债券市场延续弱势震荡 多空博弈下短端确定性或更强

龙听

近期，债市延续弱势震荡格局，目前10年期国债收益率行至2.71%附近。

分析人士认为，在多空因素交织博弈的大背景下，考虑到央行大概率会采取宽货币操作来配合债券增量发行和地方债务风险化解，则当前配置还是建议更多关注短端品种。

市场情绪转冷

近期债市不改弱势震荡格局，截至10月30日午后，银行间10年期国债收益率依旧位于2.71%一线。

记者在采访中发现，多空因素交织发酵在极大程度上掣肘了债市收益率的回落。

尤其就偏空因素来看，现阶段债券供给的加码不容小觑。

公开数据显示，截至10月20日，已有包括云南、内蒙古、天津、贵州、辽宁在内的22个省市披露于10月发行特殊再融资债，合计规模9438亿元，且均集中在10月中下旬发行，推升10月政府债券净增量明显抬升至1.35万亿元以上，成为年内政府债券供给新高。

不仅如此，管理层还明确将于四季度开始增发特别国债10000亿元，旨在支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。

“9月降准后，银行间流动性偏紧局面并未得到改善，原因之一就是9月专项债发行节奏偏快，这将进一步吸收银行间流动性，影响债市负面。”一位机构交易员指出，“与此同时，商业银行负债压力偏大和权益市场回暖等因素也将压制债市表现。”

“去年9月份以来，在经历了多轮存款利率下调后，商业银行的负债端压力逐步凸显，该压力在近期债券供给节奏偏快的行情中被进一步放大。”华福固收首席分析师李清荷亦指出，“另一方面，在政策层连续出台利好支持，且外资买入力量增强，促使近期股市暖意显现的大背景下，资本市场风险偏好的提升也将压制债市表现。”

多空博弈持续

虽然当前空方情绪似乎占据了上风，但机构在采访中发现，依然有部分机构对债市后续表现持坚定看多态度。

眼下，支持市场看多的因素不外乎以下三个方面。

其一，是四季度或有货币宽松政策“落地”。虽然债市一级供给压力有所加剧，但在市场“多头”看来，为了配合诸多利率债的顺利发行，并控制发行成本，央行大概率会采取配套货币宽松政策予以支持，也就是说，央行对流动性的支持会成为做多的一大理由。

“近期财政赤字追加、国债增发等宽财政措施陆续落地，但回顾历史，不难发现数量端宽货币工具伴随宽财政发力的情况并不罕见。”中信证券首席经济学家明明直言，“虽然11月、12月作为财政支出大月，流动性缺口并不大，可因政府债集中发行造成的结构性流动性缺口同样不可忽视。在支持信贷修复的诉求下，我们预计年内宽松货币政策仍有加力空间，即不排除年内降准的可能性。”

其二，是经济仍将延续弱复苏格局。“8月下旬以来密集出台的地产刺激政策并未令地产市场出现明显反弹，四季度预计难改疲弱态势，而这也将成为拖累经济复苏的一大因素。”李清荷说。

其三，是当前短债收益率的历史分位数偏高。根据券商统计，截至上周五，1年期国债和政金债的历史分位数均在60%左右（最近三年分位数，下同），考虑到6月、8月连续降息，MLF和OMO等政策利率接连调降，连续降息后，60%的分位数水平着实偏高，赔率优势凸显。

当前，包括中金公司在内的部分机构认为，8月份以来，债券收益率已经走出了一波幅度不低的回升，目前性价比和新的环境都指向可以增加配置，等待利率再次回落，预计11月和12月10年期国债收益率或将回落到2.5%至2.6%的水平，明年可能进一步降至2.4%以下。

短端确定性或强于长端

回到债市布局层面，多位受访的业内人士称，目前来看短端的确定性或更大。

李清荷称：“展望后续，我们倾向于认为央行会采取宽货币的操作来配合债券增量发行和地方债务风险化解。当然，在汇率和中美利差倒挂的约束下，这种宽松性的操作更多属于被动配合，而非主动放松，因此央行补充流动性的量价都会相对克制，而中性的资金价格可能才是央行的合意区间。对债市来说，前期在偏紧的资金面影响下，短债出现了明显的超调行情，我们认为在政策利率连下台阶后，目前短债利率的绝对水平偏高，因此后续存在进一步下行的空间。”

至于长债方面，大部分持审慎态度的机构认为，目前掣肘长债表现的因素依旧较多。

首先，本轮增发债券多以长期限为主，这对长债市场天然会形成供给冲击。

其次，长债表现与经济增速存在较大的相关性。“我们倾向于认为，在国际局势出现有利于中国的变化、财政资金逐步投放形成实物工作量和制造业、服务业都呈现出韧性的综合影响下，高频经济数据不会太差，难以对长端收益率形成明显利好。”一位券商交易员向记者表示，“此外，考虑到当前长短端的期限利差所处历史分位数明显偏低（国债、地方债在3%左右，政金债在1%以下），预计四季度剩余时间长债表现难以优于短债，收益率曲线或将再度走陡。”

“后续利率调整节奏和幅度取决于宽财政和宽货币的博弈情况。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞判断，“在宽财政落地但尚未明显见效，同时宽货币预期升温的阶段，长端利率在当前点位上进一步跳升的空间有限，但若预期中的降准、降息落地，宽货币利好出尽，而宽财政效果开始加速显现，那么债市调整压力将会加大。总体上看，后续债市整体偏弱的可能性较大，可关注进一步的宽货币举措，但建议保持谨慎。”

文章来源：新华财经

原标题：【财经分析】债券市场延续弱势震荡 多空博弈下短端确定性或更强