“橡”死而生 才能走出“胶”性行情

龙听

10月25日，受国外金融市场动荡波及，橡胶主力1901合约急跌触及11535元/吨，重新回到已运行四个月的振荡区间(11500—13000元/吨)的下沿。难道橡胶就只能牢牢地胶黏在底部死气沉沉么？答案还要在剖析过产业链运行状态和期现货市场交易行为后，才能浮出水面。

　　供应端分析

　　全球供需格局阶段内改善

　　据天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新报告，2018年1—9月全球天然橡胶消费量同比增加6.6%至1065.3万吨(1—8月934.2万吨)，同期全球天胶产量同比增1.5%，达977.9万吨(1—8月851万吨)，期间全球天胶供应缺口为87.4万吨(1—8月缺口为83.2万吨)。跟踪下半年以来的数据，可以发现ANRPC统计的全球天胶供需缺口持续性扩大，说明从动态供应角度来说，过剩的情况已经阶段内改善。



　　再来看现阶段产区的生产情况。按照种植规律，下半年以后，随着全球本年度新胶开割范围不断扩大，主要产区割胶量预期季节性攀升。但从ANRPC的数据来看，截止9月，其成员国的橡胶总产量明显低于去年同期，略高于2015和2016年的水平。但另一方面，2018年全球可割胶面积处于历史峰值水平，ANRPC成员国总计约为758万公顷，较2017年增加11.2万公顷。由此说明，主产国的实际产量低于产能。造成这种现象的根本原因在于种植环节的利润较低。



　　截止10月下旬，泰国当地原料胶水已跌破40泰铢/公斤，达到理论上的无生产利润水平，意味着停割、弃割或从预期转为现实。当前原料胶价格接近2015年底的数年低位水平，参考历史走势，在当时因低价引发泰国当地胶农的强烈不满，政府立刻出手多项挺价措施，其中包括收储、消费刺激等，再加上2016年春季泰国、越南橡胶产区出现了严重的干旱天气，橡胶价格迎来持续一年多的反弹行情。因此，笔者认为若当前低价延续，将会有两种可能性结果：一是新胶供应边际减少，并出现旺季不旺的情况，若叠加自然灾害因素，则供需结构将加速改善；二是产区政府出手干预价格，收储、限制出口等强有效措施实行。故而，无论是哪种结果的出现，都不利于价格继续下跌。



　　仓单库存集中释放

　　10月26日，上期所可交割仓单量为51.336万吨，较去年同期高出14万余吨。因可交割烟片胶的现货价格长期高于沪胶主力合约，此类交割并不符合套利逻辑，预计绝大部分仓单为国产全乳胶。按照交割制度规定，2017年生产的全乳胶仓单货源必须于11月底集中注销，转为现货并不能再注册为仓单。粗略估计，现有仓单有30余万吨面临注销窗口期，将集中冲击现货市场。而此类仓单顺畅进入终端厂商的途径则是全乳胶的价格显著低于混合胶，价差至少覆盖两者在增值税点上的差距。但是，当前两者现货价格接近平水，预计全乳胶仍有一定下跌空间，利空期价。



　　进口流入放缓，混合胶为主力

　　据海关数据，9月中国天胶和合成胶的进口总量61万吨，与8月持平，较去年同期下降7.7%。其中合成橡胶进口40万吨，环比增长8.1%，同比下降7%；天然橡胶进口21万吨，环比下降12.5%，同比下降8.7%。预计四季度直至来年1月，橡胶进口量仍将冲向季节性峰值，但年度总量预计持平甚至低于2017年，对价格的影响趋于中性。



　　供应端小结：通过以上三点梳理可以发现，全球天然橡胶供需格局存在持续性改善，原料胶的低价也支持这一趋势延续；在中国市场，虽然进口量增长不大，但面临仓单库存释放压力，11月底前全乳胶价格偏弱，因此期价中线仍有一定沽空压力，长线反弹能否展开则取决于产区供应波动和价格变化情况。

　　需求端分析：汽车春去，轮胎冬至

　　9月中国橡胶轮胎产量7369万条，同比下降1.1%，环比下降0.2%。1—9月累计产量5.36亿条，同比下降9.3%，降幅较明显。开工方面，截止10月中旬全钢胎开工率73.28%，高于去年同期6.52个百分点；半钢胎68.62%，略低于去年0.66个百分点。商用载重车销量年内表现偏好，刺激全钢胎生产，也一定程度上支撑天胶消费，但整体产量显著下滑，表明轮胎行业景气度转弱。





　　后市来看，存在三类利空因素，将继续制约轮胎行业的产出水平。

　　第一个因素是原配胎市场即汽车市场的哑火。2018年中国汽车行业“金九银十”基本已成泡影。一方面9月销量罕见出现同比两位数下滑(-11.7%)，创历史同期最低数据。另一方面，经销商库存今年以来一直保持在50警戒线以上，9月为58.9，高出去年同期10个点。新车消费快速转弱，主要是因购车优惠政策退市、居民杠杆提升、房地产调控加强、商用车集中换购需求已消化，预计汽车行业降速发展将成常态。

　　第二个因素是环保限产预期增强。北方冬季采暖一般自11月开始，同时全国污染天气出现的频率将骤增，各地环保限产已箭在弦上。虽然今年国内环保监管更加弹性，并没有执行一刀切的关停限产方针和措施，但各地的环保达标压力依旧不容小觑，灵活的限停产措施可能力度会更大，“2+26”城市带区域所属的轮胎厂家(约占全国产出一半以上)，今年冬季仍面临较大的减产风险。

　　第三个因素是贸易摩擦已对行业产生实质性伤害。9月24日，特朗普政府正式对中国2000亿美元商品征收10%关税，该商品清单中税则号4011项下的橡胶轮胎均被列入，中国对美轮胎出口已受到实质性冲击。若中美双方继续保持分歧，明年起相应关税税率将提升至25%，预计相关轮胎品种的对美出口将完全消失。

　　需求端小结：因以上三点因素的存在，中国轮胎行业的冬天今年预计来得更早一些，而离去的脚步可能更晚。也就是说，国内橡胶需求端预期呈收缩格局。

　　价差及技术分析

　　8月以来，沪胶主力1901合约对标全乳胶和混合胶的基差均保持上升趋势，其中全乳胶基差向零轴回归速度更快，说明其现货价格表现强于混合胶。具体看基差变化情况，全乳胶基差目前在-1100元/吨附近，较8月收缩了1000元左右，混合胶基差在-1300元/吨附近，收缩700元左右，两者所对应的仓单套利和非标准仓单套利的利润空间均不大，产业投资者建议暂时规避期现正向套利。



　　技术上看，10月25日沪胶1901合约在全球金融市场齐跌的影响下，大跌触及11535，与三个月前的低位基本相当，但是考虑到人民币贬值的因素，当前的价格实际上更低，意味着沪胶已经出现破位下跌。但是当日盘中观察，急跌中买盘增多，尾盘价格持续向日均价靠拢，收盘持仓不增反减，量价存在一定背离，说明跌势仍需观望。建议个人投资者追空需谨慎，关注11800以下低位试多机会。



　　橡胶后市：向死而生，仍需时间

　　橡胶作为上游是农业、下游是工业的特殊商品，供需对价格的影响作用也十分特殊。经济向上时期，需求主导价格走势，经济疲软时期，价格对供应面变化更敏感。现阶段来说，全球及中国经济面临的风险度都在提升，橡胶供应更值得关注。从全球来看，下半年以来产量小于消费量的缺口持续扩大，供需结构趋于改善；从中国来看，进口端流入虽放缓，但11月需解决仓单库存集中释放风险，期现货中线预计仍承压向下。需求端上，下游汽车、外部贸易、内部政策等因素均对国内橡胶轮胎产出有不利影响，橡胶消费趋弱。总的来说，供需格局全球性改善的利多，对国内市场而言，仍稍显火力不够，难以扭转沪胶长期下跌的趋势。笔者认为，在胶价已接近种植成本位的情况下，仍需要更低的价格出现，进而倒逼部分橡胶种植面积彻底退出市场，以达到全球供应过剩根本扭转，即通过价格推动的橡胶“供给侧改革”。所谓不破不立，橡胶需要向死而生，才能涅槃重飞，但是本年度种植周期已经过半，全球割胶面积基本稳定，供应大幅变动的可能性不高，也就是说橡胶市场仍需以时间换空间，在低位继续徘徊，因此不宜追涨杀跌，更多交易机会则是背靠技术支撑、阻力位的区间操作。(作者单位：徽商期货)