周评：中国官方制造业PMI跌破荣枯线，大宗商品延续震荡

龙听

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铜
重点关注中国PMI数据，铜价表现震荡偏弱
铝
年底消费趋弱 铝价延续弱势
铅
再生铅成本支撑 铅价低位企稳
锌
库存缓慢积攒 锌价窄幅震荡
锡
基本面乏善可陈，沪锡震荡寻底本
镍
双假期间宏观数据偏弱，镍价弱势延续
金银
美股经历大涨大跌，黄金波动率或将上升
原油
近期外部环境主导，油价与美股联动性增强
PVC
春节临近多空交织，PVC延续震荡
纸浆
浆市刚需成交，价格仍较弱势
黑色建材
冬储博弈或加剧，主导元月螺纹钢走势
玉米粕类
售粮高峰将至，玉米价格延续弱势震荡；杂粕进口关税取消，长期看来利空豆粕市场
　　铜:重点关注中国PMI数据，铜价表现震荡偏弱
　　本期观点

　　1）近一个月媒体普遍报道农民工返乡潮提前，或许与经济景气度下降有较大联系。受贸易战和中国自身进入下行周期影响，工地和工厂开工率下降，用工需求减少。除了人口密集型行业之外，连近年来最为景气的互联网行业也进入了寒冬，裁员新闻层出不穷。当前经济下行压力确实很大，但资本市场也早已反映了经济增速放缓，后续需要关注下滑力度是否会超出预期。

　　2）生态环境部、商务部、发展改革委、海关总署联合印发调整进口废物管理目录的《公告》，将铜废碎料等8个品种固体废物从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起执行。在某网站抢跑公布文件后，市场一片哗然。由于当时并无具体细则，究竟是长远准备将废六类一刀切，还是将高品位的废金属从固废名录里摘出，努力到底有没有失败，无从得知。事后从盘面价格波动来看，铜价并未因此上涨，说明市场对此次调整解读为影响较小。后来官方文件正式公布，监管层也纷纷表态有关部门正在研究制定回收铜原料产品的质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。因此目前来看，政府并非是想要一刀切掉废六类，暂时不用过度担忧新规对废铜行业的影响。

　　3）近期各个机构对明年展望陆续发布，根据研报综合来看市场对于明年全球增速下滑的预期是较为一致的，各个经济体均会呈现出一定的压力，只是对于下滑的力度持有不同的观点。从2016-2018的历史预测来看，往往市场最终走势会有别于年初的一致性预期。国内机构对于明年铜价的观点多是基于紧平衡下的震荡市，其中震荡偏弱的观点居多。

　　4）从中期的角度来看，很可能到3月份前，铜价都将维持区间震荡走势，重心上可能是震荡偏弱。需求端目前无法寻找到做多的理由，各大细分行业均无亮点可言。2018年全年精铜显性库存下降20万吨，较年内高点减少50万吨。在9月份保税区库存高达40万吨的情况下，甚至出现亚洲周边库存吃紧，保税区库存无法移动的现象，不免令人担心保税区库存有多少比例是“死库存”。由于明年冶炼厂检修量级较大，一旦一季度累库幅度较低，进入到二季度旺季后仍有可能出现库存吃紧的现象。而且目前铜价较低，废铜持货商已经出现惜售，也会加大精铜去库力度，明年低库存很可能是铜价的一个重要支撑。下周重点关注中国PMI数据，一旦低于荣枯线50，或将导致境外宏观基金加空，预计沪铜主力主要波动在47400-48600元/吨。

　　重要数据

　　1）TC：本周五铜精矿现货TC报90-94美元/吨，较周小幅下降。CSPT小组敲定一季度地板价为92美元/吨，较上季度上涨2美元，也反映了一季度铜精矿现货市场供应充裕。韦丹塔复产一事目前仍然存在变数，需要等待1月21日召开的听证会结果。

　　2）库存：LME本周增加0.03万吨，SHFE增加0.8万吨，保税区增加0.5万吨，COMEX减少0.19万吨。全球四地库存合计约81.82万吨，较上周增加1.14万吨，较去年底减少20.2万吨。

　　3）比值：本周五洋山铜溢价较持平，继续报60-78美元/吨。三月比值重心下移，主要运行在7.96-8.03之间。

　　4）持仓：伦铜持仓本周减少0.3万手，沪铜持仓减少1.3万手。

　　5）废铜：精废价差跌至千元水平，令废铜持货商捂货惜售情绪凸显，同时废铜消费也在走弱，废铜制杆企业产量下滑明显。

　　交易策略

　　等待逢低布局买3抛5

　　铝：年底消费趋弱 铝价延续弱势

　　本期观点

　　1）上周铝价表现先扬后抑。虽有会议的减产预期，但在库存返升下消费明显趋弱，加之氧化铝价格大幅下跌对于成本重心回落，铝价重回弱势，铝价在缺乏事件炒作下仍将延续基本面偏弱。

　　2）国家相关部门将铝废碎料调入至《限制进口类可用作原料的固体废物目录，自2019年7月1日执行。2018年1-10月我国进口128.45万吨，限制废铝审批总量不足2万吨。后续国内再生铝企业或将积极申请废铝进口限额，或采用国内废铝和原铝对进口废铝进行替代，长期看将刺激国内原铝替代需求。但短期影响有限，而2019年上半年废铝进口量或将继续增加。

　　3）LME在12月31日证实，如果美国取消对俄铝的制裁，LME也将解除对俄铝产品暂停交割的状态。对于目前海外消费疲弱，若解除制裁LME铝库存将重新面临垒库的可能，同时明年海外氧化铝增量较为明确，因此成本及需求端恐继续施压伦铝价格。

　　4）预计下周沪铝价格维持弱势，沪铝主力运行区间13300-13800元/吨。

　　重要数据

　　1）成本：周度试算电解铝成本下跌154元/吨，铝价下跌120元/吨，电解铝亏损小幅收窄。粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本在14274元/附近；

　　2）现货：本周五上海现货贴水期货75元/吨，广东现货升水75元/吨，两地价差为150元/吨；

　　3）库存：上周LME铝库存增加0.13万吨至126.66万吨，较年初增加16.46万吨，较去年同期增加16.21万吨；国内社会库存128.6万吨，周环比增加0.6万吨，同比减少47.6万吨，较年初减少47.6万吨；

　　4）比值：沪伦现货比值至7.16，三月比值7.30。原铝进口亏损2335元左右；

　　5）期货持仓：沪铝期货持仓量减少0.5万手至63.7万手，伦铝期货持仓量减少1.1万手至64.6万手；

　　6）铝棒：本周铝棒五地库存12.4万吨，较上周减少0.05万吨。南储铝棒加工费210元/吨，下跌10元/吨；

　　交易策略

　　1）观望。

　　铅：再生铅成本支撑 铅价低位企稳

　　本期观点

　　1）中国元旦假期金融市场剧烈波动，中美再启贸易会谈提振市场乐观情绪，欧美股市上扬，美元指数急跌，伦铅冲高回落。

　　2）伦铅注销仓单大增难形成软逼仓。上周伦铅注销仓单大增4.9万吨，注销仓单占库存比重近6成，且伴随0-3一度由贴水转为升水结构，引发境外软逼仓猜想。继国内12月大幅交仓后伦铅异动更多引发操纵猜想，随着伦铅升水回落，逼仓预期下降。

　　3）国内再生铅跌至成本线支撑。前期我们认为快速累库后供大于求矛盾或令价格回调至再生铅成本支撑，随着废电瓶价格松动，上周还原铅跌至年内低点，短期再生铅成本支撑显现。

　　4）消费延续偏淡。年末消费无亮点出现，铅酸电池厂开工率逐步下降，铅酸电池渠道库存开始累积。

　　5）总体上，近期沪伦比值回落令进口铅冲击暂缓，年末资金回笼压力令整体渠道库存维持低位。由于铅价回至再生铅成本线附近，我们预期在消费端无改善情况下，铅价短期陷入低位有支撑上行有压力格局。沪铅主力波动区间17800/18500元。

　　重要数据

　　1）供应：11月原生铅产量环比增3.74%，同比降6.4%，12月冶炼企业结束检修供应预期增加过万吨。

　　2）TC：持平，国产精矿TC报1700-1900元/金属吨，沪伦比值高刺激进口粗铅做原料企业增加，进口矿TC报20-30美元/干吨，年底资金回笼压力精矿采购积极性下降。

　　3）现货：伦铅0-3现货贴水一度转升水3美元，但快速回落，由前周贴水7美元转为本周贴水14美元。国内1#铅现货升水下降，对1901贴水50/平水，进口铅对1901贴150/贴50元。

　　4）比值：沪伦比值回落，进口盈利缩窄，现货比价上周9.14，进口盈利缩窄到430元，三月比值维持8.86附近。

　　5）价差：原生再生价差暂无收敛，再生精铅上周较SMM1#铅贴水425元。

　　6）利润：废电瓶价格松动再生铅利润回落，由前周盈利400元变为上周盈利237元/吨。上周铅酸电池价格持平，铅酸电池企业利润利率环比增0.4%至17.2%。

　　7）消费：逐步转淡，铅蓄电池企业周度开工率较之前周降1.18%至64.34%。

　　8）库存：伦铅库存下降1125吨至10.74万吨，国内库存下降5300吨至2.89万吨，两地库存合计13.63万吨，去年同期18.68万吨，今年年初18.68万吨。

　　9）资金：净流出，沪铅持仓量较上周降1.4%至9.6万手。

　　交易策略

　　1）观望。

　　锌：库存缓慢积攒 锌价窄幅震荡

　　本期观点

　　1、本周为元旦假期，国内休市两个交易日，LME表现疲弱

　　2、周内中国12月官方制造业PMI ，首次跌破荣枯线，令市场担忧情绪徒增

　　3、另一方面，在本周中美两国元首通电话，表示推进以协调、合作、稳定的中美关系，些许宽慰市场

　　4、元旦节前国内社会库存继续下降万余吨，显示境内消费尚可

　　5、根据对于炼厂Q1生产计划，在消费平稳的前提下，一季度国内库存积累也会明显低于去年同期，可见低库存还将持续下去

　　6、值得注意的是，目前保税区积累近7万吨库存，这部分货源将快速打压比价

　　7、现阶段锌价区间整理，伦锌核心运行2400-2600美元/吨，沪锌主力1902合约核心运行20000-20800元/吨。

　　重要数据

　　1）产量：11月国内生产电解锌52万吨，1-11月累计生产517.77万吨，同比下降3.3%

　　2）TC：锌精矿加工费进一步上行，国产锌精矿加工费成交于4950-5850元/吨，进口锌精矿加工费在170-190美元/吨

　　3）现货：上海市场对1901合约升水自600附近推高至900-950元/吨

　　4）比值：三月比值回升至8.51-8.67之间，现货进口在平衡点附近。美金货市场询盘问价明显增加

　　5）库存：伦锌库存减少175吨至13.02万吨；社会库存下降1.04万吨至8.7万吨，保税库库存增加15500吨至6.8万吨。全球显性库存共计28.52万吨，环比上周增加5300吨，较去年年初的48.63万吨下降20.11万吨。

　　6）资金：沪锌仓量维持在较低水平，持仓在44-45万手之间

　　交易策略

　　1、SHFE买近抛远可考虑平仓

　　锡：基本面乏善可陈，沪锡震荡寻底

　　本期观点

　　1）锡市场的中长期逻辑表现为，缅甸矿产量下滑推动锡价上行。但由于尾矿以及矿商和政府库存的存在，供应端价格弹性较高，库存在价格有利时流入市场，造成今年产量持续下滑而出货量并未大幅减少的局面。

　　2）经历了两次抛储后，市场认为当地政府库存已经见底，预计明年的出货量或同比下滑约0.7万金属吨。但未来随着价格重心因矿端预期兑现而不断抬升，高锡价将推动低品位尾矿的回采从而对价格形成一定压制。

　　3）本周沪锡跌破14.5万元/吨的重要支撑位，周内国际尤其是美国市场波动较为剧烈，引导境内相关市场振幅有所加大，而11月工业企业利润出现了近三年来的首次负增长，宏观氛围偏空，令工业品走势承压。

　　4）供应来看，海关数据显示11月缅甸矿进口量约4000金属吨，同比下滑但环比增长，高于此前预期近500金属吨，矿端问题有所改善；截至年末，境内因例行检修而停产的冶炼企业基本上已经全部复产，而部分因原料问题而被迫关停的炼厂也在逐步恢复当中，市场整体供应明显回升。

　　5）库存和需求来看，近几周境内交易所库存呈现出小幅下降的趋势，但总量依然超过8000吨，显著高于去年同期及年初水平，年末下游采买力度有限，库存消耗有所放缓；境外LME库存较上周大幅下滑22%，合620吨，支撑外盘价格持续反弹，沪伦比已回落至7.45附近，正套窗口打开。

　　6）2018年即将收官，市场凸显了年末供需两淡的局面，盘面下行，冶炼企业挺价态度相对坚决，而部分持货商已经关账不出货，下游采买情绪淡静，基本面无有效利好的背景下，锡价在宏观指引下偏弱震荡。

　　重要数据

　　1）原矿方面，本周云南地区锡矿加工费保持平稳，40°加工费1.45-1.55万元/吨，60°锡矿加工费报在1-1.05万元/吨，其它地区40°加工费约1.6万元/吨，60°加工费1.2-1.25万元/吨；废锡方面，价差较上周持平，环保锡块价差1.43万元/吨，环保锡渣价差2.63万元/吨。

　　2）现货方面，本周主流成交14.3-14.5万元/吨，较上周下跌750元/吨，对主力合约，云锡贴水300-500元/吨，普通云字贴水1000-1500元/吨，小牌贴水1800-2000元/吨；年终收官，除个别已关账不出，持货商整体抛售换现的意愿依然明显，鉴于年末下游资金偏紧，低价小牌成交较好。

　　3）库存方面，LME库存较上周减少620吨至2180吨，较年初减少110吨，较去年同期减少40吨；国内库存较上周减少68吨至8271吨，较年初增加1933吨，较去年同期增加3356吨。

　　4）比值方面，沪锡震荡下行，现货比值重心显著回落，至周五，出口亏损已下降0.9万元，而期货比值运行在7.45-7.6。

　　5）持仓方面，沪锡主力合约增至3.59万手，伦锡增至1.61万手。

　　交易策略

　　1）年末市场供应恢复而下游交投清淡，基本面泛善可陈叠加宏观偏弱，预计节后沪锡围绕14.3万元附近寻求支撑。

　　镍：双假期间宏观数据偏弱，镍价弱势延续

　　本期观点

　　1）宏观市场延续悲观态势，美联储加息落地后，美政府停摆，原油暴涨暴跌，美股弱势，美元冲高至97一线，对整个基本金属形成压制，镍价跌跌不休；而国内方面，虽然中央经济工作会议释放积极信号，但近期公布的中国11月规模以上工业企业利润同比增长-1.8%，自2015年12月31日以来首次出现负增长，中国12月官方制造业PMI 49.4%，为2016年7月以来首次跌破荣枯线，短期经济仍有下行压力，未来需关注具体政策出台提振经济。

　　2）回归至镍的基本面，市场共识是明年消费走弱而供应增量明显，供需缺口收窄未来有转过剩的可能，导致镍价表现偏弱。但是近期价格的大幅下跌令计划投产的项目出现了不同程度的延后，回落过程波折。

　　3）从供应角度看，NPI的大量集中投放，令供应出现了巨大的压力，并且计划投产的项目具有成本优势，市场存在成本塌陷的预期。

　　4）从需求角度看，19年新投不锈钢项目偏少，德龙250万吨不锈钢存在较大的不确定性，并且近期不锈钢稳中偏弱，成品价格跌幅大于原料跌幅，不锈钢生产利润环比走差，接单不足，1月订单量较12月出现了小幅下滑，部分钢厂提前进入年度检修，拖累镍的消费。

　　5）低库存对镍价支撑或逐步走弱，当前三地（LME+SHFE+保税区）库存已经较年初下滑19万吨至25万吨，但随着NPI的逐步释放，库存下滑速度趋缓，上期所库存已经连续两周回升。预计未来一段时间镍价主力核心运行区间在8.5-9.5万/吨。

　　重要数据

　　1）本周高镍生铁再度转跌，但镍矿CIF价格同样下调，折算冶炼利润小幅下调，与精炼镍价差走扩。

　　2）本周沪镍弱势下行，金川对主力合约升水继续收窄至2300元/吨附近，俄镍对主力合约贴水收窄。成交方面，临近年末，整体成交弱于上周，周内来看，上半周强于下半周，下半周多数企业关帐放假。

　　3）比值方面，受益人民币升值，比值重心波动不大，但进口亏损收窄至300元/吨附近，期货主力折算进口亏损收窄至1300元/吨附近。

　　4）精炼镍库存较上周继续回落，上期所库存增702吨至1.53万吨，LME库存减1128吨至20.73万吨，保税区库存2.8万吨，三地库存微降至25.06万吨，同比降低19万吨；至12月上旬，不锈钢库存降1.5至35.5万吨，较去年同期增加8.5万吨。

　　交易策略

　　1）建议买进卖远的正套策略，单边建议反弹择机沽空。

　　金银：美股经历大涨大跌，黄金波动率或将上升

　　本期观点

　　1）本周伦敦金大幅上涨，累计上涨1.99%，最高突破1280美元一线；伦敦银涨幅更剧烈，累计上涨5.17%，金银比下跌至83的水平，白银的上涨更强于黄金。

　　2）美国12月谘商会消费者信心指数128.1，不及预期133.7，连续4个月的消费者信心指数下跌暗示着消费者的购买意愿下降。美国11月成屋签约销售指数同比下滑-7.7%，创下今年的最大跌幅，美国的房地产销售压力不断加大，并且还没有看到企稳的态势。但美国12月份芝加哥PMI仍在高位65.4，经济不至于快速衰退。德国12月CPI同比初值1.7%，不及预期，大幅低于前值，这对于欧洲央行能否在明年9月份如预期进行加息存在疑问。日本12月东京CPI同比0.3%，通胀数据创今年新低，日本11月份失业率回升至2.5%，央行大概率将继续维持宽松的货币政策。

　　3）本周，因圣诞节以及节礼日等假期市场休市，金融市场整体流动性较弱。市场焦点集中在美国政府关门以及特朗普所引发的政治不确定性，市场也因此陷入躁动。在经历了平安夜暴跌之后，美股26日迎来报复性反弹，道指大涨逾千点，标普涨幅近5%，纳指涨幅近6%。白宫经济顾问委员会主席称，美国综合经济数据状况仍是“多年以来最好的”，前景依旧稳中向好，他还特别强调美联储主席鲍威尔的职位“100%安全”，推动美股反弹。美股的这一波暴跌也把金价推向了1280美元的高位，避险需求对黄金的刺激明显。随着美股的波动率上升，黄金的波动率也将会明显上升。

　　4）12月29日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。随后美国总统特朗普发表推文称，与中国的谈判正取得重大进展。在中美首脑会议以来，中国一直在以实际行动加强知识产权保护，削减对美汽车关税。加上美国的股市暴跌，中期选举失败加大特朗普的内政压力，美国寻求同中国和解的需求越来越大，2019年中美之间的贸易冲突或比今年有明显的缓和，美元指数的支撑走弱，利多黄金。

　　重要数据

　　美国12月谘商会消费者信心指数128.1，预期133.7，前值135.7。日本11月失业率2.5，预期2.4，前值2.4%。日本12月东京CPI同比0.3%，预期0.5%，前值0.8%。日本11月工业产出环比初值-1.1%，预期-1.5%，前值2.9%。美国11月成屋签约销售指数同比-7.7%，前值-4.7%。

　　交易策略

　　中美关系缓和减少了美元指数的支撑，黄金的基本面良好，未来刺激黄金的风险点仍未消退，建议逢低买入，核心运行区间为1260-1300美元/盎司。

　　原油：近期外部环境主导，油价与美股联动性增强

　　本期观点

　　1）受需求驱动，短期内跟随美股走势。周一美国股市大跌拖累美国原油期货，致使油价暴跌至一年半来最低点。周二圣诞节休市，国际油市无结算价。因圣诞节消费红利，美股周三表现强势，带动油价暴涨。周四欧美原油期货跟随美股跌势而尾盘回调。周五EIA库存数据多空交织，国际油价波动为主。WTI原油报收结算价45.33美元/桶，较前周下跌0.55美元/桶（1.20%)，Brent原油报收52.20美元/桶，较前周下跌2.15美元/桶（3.96%）。SC原油报收结算价377.90元/桶，较前周下跌14.50元/桶（3.70%）。Brent-WTI价差6.87美元/桶。

　　2）原油走势外部环境主导，油市美股联动性增强。近期油价基本面无实质利好出现，主要预期仍集中在2019年原油超供的局面之上，部分减产国虽口头发声提振油价，但是效果甚微。对油市走向起决定作用的是外围环境，美股急涨急跌都对油价产生不小的冲击。究其原因，美股动向反应经济走势，经济增长弱良性健康，则将利好原油需求面，油价预期便得到提振。近期因担心美联储加息引发利率上涨，美国经济增速明年大概率出现转弱，叠加政府关门一事，美股虽短时反弹，但是基本面疲软局面难改，后期仍有较大可能回调并拖累油价。

　　3）短期内减产协议之外供应仍有增加可能，供给端持续施压油价。伊朗石油部长赞加内周三(12月26日)发表讲话称，从10月底开始，伊朗政府已经将原油出售给私营企业，从而用来规避美国11月初开始将实施的第二轮经济制裁。赞加内表示那些购买了原油的(私营公司)可以继续出口，期间未有任何问题。 贝克休斯数据显示，截止至12月28日当周，美国在线钻井平台增加2座，达到了885座，较年初多出约130座。活跃钻机数的增加，意味着美国页岩油产量仍将持续增加，随着Permian管道外输瓶颈问题的逐步解决，预计明年全美原油产量将增长30-40万桶/天。在美国经济增长预期放缓的情况下，需求面支撑较弱，油价或将长期受到压制。

　　4）美国炼厂利润较低，炼厂原油输入持续下降。2018年1月，墨西哥湾炼厂毛利为10.3美元/桶，5月毛利润为20.4美元/桶，12月则为18.8美元/桶，比5月下降了1.6美元/桶。利润的下降也导致了炼厂原油的输入下降，截止12月21日当周，炼厂原油输入为16316千桶/天，已较10月最高值下降1665千桶/日。且在此过程中，美国石油钻井平台数及原油产量不断在上升，最终导致库存的累积。

　　库存高位供应未减，美油价短时间内继续承压。全美商业原油库存整体位于全年最高位水平，库欣地区原油库存也处于2月以来最高位置，而预计美原油供应仍将继续增加，供给端对油价持续施压。近期内，油价与每股联动性较强，但预期每股强势反弹可能性较小，油价空头情绪为主。

　　重要数据

　　1）美国在线钻井平台数再度增加。截至2018年12月28日当周，全美在线钻井平台数增加2座至885座。其中Cana Woodford地区保持59座不变；Eagle Ford地区保持71座不变；Permian地区保持486座不变；Williston地区保持56座不变。增加来自Ardmore Woodford的1座与Granite Wsh的1座。

　　2）美国原油产量持续增加。 截至12月21日当周，全美原油产量增加100千桶至11700千桶。汽油产量下降190千桶至10144千桶。馏分油产量增加51千桶至5444千桶。截至12月21日当周，美国炼厂开工率下降0.3%至95.1%。炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。当前炼厂开工数据符合季节性特点。

　　3）全美商业库存小幅变动。截至12月21日当周，美国原油商业库存减少4.6万桶至441411千桶，库欣地区商业库存增加799千桶至41291千桶；汽油库存增加3003千桶至233106千桶，较去年同期上升2.07%。

　　4）年末汽油需求增长。截至12月21日当周，美国汽油需求增加105千桶至9348千桶。较去年同期增长0.25%，预计未来将呈现上升趋势。

　　交易策略

　　WTI关注支撑/压力：35，43/60,70美元，Brent关注支撑/压力45，50/68,78美元，SC关注支撑/压力：340,370/450,520元。

　　操作建议：谨慎观望。可以关注减产政策具体实施情况。

　　风险点：地缘政治因素，飓风天气影响，特朗普对减产联盟施压等。

　　PVC：春节临近多空交织，PVC延续震荡

　　本期观点

　　1、季节性因素影响，PVC供应或大于需求。冬季低温气候条件下，PVC、电石开工率偏高，产量环比预计有所增加，而对于下游而言，开工则会降低。受此拖累，预计未来PVC下游需求走弱，而供应则会增加。本周电石市场供需依旧失衡，电石价格下调。而PVC社会库存降至年内新低，在近期天气寒冷，交通运输影响货物正常运输的情况下需警惕华南地区集中到货对PVC价格的冲击。

　　2、氯碱一体化综合盈利向好偏空PVC。受到张家口安全事故影响，北方乃至全国的安全生产、危化品运输等将是后期检查重点，化工经营企业的生产负荷多有萎缩趋势，在此背景下，片碱市场价格试探性上调。从氯碱平衡的角度看，烧碱利润仍然处于历史高位，盈利尚可，预计PVC价格难有起色。

　　3、宏观不确定性因素多，下游需求大概率疲弱。中国12月官方制造业PMI 49.4，跌破荣枯线，通缩和就业风险凸显，为2016年7月以来首次，创2016年3月以来新低，预期50，前值50。2018年中国及世界经济充满诸多不确定性因素，对PVC而言，我国PVC粉价格在国际市场不占有优势，其次，从PVC下游出口量最大的地板来看，我国PVC地板60%左右出口到美国，美国目前对中国PVC地板征收10%的关税，即使到2019年不会提升至25%，中国PVC地板出口到美国占PVC整个下游消费4%左右，前期因关税而抢跑订单现象或因停止进一步加征关税而减缓。而中美贸易战给中国经济增加如此多不确定性因素，市场情绪悲观，我们认为PVC下游需求大概率萎靡。

　　综上所述，当前处于检修淡季，PVC供应预计增加，而宏观预期悲观的情况下，微观需求难有较好的表现，PVC价格不容乐观。虽然近期烧碱价格重心下移，但综合盈利仍然较为丰厚。结合PVC基本面来看，虽然库存创下今年新低，但须谨防PVC集中到货带来价格冲击。短期来看可能会由于库存低位以及安全检查趋严而价格受到支撑，但中长期来看，我们仍然认为PVC价格缺乏明显的向上驱动力，在6000下方寻求支撑点，逢高沽空。

　　重要数据

　　1）12月21日华东PVC现货均价6680，V1905收盘价6465；12月28日华东现货均价6680，V1905收盘价6455。本周PVC现货周变化0%，期货主力合约收盘价周变化-0.15%。

　　2）本周亚洲PVC市场价格暂稳,CFR中国维持在884-888美元/吨，CFR东南亚维持在875-880美元/吨，CFR印度维持在930-932美元/吨。

　　3）据卓创统计，12月21日华东及华南社会库存11.61万吨，环比持平，同比低39.58%。

　　4）据卓创统计，PVC整体开工83.08%，环比下降0.38%，同比0.19%；其中电石法PVC开工率83.14%，环比上升0.04%，同比-0.99%；乙烯法PVC开工率83.24%，环比下降2.73%，同比7.17%。

　　5）PVC11月产量163.56万吨，环比-0.15%，同比-1.08%，累计1774.76万吨，累计同比5.7%；电石11月产量232.5万吨，同比10.3%，累计同比4.5%；11月份烧碱折百产量为283.9万吨，同比-3.0%，1-11月中国烧碱折百产量累计为为3111.4万吨，同比增长1.6%。

　　6）11月PVC出口3.2万吨，环比增加23.7%，同比减少21.5%；11月PVC进口7.6万吨，环比增加21.6%，同比减少1.5%。

　　交易策略

　　关注：原油价格走势、房地产调控政策，以及上游装置的运行情况，电石供应，天气、运输、环保、宏观等因素。

　　风险：PVC检修产能未能如预期减少，供应紧缩；烧碱市场盈利无法弥补PVC亏损，导致PVC降负荷；环保力度加大，导致供给大幅收缩；房地产超预期，拉动下游消费；冬季极端恶劣天气阻碍PVC正常运输，导致PVC供应短缺；原油价格走低带动整个化工板块走弱。

　　策略：短期观望，中长期逢高沽空。

　　关注支撑压力：7200/5600。

　　纸浆浆市刚需成交，价格仍较弱势

　　本期观点

　　1）浆市成交仍以下游刚需为主，浆价偏弱处理。针叶浆本周现货均价5656元/吨，环比跌124元/吨。阔叶浆本周现货均价5250元/吨，环比涨0元/吨。本周木浆均价5475元/吨，环比跌122元/吨。

　　2）纸浆期货合约SP1906周一结算价5012元/吨，周五结算价4984元/吨，周内跌28元/吨。银星-期货价差由540元/吨升至557元/吨。基差波动幅度收窄。

　　3）下游纸厂利润空间持续收窄，制浆利润仍然较高。据我们测算，以铜版纸为例，铜版纸市价与生产所用木浆成本之间价差已降至去年9月初以来的最低位，距离价差最低位270元/吨只差了100元/吨，意味着下游纸厂利润空间已十分之低。去年9月初，木浆价格暴涨，持续压缩了下游纸厂的利润空间。然而目前的情况则转化为终端需求持续不佳，导致纸制品价格下降较快，从而导致利润的下滑。在此过程中，下游削减生产，降低对木浆的需求，从而价格只能被动下调。可是据我们测算，木浆的生产利润仍然较高，即使目前持续降价，但是木浆价格还是高于2017年浆价大涨之前的时候。作为生产木浆的主要原料，木材的价格只是小幅提升。如上周我们的周报指出，以加拿大凯利普针叶浆为例，我们认为外盘报价仍有80-100美元/吨的下降空间，换算成人民币，则为4800元/吨。

　　4）下游需求不佳，纸厂开工率持续下降。12月份国内生活用纸装置整体开工率为63.29%，较上月下降1.33个百分点。本周广西地区生活用纸部分企业因环保问题限产50%，华东和华中地区部分白卡纸厂停机检修，主要因为终端需求较弱导致的利润较低引起的。总结起来，纸厂原料消耗速度放缓，对浆价支撑较弱。

　　5）港口库存多月上涨以来，首次出现回落。最新的港口库存数据显示，青岛，常熟和保定木浆库存合计142万吨，环比下降5万吨。是继今年4月连续上涨以来，首次出现回落的情况。11月库存处于高位，对于11月底上市的纸浆期货价格直接形成了压制。目前在下游开工率下降的情况下，库存也下降，便说明进口需求出现回落。进口需求减弱，外商便只能被迫让利，结合前述，木浆进口报盘价仍有较大下降空间。

　　重要数据

　　1）纸浆价格：

　　针叶浆方面，本周全国银星均价5538元/吨，环比跌92；全国北木均价6000元/吨，环比跌60元/吨。全国月亮均价5818元/吨，环比跌33元/吨。北方乌布针均价5600元/吨，环比跌37元/吨。阔叶浆方面，本周全国阔叶浆均价5250元/吨，环比涨0元/吨。全国布阔均价5150元/吨，环比涨0元/吨。全国鹦鹉牌阔叶浆均价5350元/吨，环比涨0元/吨。

　　2）纸制品价格：

　　本周铜版纸5800元/吨，环比跌150元/吨；双胶纸6500元/吨，环比跌50元/吨；白卡纸4550元/吨,跌200元/吨；瓦楞纸持平4025元/吨。

　　3）库存数据：

　　12月下旬青岛港口库存约88万吨，环比下降2%，较去年同期增加80%；常熟港口库存50万吨，环比下降7%，较去年同期增加117%；保定港口库存环比增加3%至1260车，较去年同期增加125%。

　　4）价差：

　　本周华东银星-鹦鹉价差为100元/吨，环比价差缩小100元/吨。本周铜版纸-木浆价差为375元/吨，环比缩小150元/吨。

　　交易策略

　　操作建议：观望，逢高沽空。

　　黑色建材：冬储博弈或加剧，主导元月螺纹钢走势

　　本期观点

　　螺纹钢

　　冬储博弈或加剧，主导元月螺纹钢走势。本周螺纹钢产量环比增加0.91%，结束连续5周的下降局面，同比增长11%；其中，本周长流程产量环比增加1.1%，短流程减少0.38%。我们认为，本周华北、西北及华中地区例行检修高炉的复产抵消了唐山环保应急限产的影响，长流程产量有所增加。需求方面，本周需求重新回落，环比减少7.4%，过去4周需求呈现周度增减交替，趋势缓慢向下的局面，但四季度以来需求同比好于去年同期，本周需求同比增长16.5%。我们认为，当前贸易商冬储意愿低，螺纹钢需求基本属于终端刚性需求，现阶段刚性需求主要表现为赶工需求，赶工需求解释了在环保限产放松的背景下垒库迟缓的原因。本周因需求环比下降而产量增加，厂库和社会库存环比双双增加，但同比均低于去年同期，总库存（钢厂+社会）同比降幅扩大至-5.1%。我们认为，随着春节临近，赶工需求将逐渐收尾，螺纹钢在1月份出现季节性垒库将是大概率事件，钢厂与贸易商之间的冬储博弈可能加剧，又将成为驱动市场的主导因素。尽管目前钢厂给出了优惠的冬储政策，有的还带有保价条款，但由于需求前景不明朗，贸易商对2018年春节后的大跌仍心有余悸，因此目前冬储态度依然谨慎。

　　铁矿石

　　唐山烧结生产恢复将支撑铁矿石价格。本周唐山高炉产能利用率进一步下降，符合预期，唐山烧结全停的影响显现；但全国高炉产能利用率不降反意外上升，据了解华北、西北及华中地区例行检修高炉复产较多，这抵消了唐山烧结停产的影响。因此，目前铁矿石总体需求影响不大。本周铁矿石港口库存大幅回升，重新回到1.4亿吨之上，主要受河北地区集疏港运输限制影响，疏港量降至接近年内低点所致。唐山烧结全停的应急环保措施将于12月31日24时结束，届时唐山烧结生产恢复将带来铁矿石需求增量，支撑铁矿石价格。

　　玻璃

　　短期赶工需求或支撑价格偏稳震荡。本周玻璃产量持稳， 下游继续赶工，厂家走货良好，库存压力不大，库存消费比基本与过去两年同期持平，本周玻璃现货价格稳中有涨。我们跟踪的样本数据显示近期贸易商利润维持高位，远好于去年同期。在产、消、库均同比增长的情况下，高利润或意味着下游赶工需求超预期，需求溢价高。当前距离春节还有约一个月时间，我们认为需求将逐渐收尾，短期玻璃价格偏稳震荡。

　　重要数据

　　<现货价格>本周PB粉港口现货持稳，普指涨0.4美元至72.7美元/干吨；螺纹钢转弱小幅下跌；玻璃延续稳中有涨。

　　<价差方面>本周铁矿石、螺纹钢和玻璃现货升水均扩大。从近三周基差的变化来看，期货所反映的宏观改善预期呈现逐周衰减的态势。螺纹钢广州对沈阳升水小幅收窄，北材南下空间依然可观。

　　<吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为319元/吨（毛利率9.1%）和139元/吨（毛利率3.9%），分别较上周减少6元/吨和66元/吨，去年同期生产利润分别为776元/吨（毛利率22.6%）和836元/吨（毛利率24%）；Rb1905盘面生产利润减少30元/吨至508元/吨，盘面毛利率下降0.6个百分点至17.5%；去年同期盘面利润796元/吨，利润率26.9%。

　　交易策略

　　I1905轻仓试多

　　玉米粕类：售粮高峰将至，玉米价格延续弱势震荡；杂粕进口关税取消，长期看来利空豆粕市场

　　本期观点

　　1)东北产区市场看空情绪仍浓厚，加之气温下降，年关将近，玉米可销售时间持续缩短，部分种植户售粮心态较为积极，基层上量较多，本周深加工企业压价购粮心态更为强烈，玉米周比继续跌10-60元/吨不等。不过，吉林地储启动收购工作，市场传闻中储粮计划收购轮换玉米2000万吨，对当前疲软东北玉米市场带来利好，心态受支撑，后半周产区玉米价格止跌企稳。港口方面，产区基层农户仍处售粮周期，港口到货集中，而下游采购需求不振，贸易购销不活跃，本周港口贸易商继续调降玉米收购价。南方港口散船到货相对集中，加之成本降低，饲企观望心态浓厚，现货购销清淡，周比价格继续跌10-20元/吨。不过，后半周港口玉米价格逐步止跌趋稳，周五出现反弹的行情，涨10-20元/吨，继续关注产区基层上量及需求端的变化。

　　2）中美贸易前景获得改善后，美豆和南美大豆出口竞争期将出现大面积重叠，而国际大豆市场整体供应宽松，国内豆粕市场还在继续消化外部市场的利空面，且非洲猪瘟疫情防控形势严峻，非洲猪瘟持续爆发，疫情范围扩大将对未来养殖端豆粕需求产生削弱效应，豆粕基本面疲软，令本周豆粕价格继续下跌。

　　3）本周福建省南平市延平区、广东省广州市黄埔区、惠州市博罗县各排查出一例猪瘟疫情，截止目前，共出现103例非洲猪瘟疫情，涉及19省4个直辖市，共扑杀超过63.1万头。同时本周湖北省黄冈市罗田县、云南省昭通市镇雄县、安徽省池州市青阳县、江西省上饶市万年县、湖南省娄底市涟源市非洲猪瘟疫区解除封锁，截止目前共53个疫区按规定解除封锁。 另外政策原因疫情省的相邻省份也禁止跨省调运，因此加上相邻的河北、宁夏、甘肃、西藏、山东、广西、新疆、海南8省，全国共27省份加4个直辖市暂停生猪跨省调运。以及按政策有2个以上（含2个）市发生疫情的省，暂停该省所辖市生猪产品调出本省，因此内蒙古、云南、江西、四川、湖北、黑龙江、重庆、福建、广东、陕西地区生猪产品禁止调运出省。

　　重要数据

　　1）北方港口新粮价格为1830-1850元/吨，较上周下跌10-20元/吨；广东港口东北陈玉米价格1950-1960元吨，较上周五下跌10元/吨。山东地区深加工企业玉米主流收购价为1940-2044元/吨，部分较上周五反弹20-60元/吨不等。北方港口库存：333.3万吨，较上周增长5.2万吨；广东港口库存：84.5万吨，较上周下降3万吨。深加工开机率：73.38%，较上周回升1.48%。

　　2）本周豆粕价格延续下跌走势，沿海豆粕价格为2810-2890元/吨，较上周下跌70-140元/吨。本周榨利延续下降态势，美湾1月船期盘面榨利亏损712元/吨，上周同期榨利亏损708元/吨，巴西1月榨利为132元/吨，上周同期为91元/吨，目前巴西大豆压榨有利可图，但盈利空间缩减，美豆利润已陷入深度亏损，国内油厂采购美豆意愿较低。华东部分大型油厂开机率较上周略有下降，本周油厂开机率为52.55%，较上周略降3.95%。沿海主要油厂豆粕库存量为95.09万吨，较上周增加0.75万吨，降幅0.79%，较去年同期增加8.88%。成交方面本周豆粕整体冷淡，本周豆粕总成交30.05万吨，低于上周的58.745万吨，亦低于去年同期的70.062万吨。持仓方面， 由于美国联邦政府关闭，美国商品期货交易委员会（CFTC）暂停发布持仓报告。菜粕方面，本周菜粕价格相比上周继续下跌，沿海进口菜粕报价为2010-2070元/吨，较上周下跌30-70元/吨。

　　3）本周猪价继续偏弱运行，截止本周五全国生猪平均价格指数为12.6元/公斤，较上周下跌0.26元/公斤，较去年同期下跌16.5%。本周国内生猪头均利润89.91元/头，较上周下降18.7%，较去年同期下降73.6%，由于生猪均价下跌，导致盈利有所下滑。猪粮比6.49，较上周环比下跌1.8%，较去年同期下降19.8%；猪料比4.83，较上周环比下跌1.4%，较去年同期下跌18%；

　　交易策略

　　玉米逢低做多05合约，止损位1845

　　豆粕、菜粕逢低做多05合约，止损位豆粕2610、菜粕2050

　　投资有风险，入市需谨慎