收益率曲线倒挂之相关知识问答

龙听

路透12月6日 - 美国公债收益率曲线的一部分已进入倒挂状态。下面说说这意味着什么。
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什么是公债？- E! r6 z* l3 R! Q# G3 O

. B6 Q' g- I1 m3 \5 v美国公债是联邦政府出售的债券或债务，其中大部分在固定期限内支付固定利率，期限从一个月到30年不等。
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" _& }( Y$ V" ]1 a; {$ k它们被认为是世界上最安全的证券，因为有美国政府信用的支持。
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: r" @" A  e; X; Y什么是公债收益率？5 ^8 P$ R2 _/ e8 N# r3 j( \

# U2 X" x3 s4 Z- J2 e- ?公债收益率是投资者持有公债至到期日，预期可以获得的年化回报情况的指标，也可以代表利率。
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8 A* l4 Z3 y. S( v: J  S5 ]. S8 Z" k收益率由公债价格和票面利率确定。公债价格上涨时，收益率下降。
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7 d7 e! ]( [8 U/ e, g' x什么是公债收益率曲线？/ K3 V9 @  ^; m( j
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这是美国各期限公债收益率走势的趋势图，包括从一个月期国库券到30年期公债。0 Z& y8 G/ q8 |5 a4 K+ j: y
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正常情况下，这是一条上行的弧线，因为债券投资者预计持有期限较长的公债会承担更多风险，需获得更高补偿，因此30年期公债收益率通常会超过一个月期国库券和三年期债券。! t9 L$ U3 F, @. H0 j& p
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当远期收益率大幅高于短期收益率时，收益率曲线“趋陡”，30年期公债收益率会远高于两年期债券。. _2 b& Z5 f& x0 o4 [. E
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当收益率之差或“利差”缩窄时，就是“曲线趋平”。这种情况下，比如，10年期公债收益率可能仅略高于三年期公债收益率。
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+ Q% M, m; W& J什么是曲线倒挂?
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$ r# T( E" `' s1 ^在罕见的情况下，一些或全部收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时，就会发生这种情况，这称之为“倒挂”。
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, n) t8 `# E/ c) b" _6 H$ W5 ], o; l9 a本周，五年券收益率跌至低于两年券和三年券，收益率曲线出现逾10年来首次倒挂的情况。
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其余券种的曲线仍为上升的斜率，不过整体曲线趋平已有一段时间了。2 O% d! }; \, X& U- K

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4 U0 P! t$ R. K6 e* f倒挂为何重要?9 Z% D! N, Z2 m8 D

& q  w2 s! N- z7 b# Z1 v4 p) M' F收益率曲线倒挂通常是衰退即将到来的典型信号。6 ^  ?% w( v9 X3 c& R' h' O

3 L, D$ D2 i- B% m) x过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，期间只有一次是误报。5 [  [7 W+ I7 n$ p1 {/ N$ C. ~3 J
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当短债收益率攀升超过较长期公债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。9 p6 Y2 S' y: w4 Z; W. F. i
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在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。
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经济最终陷入萎缩，失业率攀升。& x! e% W1 o9 J& m- b
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曲线倒挂后距离衰退还有多远？9 O. L, [$ H7 M* u2 Q4 C' Y3 ?1 x' c

. F. ~! x; s0 W" V: [当收益率曲线倒挂后，经济通常会在12-24个月后陷入衰退。# C4 x) b: s# F; n5 f
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而且，曲线倒挂现象往往在衰退开始前结束。
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1 m5 K2 H. i! Z收益率曲线倒挂无法预测经济低迷的持续时间或严重程度。. P  S: ^) k( Z. [5 u8 J: M' R
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曲线为何倒挂？
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8 F' B, l. C7 g) T, o( D: X较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。2 v: w: Z! `8 ]4 i, m4 A/ H4 o
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对较长天期债券来说，投资人对未来通胀的预期带来的影响更大，因为通胀是债券持有者的死敌。
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因此，当美联储升息时，就像过去三年那样，这会推升短债收益率，也就是收益率曲线前端。而像现在，因为借贷成本上涨预料将压抑经济，而令市场认为未来通胀率将受到抑制时，投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。
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这种趋势目前正在上演，导致收益率曲线趋平，有可能使曲线倒挂情况较目前更加扩大。