条条大道通罗马 期市服务实体经济之路原来还能这么走

龙听

期货市场服务实体经济的工具箱中又多了一种工具。

　　2018年12月19日，大商所商品互换业务成功上线，标志着全球三大衍生工具之一的互换正式登陆国内期货交易所，这是国内期货行业践行服务实体经济根本宗旨的又一次大胆探索。

　　在此之前，中国期货市场在服务实体经济方面，已经陆续探索出“订单+期货”、基差贸易、场外期权、“保险+期货”等模式。近些年来，随着场内期货市场和场外衍生品市场的快速发展和深入融合，期货市场服务实体经济“最后一公里”问题逐步得到解决。如今，在服务实体经济的工具箱里，有丰富多样的工具可供企业和相关主体选择。

　　中国期货市场自初创开始，就一直在探索服务实体经济的有效模式和路径。近些年来，随着粮食、油脂油料、金属、能源、化工、建材、黑色等期货品种体系的建立和进一步完善，越来越多的企业参与其中，总结形成了许多利用期市的成功模式和经典案例。

　　作为探索和创新服务产业新模式的重要力量，大商所以市场和产业服务为导向，从2005年开始开展的“千村万户”“千厂万企”市场服务工程，到近几年相继推出的场外期权、“保险+期货”和基差贸易试点，服务“三农”和实体经济的手段和能力不断升级。特别是2015年在国内率先支持期货公司开展的“保险+期货”服务“三农”试点，得到了期货公司、保险公司、粮食主产区地方政府的积极响应和参与，引起了社会各方的广泛关注，连续3年被写入中央一号文件。2018年，大商所在前期试点基础上推出“农民收入保障计划”试点，更全面地保障农户种植收益。

　　今年以来，随着国内期货市场的对外开放和交易所场外业务平台的上线，一个既有期货和期权工具又有互换工具，既有场内市场又有场外市场，既有境内交易者参与又有境外交易者参与的开放、多元的综合性风险管理基础设施平台成形。

　　期货和期权品种体系日益丰富

　　对于中国期货市场来说，完善的期货品种体系和贴合现货市场实际的合约规则制度，是其服务实体经济的重要载体和基础。近些年来，国内期货市场立足中国国情和经济发展的不同阶段，始终坚持开拓新品种、持续创新完善合约和规则制度，不仅期货品种体系进一步丰富和完善，市场运行质量也大幅提升。

　　“25年前，大商所初创之时只有玉米、大豆两个品种比较活跃，1998年，国家对期货市场进行清理整顿，只保留了大豆品种，一个大豆品种撑起了大商所的过去和希望。”作为历史的见证人，大商所总经理王凤海向记者谈及大商所过往时不无感慨。这也是刚刚经历两次清理整顿后中国期货市场的一个缩影。

　　随后，国内期货市场进入规范发展阶段，陆续上市了豆粕、强麦、棉花、燃料油、玉米、白糖、豆油、PTA、锌、菜籽油、棕榈油、LLDPE等商品期货，期货市场辐射的现货产业大幅拓展，服务实体经济的能力不断提升。特别是2013年习近平总书记视察大商所寄语交易所“脚踏实地、大胆探索，努力走出一条成功之路”以来，中国期货市场的规模和体量快速发展。据统计，2013年以来，国内期货市场共上市26个商品和金融期货品种、3个商品期权品种，占当前中国期货市场商品期货和期权总数的48%。其中，大商所2013年以来上市8个期货品种、1个期权品种，占大商所已上市期货和期权品种总数的50%。

　　在总结过去6年的发展成绩时，大商所党委书记、理事长李正强曾表示，在习近平总书记2013年视察大商所之后，大商所产品创新速度和质量不断加快，相继上市了全球第一个实物交割的铁矿石期货、国内第一个鲜活农产品期货鸡蛋期货等8个期货品种以及国内首个商品期权豆粕期权，不断拓展油脂油料、玉米和玉米淀粉、饲料养殖、合成树脂、黑色等产业链条，初步形成了以粮食、油脂油料、禽畜、木材、化工、黑色等六大产业板块为支撑的综合性品种体系。12月10日，乙二醇期货上市交易，为聚酯产业风险管理再添新工具。目前，辣椒、大米、全脂乳粉、航运等新品种的上市研发正在积极推进，期货市场服务实体经济之路越走越宽。

　　不断探索服务“三农”新模式

　　多年来，国内期货市场不断创新服务“三农”的方式和方法，从“订单+期货”到“保险+期货”再到“农民收入保障计划”，期货市场服务“三农”的模式不断升级。

　　2013年之前，在发展完善场内期货品种体系的前提下，中国期货市场逐渐探索出了“公司+合作社(或协会)+农户，订单+期货”等服务模式，得到了市场的欢迎和认可。据了解，早在2005年，大商所便开展了“千村万户”市场服务工程，将培训和信息服务送到东北粮食主产区，并开始探索“公司+农户”“订单+期货”试点。

　　在这些工作的基础上，2014年，大商所支持期货公司在黑龙江、吉林、辽宁等地开展大豆、玉米场外期权试点，帮助农民防范粮食价格下跌风险，并探索出辽宁锦州义县模式、黑龙江嫩江模式以及吉林长岭云天化（600096）模式。2015年，大商所在场外期权试点的基础上引入保险公司，在国内率先支持开展“保险+期货”试点。

　　“保险+期货”模式是大商所经过多年探索、结合农户需求做出的一项服务“三农”的重大举措，连续3年被写入中央一号文件，解决了期货市场服务“三农”“最后一公里”的难题。这一模式下，农户通过从保险公司购买以期货价格为标的的农产品价格险或者收入险产品，将农产品价格波动风险转移给保险公司，保险公司则通过购买风险管理公司的场外期权产品转移风险，风险管理公司再结合实际情况进入期货市场对冲，分散风险。

　　实践证明，“保险+期货”是一个充分利用市场机制，深度整合保险、期货、银行、企业等金融机构和企业资源，有效管理农业风险，有力服务“三农”的新型风险管理模式。正因为如此，“保险+期货”连续3年被写入中央一号文件。

　　2016—2018年，大商所持续增强对“保险+期货”项目的支持力度。在资金投入方面，从2016年的不到2000万元到2017年的近7000万元，再到2018年的项目预算约3亿元。在试点品种和项目数量上，从2016年的12个到2017年的32个，再到2018年涉及玉米、大豆、鸡蛋3个品种，并覆盖全国16个省区的99个试点。以2017年为例，大商所支持25家期货公司与9家保险公司合作，在辽宁等7省区40个县市开展32个试点，为188个合作社和农场共计8万多农户提供服务，覆盖种植面积195万亩，最终实现理赔4105万元。

　　据记者了解，2016年以来，国内三家商品期货交易所陆续支持开展了近270个“保险+期货”试点项目，涉及大豆、玉米、鸡蛋、棉花、白糖、苹果、天然橡胶等品种，试点规模、覆盖区域、惠及农户数量逐年扩大。

　　3年来，除试点数量、规模、涉及品种、覆盖区域扩大外，“保险+期货”试点模式也在实践中优化升级。2015年和2016年，“保险+期货”试点均是普通的价格险模式。2017年，通过将价格险和产量险相结合、引入大型企业集团和商业银行等尝试，创新出了收入险、“订单农业+保险+期货”“保险+期货+银行”等模式，保险保障更全面，进一步拓展、丰富和完善了“保险+期货”的内涵。

　　2018年，中央一号文件连续第3年明确提出稳步扩大“保险+期货”试点，进一步提出探索“订单农业+保险+期货(权)”试点，为期货市场服务“三农”指明了新方向。为此，2018年，大商所服务“三农”模式进一步升级，推出了涵盖“保险+期货”、场外期权、基差贸易等多种形式，“保险+期货”、场外期权、基差收购等多业务形式并用，由期货公司、保险公司、银行等多类型金融机构共同参与，覆盖种植、养殖两个行业的“农民收入保障计划”。该计划通过建立期货市场服务农民收入保障的整体框架，利用交易所平台，以期货市场价格发现和风险管理的充分发挥为出发点，推动多类型金融机构跨界合作，为农户及涉农单位提供收入保障和风险管理的综合性创新工具和整体解决方案。

　　除了在农产品领域开展“保险+期货”试点外，期货行业还在研究将这一模式引入到工业品领域。在日前于北京举行的“2018‘保险+期货’产业论坛”上，保险公司、期货公司和钢铁企业三方签订铁矿石“保险+期货”项目合作框架协议，共同开启工业品价格险的探索和研究。据介绍，铁矿石“保险+期货”项目模式实际上更多由保险公司和期货公司进行操作，钢铁企业仅需关注好自身风险点，就能够规避铁矿石价格波动风险。

　　场外期权、基差贸易多点开花

　　30年来，中国期货市场坚持服务实体经济的初心未变，始终脚踏实地，耕耘在产业一线，除支持“保险+期货”保障农户和合作社的种粮收益外，还在发展场外期权等新型工具、帮助企业更好地管理市场风险、提升企业认识和利用期货市场水平等方面开展了诸多探索。

　　据介绍，2017年，大商所扩大和深化场外期权试点，在完成2016年14个试点项目基础上，进一步扩大支持范围，加强支持力度，支持21家期货公司、5家证券公司和3家银行开展了42个场外期权服务产业试点，注重不同场景下的多种策略尝试，42个场外期权项目共产生约200笔期权交易。2018年，大商所提高项目准入门槛，精准支持实体企业参与试点，成功备案24个场外期权试点项目，截至目前完成率为96%，首次使用场外期权的企业占比达41%。历经多年试点，行业企业已逐步熟悉场外期权的应用，能够从企业实际出发在不同市场行情下进行多次策略尝试，为稳固扩大试点规模和积极利用场外期权业务服务实体产业提供了宝贵经验。

　　上海新湖瑞丰金融服务有限公司(下称新湖瑞丰)和鞍钢股份（000898）有限公司(下称鞍钢股份)的铁矿石场外期权项目试点具有明显的多策略操作特点。新湖瑞丰设计的6个场外期权产品中，时间跨度为2017年10月至2018年2月，每月20000吨铁矿石规模。其中，针对库存管理风险的期权产品为4个，分别为欧式看跌、可展期看跌和两个看跌价差产品，合计5.5万吨铁矿石规模。同时，采购风险管理期权产品为两个看涨价差产品，合计1.5万吨规模。通过实际项目运行，鞍钢股份购买上述期权产品，成功解决了价格上涨造成套保头寸亏损的难题，最终实现92.62万元的收益。

　　基差贸易方面，大商所2017年支持5家期货公司推出以期货价格为基准的基差贸易试点，5个项目涵盖10家具有较强代表性的实体企业，涉及22万吨铁矿石和1万吨焦炭。2018年，大商所支持9家期货公司开展10个基差贸易试点，涉及现货总量约105万吨。其中，河钢集团与嘉吉达成200万吨铁矿石基差贸易的总体框架协议，已于7月至12月先开展60万吨贸易。合同签订后，嘉吉公司参考市场行情及自身货物库存，适时在铁矿石期货市场建仓。河钢集团提出点价要求后，由嘉吉公司在期货市场进行相应对冲操作，完成点价业务。

　　基差交易模式不仅能够满足贸易双方灵活多变的谈判需求，而且具有延期定价、减少价格风险锁定成本和利润等优势，企业可以根据不同的需求、目标和实际经营情况，选择灵活的点价期和交货期，使贸易双方实现共赢。值得一提的是，基差贸易使企业在不直接参与期货市场的情况下也可以利用期货价格，为企业利用衍生品市场拓展经营模式、进行风险管理提供新路，进一步推动期货市场价格发现和风险管理功能更好地融入现货产业。

　　据记者了解，随着近些年的试点和推广，基差贸易已广泛应用于国内农产品、有色金属、能源化工、黑色和建材等现货产业。

　　逐步完善金融基础设施建设

　　场内期货市场与场外衍生品市场协同发展一直是中国期货市场发展的方向之一，也是建设完善中国金融市场基础服务设施的重要目标。

　　长期以来，中国期货市场是个相对单一、封闭的市场，只有商品期货，没有期权等工具；只有场内市场，场外市场刚刚起步；客户和业务仅限境内，境外交易者无法直接参与交易。2016年以来，随着豆粕期权、白糖期权、铜期权的先后上市，国内期货市场进入期货和期权并行的多元发展时代。2018年，原油期货上市，铁矿石期货和PTA期货相继引入境外交易者，中国期货市场真正实现了对外开放。12月19日，大商所正式上线商品互换业务，标志着我国期货交易所正式开始为场外商品互换业务提供规则制度、平台支持和交易登记结算服务。

　　“商品互换业务是期货交易所发挥金融市场基础设施功能、为场外衍生品市场提供服务的有益尝试和重要标志，更是融合多方机构、形成资本合力、服务实体产业的一次大胆探索，标志着大商所多元开放战略转型的实现。”在12月19日互换业务上线仪式上，李正强如此表示。

　　在商品互换业务中，大商所创新性提出了商品互换交易商的制度安排，鼓励和支持银行、券商、期货子公司积极申报商品互换交易商，通过综合发挥信用管理和交易对冲功能，降低产业客户的风险管理成本，满足个性化、差异化的风险管理需要，有效利用衍生品市场的价格发现和风险管理功能，围绕金融服务实体这条主线，实现各方共建、共赢、共享的新模式。与此同时，初步构建起期货市场与现货市场、场内市场与场外市场互联互通的新机制、新通道，标志着大商所服务实体经济的工具和方法、深度和广度迈上了一个新台阶。

　　在促进场内市场与场外市场融合等方面，上期所和郑商所近些年来也进行了有益探索。2018年3月底，郑商所的综合业务平台试运行，提供仓单交易和基差贸易两项服务。2018年5月底，上期所标准仓单交易平台上线运行，提供有色金属标准仓单交易服务。

　　今天，站在中国改革开放40周年的历史关头，回首中国期货市场的创新发展之路，从最初单一利用期货工具套期保值，到后来的“公司+合作社(或协会)+农户，订单+期货”模式，再到当前场外市场的建立、场外期权和基差贸易的普及、“保险+期货”的大规模推广、商品互换业务的上线运行，服务实体经济模式和方式的演化和升级，是中国期货市场30年改革发展成果的重要体现。

　　近年来期市服务实体经济模式和路径探索