等待铁矿石“买五卖九”正向套利机会 09:35

龙听

王奕琳

　　自铁矿石1705合约开始，受到非主流矿交割的干扰等因素影响，此前铁矿石1905合约与1909合约价差正向套利的传统规律被打破。考虑到2019年铁矿石市场的供需关系和铁矿石1905合约与现货升贴水情况等因素，笔者认为，未来铁矿石“买五卖九”正向套利操作存在交易机会，投资者在价差回落后可参与。

　　1905合约存在供需关系

　　季节性改善基础

　　从铁矿石中短期的供给情况来看，每年第一季度，海外矿山会受到飓风等天气因素影响，发货量下降。目前，我国进口矿港口库存已由1.6亿吨以上的最高水平逐步下降至不足1.4亿吨。考虑到港口不可交易矿的存在，铁矿石的库存压力在一定程度上有所减轻。

　　从需求端来看，一方面，2018年~2019年采暖季的环保限产力度远不及上一个采暖季，我国生铁产量并未明显下降，对铁矿石需求下降的影响远小于上一个采暖季水平；另一方面，随着采暖季逐步结束，环保限产的力度进一步减小，钢厂高炉陆续开工复产，钢厂对铁矿石存在阶段性补库需求，有利于铁矿石需求的恢复。

　　整体来看，铁矿石1905合约存在供需关系季节性改善的基础，有利于后期1905合约和1909合约价差的扩大。

　　此外，从钢铁产业链的供需关系和价格传导特征来看，铁矿石价格走势仍将很大程度地受到螺纹钢价格走势的影响。螺纹钢1905合约也存在供需关系季节性改善的基础，有利于螺纹钢价格走强，从而对铁矿石近月合约价格形成一定支撑，有利于铁矿石1905合约和1909合约价差的扩大。

　　1905合约高贴水现货价格

　　存在现货支撑

　　1月上旬，随着铁矿石1901合约交割，1905合约成为交易活跃的近月合约，其受现货价格的影响也逐步加大。目前，青岛港（601298）61.5%PB粉价格徘徊于550元/湿吨附近，比铁矿石期货1905合约升水120元/干吨，处于历史高位区。在中短期铁矿石供需关系存在改善基础的前提下，随着铁矿石1905合约交割日期的临近，铁矿石期货价格向现货价格修正的概率较大，现货支撑有利于进行铁矿石“买五卖九”正向套利操作。

　　在铁矿石1705合约之前，铁矿石期货存在“买五卖九”的正向跨期套利操作规律。而铁矿石1705合约与1709合约、1805与1809合约价差走势违背此前规律，正是由于受到非主流矿交割的干扰。目前，大连商品交易所已经对铁矿石交割规则进行了修改，旨在提高铁矿石交割品质，规避劣质非主流矿参与交割的现象。该规则从铁矿石1809合约交割实施以来，近月合约和远月合约价差再次呈现“近高远低”的格局。而且，各大矿山纷纷提高产品品质，预计铁矿石期货1905合约与1909合约价差受非主流矿交割的影响将明显下降，价差走势或将延续1705合约以前的规律，给予投资者进行“买五卖九”的正向套利交易机会。

　　从铁矿石期货上市以来的跨期价差走势来看，剔除受特殊因素影响的价差非常规性表现，铁矿石1905合约与1909合约价差大概率保持在-20元/吨以上的水平。综合来看，笔者认为，未来，存在铁矿石“买五卖九”正向套利操作机会。投资者可在价差回落至15元/吨以内时逐步倒金字塔式建仓，摊低建仓成本，止损位设在-20元/吨。

　　(此文刊登于《中国冶金报》2019年1月8日6版)