里以1元/吨计算。

　　仓储费：我们以60天计算，则仓储费为36元/吨

　　交割费：考虑到我们要进行901与903二个合约的交割，也就是二次交割，因此交割费为8元/吨。

　　资金成本：为了保守起见我们以10%的保证金收取比率计算，那么资金成本为 元。其中7.14%为一年期贷款利率。

　　总计套利成本为 。

　　2、利润分析：

　　以2008年8月26日郑棉的收盘价计算，当日901与903合约价差295元，增值税为 元，因此买进郑棉901合约卖出903合约跨期套利的净利润为 元。我们以整个套利过程中的资金运用量2708.5元为基数，计算得到收益率为6.5%，折合为年收益率为39%。

    三、买近卖远跨期套利需要注意的问题：

　　1、注意跨年度风险

　　农产品期货的交割往往牵扯到跨年度问题，例如郑棉新年度的棉花在新年度9月交割，每交割月贴水200元/吨，即9月份贴水200元/吨，11月贴水400元/吨。而郑糖只能交割到11月份。因此在涉及跨年度问题时，我们一定要慎重考虑。

　　2、法人资格

    在我国个人投资者是不能进入交割月，即个人不能进行交割，只能以对冲来了结自己的头寸。而买近卖远跨期套利之所以是无风险是就是在市场发展趋势在不利于自身时，可以进行交割。因此在做这种套利最好具有法人资格。

　　3、注意合约的流动性

　　如果组建的套利组合中期货合约流动性很差，则我们就要考虑套利组合是否可以顺利地同时开仓和平仓，如果不能，则要考虑放弃该次套利机会。此外， 如果组合构建得足够大，则组合的两个合约都存在一定的冲击成本。在期现套利和跨期套利中，参与到交割的套利须保证有足额的资金交付。