天风期货：强弱分化--1905多PP空LL仍可期待

龙听

2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　天风期货2队代表进行现场陈述。

　　以下是文字实录：

　　大家好，我来自天风期货的研究员胡士嘉，首先我们看一下主要的驱动，第一PE全球投产压力远远大于PP，主要驱动第一点，全球PE装置投产压力，2018年全球投产率将近400万吨，这400万吨集中在下半年释放，对于19年上半年的压力，带来比18年还要大。再看19年上半年，光一个线性就有132万吨的投产，比18年还要大，对全球PE供应格局是更加大的打击，19年投产计划很有可能拖延。国内装置情况，由于路线流程关系，大部分是PE和PP一起投产，这对于对冲来说影响不大。

　　讲到前面美国的问题，投产以后对于美国PE输出呈现非常大的压力。18年数据上可以展示出来，可以看到美国不光是PE总量，还有PE出口，都在18年呈现爆发式，特别是下半年，呈翻倍式增长，由于贸易战关系，美国往中国出口量出现断崖式，如果美国量不往中国出口，出口到欧洲会把欧洲其他原进口国，比如说沙特货转移到中国，这需要时间，而这个时间正好在明年上半年。

　　最后在供给上面，可以知道中国PE装置有特性，就是生产标品线性比例大于非标品，在今年出现逆转，原因因为在去年开始整个低压价格大大领先于线性，厂商选择利润高的生产无可厚非，今年又出现一个问题，11月份以后低压全球库存累计大规模下跌，使得PE、线性又获得性价比，这个时候中国已经有装置开始转产，如果还是按照这个走下去，全球装置也会转产。

　　最后讲一下需求，可以看到PE需求非常有季节性，主要因为下游大部分是农膜，农膜有季节性。18年农膜结构性产量下降30%，为什么下降这么多？通过调研，主要因为政府订单消失导致18年的情况，原来政府向农民直接发放膜，现在直接投放钱，农民减少浪费，加上19年种植比18年差。接下来看一下风险，首先对冲了基差，PP基差也同样大，还有什么风险呢？风险在于PP需求下滑大于农膜需求下滑。可以回顾一下18年PP消费情况，18年PP消费亮点在非标，19年会不会出现断崖式下跌这是最大风险，中美贸易已经有缓和的情况，这是不确定性，但是我们觉得断崖可能性是比较小的。

　　第三，我们所有东西都是定性，最后定量做成平衡表给大家共享一下。先看线性什么是不确定的？其实是一个供应，需求因为是季节性，给出需求最大的量放到平衡表里面再调节供应，也就是进口量，如果明年一季度进口量保持四季度的水平，可以看到类库幅度要比18年多出40万吨，如果放到40万吨以上同比18年要大50%，再看PP平衡表，供应是确定的，需求是不确定的，因为PP每年需求大概在3-5%左右的增长，大家对需求产生怀疑，那我们需求改成0，如果2%的增速，就累库变成去库，这里对比效果非常明显。

　　总结一下，LP05缩小，存在不确定性，就是PP的需求是否大于PE农膜下滑的需求，我们认为出口首先不会断崖。第二，如果出口就算出现问题，PE其高密度也是一大部分出口，这部分也能对冲，经济下行同样作用在PE上，谢谢大家，我的报告到此结束。

　　主持人：有请二号评委王智宏先生对他进行提问。

　　王智宏：05PE和L之间所谓的套利或者对冲，这个能不能再给我们细化一下，一个是建仓的举间，风控是怎么认识的，未来所谓止赢和止损的目标。

　　天风期货：因为前面紧张忘记讲了，我们知道LP波动可以达到正负1000的波动，也就是2000点，我们做过全年的平衡，只要线性投产大于PP，基本上全年就是一个单边的线性低，涨的没有PP多，如果反过来就是线性走强。出去这样看的话，18年投产力度和19年差不多。PP最多升水线性大概500-300左右，线性可能逆转过来，现在也就是130-150区间，所以现在做目标300-500。目标线性减PP应该是负的300-500，就是PP升水。

　　现在大概是在100-150的位置，我们认为可以做到负的300-500，在风控方面更多根据美国对中国的出口量有没有兑现，并且我们标准品和非标品的价差是不是出现变化，进行择时的风控。

　　主持人：请五位评委对天风期货表现进行打分。一号评委8.1分，二号评委8.5分，三号评委8.2分，四号评委8.3分，五号评委8.7分，天风期货最终得分是8.36分。