最严融券监管制度实施！转融券T+1首日市场“掌声”相迎 券商与量化反馈来了

龙听

　　融券不能当天卖出，最严融券监管在今天（3月18日）起正式实施，市场反馈如何？又会对量化产生哪些影响？

　　市场方面，A股全天高开高走，三大指数均创年内新高。沪深两市今日成交额11379亿，较上个交易日放量1934亿。放量大涨的同时，北向资金全天净买入28.25亿，连续7个交易日净买入。

　　诚然，指数的涨跌并不是只受融券交易制度这单一指标影响，但是从市场和业内反馈来看，市场对于此前融券的担忧正在逐步化解。

　　根据监管要求，自3月18日起，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，也就是从转融券T+0变更为T+1。

　　多家受访头部量化私募向财联社记者表示，目前转融券调整对公司当前业务影响有限，也暂时没有调整策略，还在观察持仓风险和持仓成本。

　　“未来不排除会根据市场情况，对低流通高价股和次新股，在策略上进行相应调整。”有量化私募机构指出，T+1会影响高波动较大的个股，容易发生踩空，从风控角度而言，交易难度提升了。

　　还有机构表示，可能会有一些个股多空策略会用到转融券，但是规模非常小，更多是利用股指期货来对冲，因此影响并不大。

　　从监管引导上来看，转融券出借期限有所增加，以3月15日为例，转融通证券出借更加集中在14天、28天，上交所则集中在14天、7天。出借时间明显增加。

image

　　头部反馈：暂未调整策略，还需观察持仓风险和成本

　　对于市场而言，全面禁止限售股转融券出借，转融券由T+0，转为T+1等政策目的在于把高频量化交易关进笼子。对于当前量化私募机构而言，有哪些影响？

　　从整体反馈来看，多数量化私募机构表示，在量化策略中使用融券的规模总量非常有限，个股转融券只在多空策略中占较小一部分。“因为有券池和各种费率限制，很多时候不一定能刚好有想要的券，如果是机构都想要的券的话，就更难融到了。”某机构人士表示。

　　有机构表示，平时用股指期货对冲的情形更多，去年一年基差比较有利中性策略，而且相比于期权融券，股指股权对冲操作是最简单的。

　　还有量化私募向财联社记者表示，目前并没有根据融券T+1政策进行策略调整，但是在观察持仓风险和持仓成本，未来不排除根据市场情况，对低流通高价股和次新股，在策略上进行相应调整。

　　“之所以重点关注低流通高价股和次新股，原因在于诸如此类低流通的高价股、高波动连续涨停个股以及次新股日内波动非常大，对于量化机构而言非常具有优势，但是融券T+1的话，新闻舆情因子的影响力度就很大，非常容易踩空。”上述人士表示，从风控监督来看，交易难度就上升了，策略失效，收益也会变小，因此，这类个股的融券条件发生改变后，交易策略也会随之调整。

　　该人士还指出，交易成本方面，除了融券利息之外，在T+0时代，在1个交易日内可完成一次交易，现在变成2个交易日，交易效率减少50%，这也是要考虑在内的。

　　采访过程中，亦有量化私募人士向财联社记者重申融券的正向作用。该人士指出，合理估值比高估值更为重要。融券交易可以提升价格发现效率，让市场更为有效。对主流量化来说，不存在所谓诱多涨停的操作，这是游资主要采用的交易方式；量化采用配对交易为主，既做多低估的股票+融券对冲高估的股票，融券对对技术能力要求更高，对于基本面的能力要求更高。所以对融券操作极为审慎。

　　仅1个月转融券规模降了三成

　　此次落地的转融券新规可追溯到今年1月28日，证监会对私募机构融券保证金由50%提高到100%之后，对融券的监管继续加码：一是1月29日全面暂停限售股出借；二是3月18日开始，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

　　2月6日监管对上述政策进行了解读，一是暂停新增转融券规模，以现有转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。

　　一方面以现有转融券余额为上限，暂停新增转融券规模，从总量上限制了融券和转融券业务规模的扩大；另一方面禁止利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易），从结构上限制了特定融券策略的交易行为。

　　一套组合拳下来，市场存量的融券规模下降明显。监管部门提供的数据显示，暂停新增转融券规模后，转融券余额稳步下降。截至3月13日，转融券余额601.6亿元，较2月6日下降了31%。

　　事实上，当前限售股融券已经直接被叫停，就在上周五（3月15日）证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，首次以明确态度禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。

　　在业内看来，禁止限售股转融通出借、限售股融券卖出，禁止客户利用融券实施日内回转交易，打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，反映出监管机构呵护市场的决心，有利于进一步加强融券业务的监管，确保融券业务平稳运行。在肯定融券促进价格发现的正向作用之下，更加注重提升不同类型投资者交易公平性。

　　券商已经修订转融券出借协议

　　在经过两天的测试后，已有包括国泰君安、西部证券、广发证券、东北证券、国联证券、华林证券等至少40家券商向财联社记者反馈做好了转融券的准备。

　　针对投资者端，已有多家券商早已经在官网通知了修订转融券出借协议的通知。

　　比如3月14日，国信证券公告表示，对《转融通证券出借委托代理协议》及《转融通证券出借交易风险揭示书》部分条款进行了修订，其中，较为明显的是两项删除：一删除了战略投资者限售股的部分；二是在交易部分，删除了多处“实时”二字。

image

　　从国信证券的修改来看，修改后，可出借的券源仅是可以出借的证券仅为交易所和证券金融公司公布的标的证券。撮合成交部分则是要按照相关交易进行，不再“实时交易”。