甲醇：港口什么时候累库？

龙听

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏空  进口回升预期叠加MTO装置检修计划增多，导致盘面价格近期大幅回落，但受制于港口和内地的低库存影响盘面价格下跌幅度有限，短期仍是强现实向弱预期的过渡期，盘面价格的下方空间需要累库的兑现来打开，操作上更建议反弹高空，滚动操作。供应方面，内地春检计划逐渐兑现，内地供应缩减，进口增量逐渐兑现，市场仍有累库预期，预计在4月中下旬；需求方面，传统需求变动不大，重点仍在于MTO装置的变动，近期检修计划增多，关注兑现的情况。

套利  PP(7597, 54.00, 0.72%)-3MA价差轻仓低位做扩，滚动操作；9-1反套

动力煤(0, -641.00, -100.00%)：偏空  进口倒挂叠加大秦线检修可能带来支撑，但需求偏弱仍是主导，坑口和港口价格维持偏弱震荡

国内供应：偏多  内地开工率维持高位，春检计划逐渐兑现，内地供应存在缩减预期

进口：偏空  伊朗装置基本回归正常，部分非伊装置有检修计划，近期到港船期也明显增多

下游需求：偏空  传统下游开工率窄幅波动，MTO装置仍存在检修计划

上游利润：偏空  煤炭价格下跌，煤制甲醇(2517, -9.00, -0.36%)利润明显修复，内地企业仍有利润

MTO利润：偏空  尽管近期MTO利润修复，但当前利润水平仍偏低

库存：偏多  港口库存持续去库，当前库存水平同比偏低

春检计划陆续兑现

煤炭港口价格偏弱

• 坑口和港口价格近期回落，短期来看进口倒挂叠加大秦线开始检修对于煤炭价格有所支撑，煤炭价格下跌的幅度预计放缓，预计煤炭价格仍偏弱震荡。

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春检计划陆续兑现

• 截至3月28日当周，全国甲醇装置开工率72.3（-0.5）%，其中煤制甲醇装置开工率78.6（-0.6）%，天然气制甲醇装置开工率48.9（-2.1）%，焦炉气制甲醇装置开工率54.3（+1.8）%。

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关注4月装置检修兑现

• 内地部分装置重启，河南中新3月24日重启，青海中浩4月1日重启，金赤化工3月27日重启。4月初以后检修计划较多，关注兑现的情况。

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内地企业利润明显修复

• 坑口煤炭价格止跌企稳但仍偏弱，且近期国内甲醇价格小幅反弹，内地煤制甲醇装置利润明显回升；天然气制甲醇利润继续小幅修复，焦炉气制甲醇利润窄幅波动。内蒙理论煤制利润-220元/吨，西南天然气工厂利润5元/吨，河北焦炉气制甲醇利润320元/吨。

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伊朗装置基本恢复，非伊部分存检修计划

• 伊朗装置负荷大幅回升，目前Kaveh230、Sabalan165和arian165负荷不高，其他基本满负荷运行。非伊装置中，美国一套93万吨装置、沙特170万吨和新西兰两套装置停车检修，部分装置二季度存在检修计划。

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订单继续回升

MTO开工率继续回落

• MTO装置开工率回落，截至3月28日，国内MTO装置开工率79.2（-3.9）%。

• MTO利润有所修复，但当前利润水平仍偏低，主要由于前期甲醇价格的回落导致。

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MTO仍有检修计划

• 宁波富德MTO装置3月24日停车，据悉本周可能重启；市场传言兴兴MTO装置4月下旬存在检修计划，渤化MTO装置未满负荷运行，久泰MTO装置目前仍在检修中。

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传统下游开工率小幅回落

• 下游综合开工率小幅回落。截至3月28日当周，甲醛开工率30.2（-1.6）%，醋酸开工率96.7（+3.6）%，MTBE开工率55.6（+0.8）%，DMF开工率39.6（-5.6）%。

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待发订单高位，新签约订单回落

• 企业待发订单小幅回落但仍处于高位，西北地区待发订单量回落明显，西南地区订单明显回升，主要由于去往华东地区的量增加。新签约订单高位回落，市场情绪随着期货价格的下跌明显回落。

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港口库存继续去库

港口库存至近年来低位

• 上周港口库存56.6（-9.78）万吨，港口可流通库存22.4（-1.1）万吨，港口库存本周大幅去库，当前库存水平至近年来同比绝对低位水平，主要受到前期海外装置检修导致的进口缩减影响，港口可流通库存也进一步走低。

• 全国厂内库存也维持去库节奏，近期国内部分装置兑现春检叠加传统需求的回升，且部分货源流转至港口套利，导致内地企业库存继续去库，短期预计内地库存维持偏低。

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MTO企业主动备货意愿不高

• MTO企业原料库存继续去库，一方面国内进口减少，部分企业买船减少，另一方面由于前期甲醇价格的上涨导致MTO利润压缩，部分装置停车检修，且企业主动备货的意愿回落，企业多按需采购。

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进口船期近期增加

• 伊朗装置回归带来的影响逐渐体现出来，从船期来看3月底以来国内船期数量有所增加，进口在逐渐回升中。3月29日至4月14日中国进口船货到港量62.45-63万吨，预估内地仍有4-5万吨进口船货到港。沿海部分MTO装置停车或者降负荷导致进口船货实际卸货进度延长，预计实际累库的时间比预期延后。

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MTO利润维持低位

基差大幅走低

• 港口基差明显走弱，随着伊朗装置的完全回归，国内进口预期回升的背景下现货价格走低，纸货基差也跟随走低，短期随着进口的逐渐兑现，预计基差承压。

• 月差方面，5-9月差仍偏强，主要由于现实港口库存仍处于低位，导致近期仍偏强，如果进口符合预期，5-9月差仍存在回归的可能；9-1月基本计价进口高位的预期，叠加二季度市场供需预期偏弱，预计9-1仍以反套为主。

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PP-3MA小幅回升

• 盘面L/PP-3MA价差前期随着甲醇价格的持续下跌导致上行修复，但本周随着甲醇价格的再度反弹甲醇又有所回落，价差的波动主导仍在于甲醇端，但当前港口库存维持偏低导致05下行不畅，05合约甲醇短期预计震荡，在此背景下建议滚动做扩MTO利润，逢低做多逢高平仓。

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平衡表

甲醇月度平衡表

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联系人：贾瑞斌