套利江湖历险记（十）

龙听

风暴之王的第13篇原创作品

回想几年前，我对铜及各金属品种的跨期套利并不怎么感兴趣，毕竟跟化工、农产品、黑色相比收益率太低了。

在我的印象中，糖、棉、PTA、塑料及胶等比较活跃的品种，都曾经出现过12%甚至更高的正向套利机会，波动大的时候，一两百点的价差收益平仓走掉也很正常。

再看看铜，5万左右的价格，隔月正向价差300以上的机会都很少出现，年收益率都不到7%。即便是不交割的虚盘套利，200来点的收益机会算不错的了，但换算成一万元左右的塑料，价差不过40来点，换算成五六千元的PTA或糖，价差才25点左右，收益率低的简直令人发指。

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然而，公司毕竟有公司的规矩，主营方向不是想突破就能突破得了。既然只能做金属品种，就只好耐下心来认真去做。一来二去，竟慢慢地日久生情，发现金属品种的跨期套利也别有一番风味。

第一，交易机会多。

化工、农产品和黑色品种，基本上都是1、5、9三个活跃月份，其余月份合约的流动性很差，跨期套利的交易对象基本上就是1-5、5-9和9-1三组合约对，选择范围比较受限制。

而金属品种多数是12个合约逐月活跃，理论上就有12次交割机会，次数比化工、农产品等品种多了4倍。

在每个时间节点上，一般同时有3个甚至4、5个成交比较活跃的合约。所以在具体操作时，既可以选择相距一个月的合约对，也可以选择相距两个月、三个月甚至四个月的合约对，当然也可以同时操作多个合约对，甚至正套、反套同时做，使得交易机会数倍增加。

第二，是套期保值的必然要求。

作为现货贸易商，一般情况下手里总要保持一些库存，自然而然就有套期保值的要求。简单的做，就是“傻瓜”式地在当月合约上保值，并不断换月移仓，手续费高不说，保值效果也一般。

如果加强对各合约价差走势的研究，始终选择走势较弱的合约作为做空对象来套期保值，并在不同月份的合约间来回切换，一年下来还能创造出一定的保值收益。

所以，要想做好库存商品的套期保值，必然要研究各月合约的价差走势，既然天天都在琢磨这些事情，那不顺带做些跨期套利岂不是有些傻？

第三，拥有现货背景，使得跨期套利的胜算和收益率均大幅提高。

以往做跨期套利，思考的角度比较局限在两个期货合约上，但有了现货背景后，自然而然地加入了现货端的考虑，相当于从两维世界进入到三维世界，套利的胜算和收益率自然也不可同日而语。

比如，当铜隔月差价300元时，正向交割收益一般在6%—7%之间（铜基准价、保证金比例、手续费率及税费不同，所以测算不准确，权且如此假设），如果以此作为正向套利的入场“门槛”，那么50来点的隔月正向价差就会认为无利可图或者不够安全。

但作为现货贸易商，天天要跟踪现货市场升贴水、库存和消费情况，自然更了解现货端的变动。有时候，你完全有信心在50点价差做买近空远的正向套利，因为你预期近月合约走势会强于远月合约，甚至变成大幅高于远月合约；有时候，你又可以在50点价差做空近买远的反向套利，因为你预期后期近月合约走势会弱于远月合约，从而大幅贴水远月合约。

总之，有了现货背景的优势后，我发现很多以往觉得根本不值得或不敢介入的价差结构，居然都蕴藏着不错的套利机会，交易次数也大为增加。

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在风险控制或者交易胜率上，现货商也有着天然的优势。

有时，你在50点正向价差时做买近空远的正向套利，认为价差会缩小，结果到近月合约到期日，价差反而扩大到100点甚至更高，作为套利交易者，此时只能认亏出局。但对于现货商来说，完全可以进入到交割环节，相当于对下月合约贴水50买了一批现货进来，将跨期套利头寸变成了期现套利头寸，多出了一个月的时间去等待价差向你预期的方向转变，胜算自然比纯套利交易者大幅提高。

以前做跨期套利，对于反向套利一向比较慎重，毕竟无货在手，怕被“逼仓”交割（正是因为这一点，不少套利交易者将反向套利归为投机操作）。

但自从做了现货贸易后，发现很多反向套利其实也可以做到无风险或者低风险的。对于现货商来说，做反向套利遭遇“逼仓”或被套其中时，完全可以通过在现货市场上“借货交割、延后定价”的方式获得时间缓冲，继续等待价格向自己有利的方向变化，而纯套利交易者只能认亏出局。

总之，有了现货背景的优势后，我发现做跨期套利如同打通了任督二脉，在发现机会、把握机会、处理风险等方面功力大增，头寸规模也敢于做的更大，大不了就转为现货拿在手里嘛。时间久了，竟慢慢地不想做那些没有现货优势的化工、农产品等品种的套利了。

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当然，我对金属品种跨期套利态度的转变，还有最后一个、也是最重要的一个原因：现货贸易利润太微薄了！

在竞争日益激烈、价格极度透明的行业背景下，现货贸易的利润简直比刀片还薄！五六万元一吨的铜价，贸易商们居然将“搬砖费”拼到了十块钱的水平。在上海这样税负低的地区，贸易商勉强还有一口利润，而在其他税负率较高的地区来说，如果不结合贸易融资等手段，赚十块钱的“搬砖费”还要倒亏进去四五十元的税费。

真正是吃着十块钱的炒饭，催着几百万的货款，坐着两块钱的公交，谈着上千万的合同，赚着卖白菜的钱，操着卖白粉的心啊！

俗话说得好，没有对比，就没有伤害。有了金属现货贸易这种资金占用高、利润薄、税费负担重的业务模式做对比，金属品种的跨期套利简直太幸福了。行情好的时候，时不时地有一两百点的盈利机会，就算行情不好时，也总有几十点的盈利吧。再加上期货的高杠杆属性和免交增值税、水利基金等优势，综合对比下，做金属品种的跨期套利是个很不错的选择。