分析师观点：中国12月官方制造业PMI落至收缩区间 就业压力或春节后显现

龙听

路透北京12月31日 - 中国宏观经济先行指标--中国国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)周一联合公布，宏观经济先行指标--2018年12月官方制造业采购经理人指数(PMI)降至49.4，低于临界点并创出34个月新低（此前低点为2016年2月的49），亦低于路透调查预估中值49.9及11月的50，制造业景气度有所减弱。


资料图片：2014年3月，中国上海，浦东金融区。REUTERS/Carlos Barria
分析师们指出，中国12月官方制造业PMI跌破荣枯线，且生产、订单数据、产成品库存均下降，从业人员指标继续放缓，均显示出国内外市场需求走低，与信贷融资需求等数据相互印证，经济下行压力增大，就业压力或在春节后显现。

国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)同时联合公布，12月官方非制造业商务活动指数环比上升0.4个百分点至53.8，脱离上月创下的逾一年低位，表明非制造业扩张有所加快。

以下为分析师评论摘要：

--华泰证券固收 张继强团队:

12月官方制造业PMI 49.4，跌破荣枯线。总体来看，经济下行压力继续增大，呈现“供需两弱，量价齐缩”的基本面特征。内、外需均不足导致企业预期较差是当前经济面临的主要困境。展望2019年一季度，减税降费边际提振企业预期，基建逆周期加码有望提前上路，而年后就业压力或将考验地产调控政策的定力。

由于原材料购进价格指数与PPI环比同期走势一致，预计12月PPI环比-0.6%。19年PPI工业品通缩或将显现，上游行业业绩压力将开始出现。我们认为就业压力才是政策底线，视中美贸易摩擦进展情况，决定逆周期调节的力度，考验地产调控政策的定力。

基建仍是抵御经济下行的最重要抓手，逆周期加码有望提前提速，防止失速风险。预计12月基建增速企稳回升。此外，12月29日，全国人大授权提前下达1.39万亿地方政府新增债务限额（新增一般限额5,800亿，专项限额8,100亿），预计19年专项债发行节奏加快，基建加码有望提前上路。此外，应该重新审视影子银行等的作用和房地产调控政策在下行周期的松紧程度。

我们仍认为，一季度可能是经济下行压力最大的时点，中美贸易摩擦的影响开始显现，房地产下行压力增大，基建托底的力度有限，春节后的就业情况值得关注，债市面临的基本面状况仍较为有利。政策逆周期调节力度有可能增大，已经表现为地方专项债提前发行，货币政策易松难紧，1月份存在降准可能。

当然，近期地方专项债发行、股市波动较大，影响因素较多。操作上，经济下行压力最大的阶段很可能在一季度到来，继续享受债牛的同时，逐步调整布局，珍惜票息和息差机会。两会前后叠加中美贸易谈判结果，可能是市场将要面对的一个敏感时点。房地产债可能是政策放松预期的受益者，而过剩产能和部分产业债面临的估值和信用风险在经济下行期仍在加大。

--中信证券固收研究:

12月PMI跌破荣枯线，产需两弱，制造业持续回落仍在预期之中。生产淡季产出端疲态延续。需求方面，内需疲态加剧，外需重返跌势。库存方面，需求走弱影响下企业被动补库存。

大、中、小型企业PMI均回落，中、小型企业PMI仍在荣枯线之下。11月工业企业利润显示规模以上工业企业利润增速延续放缓，预计大型企业后续经营能力将继续恶化，而上游盈利向下游中小型企业传导也尚未显现。

需求疲弱拖累企业效益，从业人员创年内新低。从业人员指数创年内新低。12月制造业从业人员指数为48.0，较前值下跌0.3个百分点。12月生产需求端表现仍弱，从业人员指数创年内新低，对未来消费、产出释放不利影响。

债市策略方面，2018年12月制造业PMI指数跌破荣枯线，生产淡季产出端延续疲态，内外需均下滑。非制造业整体有所回升，值得关注的一点是铁路和建筑业景气度有所回升，稳基建政策效果有所显现，但开春前发力时空均受限。整体来看制造业产需两端均较疲弱，对未来生产性服务业仍有不利影响，后续仍然需要财政货币双发力，货币政策可能在年初再次降准，财政政策需要更加积极，包括落实减税和基建投资，在此期间产需结构优化和总量下滑的情况或将同时存在，国内经济基本面依然利好利率下行。

--海通证券宏观 姜超、于博：

制造业PMI跌至荣枯线下。量缩价跌延续，通缩风险升温。12月全国制造业PMI继续下滑至49.4，不仅降至荣枯线下，也创下16年2月以来新低、09年以来同期新低，指向制造业景气明显转差。主要分项指标中，需求、生产、价格、库存全线下滑。分规模看，大、中、小型企业PMI全线下滑，中、小型企业PMI仍在线下。

内外需均走弱，生产继续滑落。12月新出口订单指数回落至46.6，指向外需仍较低迷，而新订单指数继续下滑并跌破荣枯线至49.7，且跌幅大于新出口订单，加之进口指数也大幅下滑，均指向内需明显转差。12月生产指数降至50.8，指向工业生产继续转弱，主要缘于需求低迷拖累、部分行业进入生产淡季。

供、需、价、库存全线下滑，令12月制造业PMI跌至线下、再创新低。而从中观高频数据看，12月以来，终端需求依然偏弱，工业生产短期稳定，库存普遍偏高，指向主动去库存延续。展望19年，需求转弱仍将继续拖累生产下滑，并带动价格回落，通缩风险正在升温，利润分配也将由上游向中下游行业倾斜。（完）