油脂 品种间走势分化

龙听

节后国内油脂开启反弹走势，内盘棕榈油主力合约最高触及7412元/吨，反弹幅度最大。整体上，油脂呈振荡走势。

　　我国以冬菜籽种植为主，分布在长江中下游，主要在川渝、两湖和安徽等地方。春节前后，两湖地区，特别是湖北及安徽等地先后遭遇两轮降温降雪天气。节前第一轮寒潮对于早熟冬菜籽影响较大，但是早熟冬菜籽产量占比较小，因此对于国产菜籽的实质性影响不大。节后第二轮寒潮发生时，上述地区部分冬菜籽处于蕾薹期，还未全面进入蕾薹期，低温确实会不利于菜籽植株，需等3月之后全部进入蕾薹期甚至开花期才能合理判断。另外，两湖及安徽等地区菜籽产量在全国比重不到30%，受灾影响最大的湖北也仅占14%，2023/2024年度我国冬菜籽种植面积增加，未来一段时间上述地区雨雪减少，气温回升，少部分在霜冻线内。

　　然而节后国内菜油反弹后，进口菜籽买船增加，上周成交8船，主要集中在4—6月。本周成交4条，主要是在5—7月。二季度菜籽累计买船在20条左右，与2023年同期基本持平，供应充足。

　　数据显示，截至2月18日，加拿大2023/2024年度菜籽累计出口装船330.08万吨，比2022/2023年度同期减少151.14万吨，累计消费菜籽556.44万吨，比2022/2023年度减少17.1万吨，而新旧作产量和期初库存总和相近，因此现阶段加拿大菜籽供应还存在压力。截至2023年12月，2023/2024年度澳大利亚菜籽累计110.76万吨，比2022/2023年度同期减少60万吨。根据发运数据估计，2024年1月和2月出口量比2023年12月分别下降至37.7万吨和30.08万吨，2023/2024年度菜籽累计出口量要比2022/2023年度减少58万吨，尽管2023/2024年度澳菜籽减产，但是1月、2月出口并没有呈现季节性增加，通常3月后出口量才会明显下降，所以产地菜籽还有出口压力，供应也将延后至原本是出口淡季的阶段。

　　近期，巴西大豆贴水略涨，但是收割还未过半，粮食仓储系统近些年也并没有跟随产量快速增长。农户不能大量囤积大豆以规避上市高峰时期的跌价风险，现阶段不支持大豆贴水较大幅度的反弹，后续贴水也将再度回落，国内进口大豆到港成本将下移。

　　节后是国内油脂消费淡季，虽然2—3月进口大豆略少一些，但是4月开始到港明显增多，豆油供应也将明显累库。

　　自2023年12月到2024年2月初，马来西亚部分地区降雨较多，遭遇洪涝，2023年12月和2024年1月产量下降较多，连续去库存。国内进口棕榈油买船逐步减少，国内也是处于降库存态势，使得棕榈油强于豆油和菜油。自2月中下旬开始，马来西亚降雨偏少，整个2月天气比1月显著改善，但是由于工作日少，产量将会延续下降。根据船运商检机构数据，马来西亚棕榈油出口减幅也在缩小，尽管3月开始进入增产周期，但是起初产量增速慢，且斋月前备货也使得大多数情况下继续降库存，只有斋月结束，6月产地进入快速增产周期后，才会明显累库。根据印尼棕榈油协会数据，2023年12月印尼库存还是处于偏低水平，当前马印精炼棕榈油价差低于平均水平，也能侧面说明印尼库存压力小于马来西亚。

　　因此，豆油、棕榈油价差扩大修复至少要等到4月之后，彼时南美大豆出口压力会小一些，6月之后二者价差走扩空间会更大一些。菜油、豆油价差扩大至少也要在3月之后，更多驱动可能来自2024/2025年度加拿大菜籽和欧盟菜籽等供应情况。目前一些机构预估欧盟2024/2025年度菜籽种植面积下降，减产7%左右，加拿大2024/2025年度菜籽种植面积略降，增产较小。菜油、豆油价差修复也需要产地端旧作菜籽出口压力释放完毕。（作者单位：紫金天风期货）