收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。
( ^& U0 r+ Y, k$ i' B6 w. r8 ]# G, K- F' h
tmsnrt.rs/2RDj8nh& a# s9 F: l9 P
0 U, o$ i8 z# t/ A, B1 ?! P/ `
什么是公债？& J; ]' j1 A, H* P& q% Q

1 X$ J( L! y/ s9 T美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。
6 x$ d1 K/ q( x) S. i9 T0 i! n* r$ d
它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。! \3 Q% J2 B- Q+ S! B  ?! P- Z

+ x5 p; q; F' @什么是公债收益率？
8 |4 U0 r  |8 O' T0 e. C8 N- @+ L( Q5 b! f) J9 r% L" }
公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。
0 |) R/ k; H* o9 g  C( D
$ \0 m  ?1 `( D6 i& O/ b收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。: K/ `* Z7 X' O9 F. c1 ^* l+ k  S

  ]0 A. l- e6 r& l; f" D+ [' {什么是公债收益率曲线？7 {5 Q. O. X: y& f2 ?! A0 e
9 y, c) Y2 P/ ^9 Z8 C5 b) A
这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。3 F! m9 O9 ~" y6 H9 O$ A' j" e
0 x5 X5 E9 z4 P4 E4 N
正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。& M1 ]2 v8 C1 \& ^

$ W) @" T! @" p# {' j' w7 }" R) o, l+ |当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。
1 m. a9 @' E! P( u, E- U  B- @
! k5 P! ~2 x$ g当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。
+ i7 |0 k* E0 f, y( j! N- m; p  e0 R, V" N- w- y# \5 t
tmsnrt.rs/2QhkB5S
; [8 r9 q" @( e. |; {' A
4 n/ n2 m5 ~* n8 \什么是曲线倒挂?% q! [: [1 E, o* L4 q9 |: a$ [
  R: T3 C+ t" |+ Z
在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。
4 ~, t$ ~+ B4 y* E1 ~1 {
- j1 {* D3 @! B& W1 R! h1 v! k) n本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。
7 Y4 d' @2 _' ~' G1 N/ V6 q3 v/ R/ G9 _- O3 e1 d; w+ l. Y
其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。
8 w/ H; B4 _) @% I8 F
# w+ V/ f7 }- [9 Y; Utmsnrt.rs/2RIafsF
5 d, M0 u$ d* {6 A. I7 @
" f4 B; Y2 S7 X0 |/ w: `倒挂为何重要?
" p" C8 O+ d" t& t" ~& E. c  s( V, t' u$ t% y
收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。
/ C' _5 \8 J+ p' U& `" _; l$ Y9 N1 x  j& O: W2 u; _4 l& x4 p
过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。
! E5 ^8 z0 a7 _9 g, O4 |' w. S
0 x+ `" e9 |7 Q9 b- m  q当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。
' f' e6 _; z' T8 V0 I( b* t0 V+ Z5 z3 @9 r
在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
  B( T" J, }7 Y2 K! l& ?( p8 p1 j- [9 e
经济最终陷入萎缩，失业率攀升。  R; o; i6 i8 d8 q/ Q4 l& N

- X* F, ~' A# `. ~) ^. U, t) Q曲线倒挂后距离衰退还有多远？9 ~- C3 w  @; {% @
4 {  G5 G1 T! N  X/ h# j$ z3 J
当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。( P4 U9 U# C  R# I% n: E8 J8 Y
  B2 R) y$ Z- [; \' d- }7 {
而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。& r' |* c$ {3 d( i' O1 J& [

, D. }0 h5 Y. n7 [3 R1 B收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。* _( m& [5 ?) t# Y, x
9 d! y5 Q$ A+ }! S4 w- r
曲线为何倒挂？/ Y) J9 W" G" D% E: A
9 u' M- a( L2 R" R
较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。9 f; @, S8 m" d0 L$ N9 L/ O" I
3 x( ^6 ]7 e+ ]$ t
对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。
+ o& n3 t' Y1 n# y/ S9 Y, U% e% u) s, L4 L
9 n6 _: X9 A# c& J) @因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。
7 M  D! g9 l8 j; r6 S
, K. p. c8 g( e. h* h这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。