分众牵手阿里后首份财报：净利率六个季度新低，应收账款同比飙升50%

龙听

10月29日A股收盘后，分众传媒发布2018财年第三季度财报。这是阿里巴巴在7月宣布150亿元入股分众传媒后，分众发布的首份财报。

财报显示，2018年第三季度总收入37.7亿元人民币，同比增长21.9%，实现营业利润17.5亿元，同比增长4.4%，营业利润率下滑至46.4%，而去年同期营业利润率为54.2%，下滑7.8个百分点。

分众传媒三季度实现归属母公司净利润14.6亿元，同比上涨5.7%，归母净利润率为38.8%，比去年同期的44.8%下降了6个百分点。

分众传媒还在三季度财报中公布了对于2018年全年预期。预计2018年实现归属于上市公司股东净利润区间为58亿元至62亿元，同比变动区间为下滑3.4%至增长3.3%。

以此计算可得，分众传媒预期第四季度将实现归属上市公司股东净利润区间为10.1亿元至14.1亿元，同比下滑32.4%至51.6%，环比下滑30.9%至3.5%。

阿里大数据加持，分众在生活媒体圈持续扩张

对于三季度的分众传媒来说，最好的消息莫过于阿里巴巴及其关联方150亿元人民币的战略入股。阿里巴巴及其关联方在股转协议中约定每股转让价格为9.92元人民币，而截至10月29日收盘，分众传媒每股只有6.41元。

该交易分为三部分：

1） 通过协议转让，阿里将持有Power Star及Glossy City共计占公司5.28%的股份，交易金额76.7亿。

2）通过间接受让，阿里将持有Giovanna Cayman及Gio2 Cayman共计占公司2.71%的股份，交易金额5.94亿美元，折合人民币约39.5亿元。

3）通过增资的方式，阿里将持有MMHL 10%的股份，占公司股份的2.33%，交易金额5.11亿美元，折合人民币34.2亿元。该增资在2018年12月31日或之后进行交割。

以上三部分交割完成后，阿里将持有分众公司股份总数的10.3%。未来12个月内，阿里将视情况，增持公司不超过5%的股份。

在该消息宣布后的第二天，分众传媒开盘即涨停。可见在阿里的加持下，市场对分众的期待有多高！而分众传媒在三季度的财报中，似乎没有太多显示这一重大利好对于财报的明显改善。

三季度财报显示，总收入37.7亿元人民币，同比增长21.9%，环比下跌9.2%。



数据来源：公司公告 见智研究整理

收入端增长两成，而营业利润率却出现了下滑。三季度分众传媒实现营业利润17.5亿元，同比增长4.4%，环比下滑33.0%，营业利润率下滑至46.4%，同比下滑7.8个百分点。



数据来源：公司公告 见智研究整理

营业利润率的下滑主要由分众媒体点位的迅速扩张引起。三季度总营业成本端占比最大的营业成本共计支出13.4亿元人民币，同比大涨73.6%。这一部分成本主要由媒体租赁成本、职工薪酬、设备折旧费和其他营业成本构成。

分众虽未在三季报中披露营业成本详细构成，但根据其前四年的年报可以看出，媒体租赁成本占比最高，达到75.3%。



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向500万屏覆盖500城的目标进发

分众传媒构建了目前中国最大的城市生活圈媒体网络。其主要业务围绕生活圈媒体进行开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。

据分众官网显示，分众楼宇媒体覆盖中国91%的中高端写字楼，日均触达5亿人次。在互联网时代用户行为碎片化甚至粉尘化的今天，分众占据了电梯这个封闭空间里面人群的注意力。

未来分众传媒希望借助阿里巴巴的新零售基础设施和大数据能力，进一步挖掘电梯媒体的价值。分众抛出口号，要实现500万屏覆盖500城的目标。

截至2018年6月底，分众传媒共拥有216.7万块自营楼宇媒体，覆盖300多个城市。（注：2018年6月公司未单独披露楼宇视频媒体和框架媒体数据。）



数据来源：公司公告 见智研究整理

三季报中虽未公布最新的楼宇媒体数量，但从其固定资产增速可以看出，分众依然在急速扩张的过程中，未来成本大概率持续走高。

与此同时，2017年一线城市已经换完新的具有wifi，ibeacon，人脸识别和ApplePay功能的电梯电视大屏。2018年将在二三线完成更新换代。



数据来源：公司公告 见智研究整理

应收账款周转恶化，公司现金流承压

广告行业的景气程度与宏观经济表现及其预期高度正相关。在预期悲观的环境下，广告主倾向于削减广告预算、增长付款期限。

此影响已经在分众传媒三季报中显现。截至9月30日，分众传媒应收账款共计51.9亿元，同比上涨50.3%，这是应收账款连续5个季度同比增速高于30%。

应收账款周转天数作为公司现金流健康状况的先行指标，出现大幅上涨。



数据来源：公司公告 见智研究整理

分众本季度经营活动产生的净现金流，更是跌到了2015年12月回归A股以来的最低值，也显示了公司在扩张业务的同时，财务方面承受的压力。



数据来源：公司公告 见智研究整理

阿里入股曾是股价强心针，随后一路走弱

分众传媒成立于2003年，于2005年登陆美国纳斯达克，成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股，并于2007年入选纳斯达克100指数。

在2011年遭遇了浑水做空风波和随即出现的控制权风波后，于2012年8月完成私有化，后于2015年12月借壳“七喜控股”回归A股。

在进入2018年以来，分众股价曾一度达到最高价12.84元，随后逐渐下行。7月18日阿里巴巴宣布战略入股后，第二天开盘即涨停，第三天达到近6个月最高价11.60元，而后一路下行。

截至财报发布前，分众传媒收盘于6.41元，开年以来累计跌幅达到45%。