“通缩”将超预期的严峻和持久 降息应加快提上日程

龙听

本文作者：邓海清博士，华尔街见闻首席经济学家

　　2018年12月CPI、PPI双双低于市场预期，CPI重回“1时代”，PPI则直接回到“0时代”。

　　从CPI来看，2018年CPI曾一度上行，主要因为天气因素导致的蔬菜价格上涨，但2018年四季度蔬菜价格下跌回归常态，CPI趋势性回落。此外，油价回落对CPI非食品下降拉动明显，油价相关的交通通信是导致CPI同比回落的主要因素。

　　 PPI方面，油价是导致PPI回落的主要因素，同时黑色等也带动PPI下行。供给侧改革对于商品价格的效果已经淡化，且不再“一刀切”之后供给侧改革的力度也会放缓，同时在特朗普不希望油价走高，以及全球需求走弱的背景下，油价趋势回落，PPI通缩可能性很高。

　　1月原油价格回升至60美元，但2018年油价区间在60-85美元，如果2019年油价不发生戏剧性的V型反转，则2019年原油价格对PPI的同比贡献将为负值。

　　华尔街见闻首席经济学家邓海清团队认为，2019年CPI大概率保持平稳，但PPI持续下行至通缩的可能性很高。

　　 PPI通缩将加剧经济下行压力，拉低名义GDP，并导致“债务-通缩”循环重现。此轮PPI通缩开始阶段主要因为油价，但其演化和发展与中国经济转型相关，我们认为持续时间将很长，需做好持久战的准备。

　　从货币政策来看，不存在因为CPI影响货币政策宽松的可能，相反，若PPI转为通缩，则需要央行加大逆周期调节力度，货币政策宽松将显著加码，降息应提上议事日程。

　　2019年债券牛市仍将继续。与2016年债市“疯牛”对比，当前的牛市还远没有到疯狂的程度，更多的投资者是“看多不做多”、“等回调再做多”，恰恰导致债市难以深度调整。

　　我们强调，债券投资更应当关注长期趋势，而非短期波动，否则总会出现踏空甚至做反的可能。站在当前时点向后看，每一次非本质原因导致的调整都是债券投资上车机会，且行且珍惜。