玻璃等待新一轮补库推动基本面改善下的盘面上涨

龙听

春节后第一周，玻璃跳空低开后连续大跌，主力2405合约节后第一日大跌3.92%（-71元/吨），第二日下跌3.05（-53元/吨），而后跌速有所放缓。直至本周一收盘，玻璃2405合约收盘价1680元/吨，较春节前最后一个交易日1811元/吨，下跌131元/吨（或-7.23%）。

　　造成本周的流畅下跌原因有多方面的。驱动上看，春节前后是需求传统淡季，玻璃厂累库是必然的，甚至在正常年份累库速度达到年内的顶峰。估值上，节后煤炭、纯碱均大幅下跌也拉低了玻璃的盘面成本。叠加消息面上宏观数据不及预期的影响，玻璃顺势大幅下跌。

　　而相较于前两年在春节后的跌幅，今年其实相对平缓了不少。这也和春节前部分期现商去库后下游陆续接货，以及地产悲观预期下，整体投机意愿下行有关。

　　供应端：年初至今，玻璃日熔量略有下滑，从年初的巅峰值17.37万吨/日降至目前的17.13万吨/日，而随着后续部分点火产线的出玻璃，日产量或将重新回升，但参考玻璃高利润时期的产量表现，17.5万吨/日或是行业的巅峰区域，新投产产线与冷修退出产线或将达到平衡。

　　需求端：长期上看地产前端的下行影响或在后期加速体现，短期上则是春节前后的需求空窗期，处于年内的需求低谷。

　　库存端：春节前后累库速度在一年中也处于较快时间段，从绝对库存角度，厂家库存属于近几年同期的中值水平，厂家压力并不大，加上年前部分中游期现商的出货，以及下游仍存在的补库空间，全产业链角度库存结构相对健康。

　　利润端：玻璃高利润状态已经维持较长时间，随着部分产线投产，后续投产潜力预估有限，对应的是玻璃短期共赢的上沿存在一定刚性，长期上高供应压力会逐渐体现。

　　除了常规的累库驱动、估值的成本下行，今年春节后的持续长时间雨雪天气也一度是市场悲观的理由。虽然早春需求仍有可能，但如果恶劣天气持续下去，累计的高供应因素就开始展现权重。如前文所说，短期的供应刚性与长期的供应的压力是当下的一体两面，如果需求不能快速释放冲击短期供应刚性，那么持续压力下或可能导致库存及新供应出来后，早春去库不及预期。

　　地产的需求仍然是平板玻璃的最重要终端，而一方面是在建工程的不断缩减（去年1-12月份，地产施工累计同比-7.2%，自2022年5月从0转负以来，降速不断加快），可是对玻璃悲观及做空的主要理由。

　　去年底，住建部公告表明，360万套保交楼住房任务已完成300万套，此消息一方面对购房者而言是利好，另一方面对玻璃的脉冲性需求而言相对利空。意味着从平衡表角度，2024年在脉冲需求上或将有较大的降幅。

　　对于中高库存、高利润、一度升水的品种，会有基于胜率和逻辑角度的看空配置作为对冲。从目前节点上，煤制气厂商成本在1450-1500元/吨附近，这也是部分空头相对坚定的原因。

　　季节性的利空及天气因素在年后至元宵节期间是反馈的较为明显的，因对应的是盘面下行的流畅阶段，当下已经过去，暂且不提。

　　长期担忧的部分其实常常会被提起，对于这一部分，长期角度确实玻璃适合空配，而在仍有保交楼未完成及地产存量盘支撑的情况下，不用过度悲观的看空，这一演绎在去年上半年体现的非常明显，最后4-5月份的去库及软逼仓行情仍记忆犹新。

　　当然如果是作为对冲配置的话，寻找到更强的品种就另当别论。

　　对于后市，我们认为阶段性的利空因素正逐步被消化，当下盘面或将从前期的流畅下跌转为弱震荡格局，以待新一轮补库推动基本面改善下的盘面上涨。单边上主力05合约可适当择机做多，套利上基于远月的悲观情绪以及近月基本面改善预期，仍可适当尝试5-9正套，待09处于成本线附近时适当减仓。（正信期货）