棕油：回头看全都合理 往前看各种可能

龙听

来源：中华粮网

　　棕榈(7266, -134.00, -1.81%)油的行情现在越来越难抓了，很多时候你觉得该涨的时候他不涨，该跌的时候他不跌。有时候觉得会有一波行情，期待了好久都没出现，然后你刚灰心丧气时，他来了，你却没了最初的好心气儿；他自顾自的走起来，你从不搭理到觉得似乎还真有那么点儿意思，然后等你终于鼓起勇气追上去的时候，他突然转过身来狠狠地给你来一个大耳光……

　　最近几年，全球棕榈油现货市场的集中度大大提高，印尼的在定价上的话语权越来越大了。尽管大多数时候棕榈油和其他大宗油脂一样跟随宏观和外围做个小白兔，但基本面的牌也会时不时拿出来打一打，但要打什么牌，可能性并不是唯一的。这就有点像一些生鲜品的定价逻辑，任何时候往上和往下各存在一个跨度比较大的边界。估值区间的上沿一般就是交割品的备货成本，而下沿就是多头接货后的处置价值。二者之间宽广的鸿沟之间价格游走的路线和短期方向都是无法确定，或者怎么样都可以的。

　　其实2023年三季度以后棕榈油就可以开始走强了，然而它并没有。

　　2023年刚过完一半的时候，我曾经根据当时MPOB口径FFB单产的惯性预测年底时马来的全品库存将逼近300，然而后来兑现的实际情况是10月及之后几个月马来的产量一直没增起来，出口还比较硬，12月底的时候马来库存才230万吨，库存的高点出现在10月份，11月份以后就开始快速降库了，整个情况跟之前的预期差不多是反着来的。

　　那个时候，印尼的产量也已经表现出相当的异常——2023年8月份以后印尼每个月的产量就出现了明显的同比下滑，每个月的产量都比去年同期少。

　　可能由于GAPKI数据发布的时间延迟太大，所以很多交易者在当时把更多的注意力放在了马来。而23年下半年马来的降水并没有因为去年市场谈论了一年的厄尔尼诺而出现太大的异常，厄尔尼诺确实导致了东南亚部分地区的降水距平异常偏低，但这些区域绝大部分都在印尼。

　　持续小半年的干旱终究造成了印尼的产量损失，而另一方面，印尼从2023年开始实施新的B35掺混标准，导致配额内的生物柴油生产对棕榈油的消耗量增加了260万吨。

　　产量下滑+新增消费，导致印尼的库存在2023年年底时下滑到近几年来同期很低的水平。

　　注意，到这里，故事才刚讲了一半——

　　2023年底至2024年一季度，随着厄尔尼诺的强度降低，并向着拉尼娜的方向发展，以及雨季的到来，东南亚很多地区居然出现了降水过多的情况，涝了！

　　印尼很多之前干旱的区域比如苏门答腊的南部、加里曼丹中部及南部旱情大为缓解。但是伴随而来的是马来半岛和加里曼丹西北部的沙巴和沙捞越等区域以及加里曼丹的中部区域出现了过多的降水。

　　我们曾经看到MPOA的3月前20天数据显示东马二州的产量环比增幅是负的，可能就与这个事情有关。

　　至此，之前减产造成的低库存和后来过多的降水，终于从量变到质变，形成了产地CNF报价开始强硬起来的强大推手。之后的故事就是CNF进口套盘利润持续倒挂，中国需求被忽视，近月基差、月差走强，YP一路缩小。

　　回头看，这一切是那么的合理，但是行情启动的时间点，至少从基本面的角度看是有点太后知后觉了。

　　或许2024年一季度以后原油(652, 2.00, 0.31%)受自身供需和地缘政治等原因的影响，以及整个大宗商品基于此前降息预期下“再通胀”的多头情绪烘托，也是棕榈油单边行情启动的重要原因。

　　不过，就像前面说的一样，市场的估值逻辑永远可以“两边靠”。如果站在现在交易现实，那棕榈油还可以继续强势。然而考虑到后面产地即将出现的季节性增产压力以及今年生柴不会再次出现新的边际增长，那么追涨就应该谨慎。

　　最近棕榈油单边的回吐和YP的走扩可能就是基于上面的这种考虑。另外，一季度由于降水过多导致的产量损失是暂时的。从NOAA目前的短期降水监测情况来看，之前可能发生洪涝的地区情况已经没有那么糟糕，4月份及以后的时间里，产量会不会报复性反弹，是不好说的。现在产地的近月的销售依然不积极，但是这里面可能隐含着比较大的不确定性。

　　总的来说，现在我们所处的市场现实仍然是偏紧的，但供需基本面不存在太大的矛盾。棕榈油单边行情和相关的月差、品种差未来的走势，除了市场对基本面关注点的逻辑切换以外，外围情绪的影响也同样不可轻视。

　　宏观大年，我们以稳为主，努力抓住各种短期确定性，见好就收，可能是稳中求胜的好方法。

　　中泰期货