巴以冲突局势及其对商品市场影响分析

龙听

随着巴以冲突带来市场情绪升温，军事升级的可能性不断增加，局势急剧升级可能会使以色列与伊朗发生直接冲突。巴以冲突不仅打破了中东局势的稳定，也有可能扰乱世界经济，若更多国家卷入其中，更广泛的后果可能会延伸到阿拉伯世界新一轮的动荡，甚至会导致世界经济陷入衰退。此次冲突所有的潜在影响都取决于战争在未来几周或几个月内如何发展。此次巴以冲突可能会演变成三种情景，但所有情形下的影响方向都是相同的，即石油价格上涨、通胀上升和增长放缓，但幅度有所不同。

参照历史，若要使冲突对石油市场产生持久而有实际意义的影响，需看到供应或运输中断，否则价格对地缘事件的反应往往是暂时的。以色列及其直接邻国并非大型石油生产国，对原油供应的直接风险有限，但若巴以冲突冲突转化为地区性战争，其对于油价的影响将是深远的。只有在地缘事件未有扩大、地缘政治风险降温后，油价才将重回基本面逻辑，届时地缘溢价也将被回吐。

对于化工品而言，巴以冲突通过影响油气价格，从成本端抬升化工品的价格中枢；其次，如若巴以冲突后续进一步升级为地区战争，可能会影响部分中东部分化工品种的生产和运输，带来化工品供应中断风险，进一步增加该部分化工品种的风险溢价。对于我国进口中东地区较多的品种而言，诸如甲醇、乙二醇、LPG、顺丁橡胶、PE、苯乙烯等，其潜在价格风险不容忽视，需要投资者予以警惕。

黄金作为一种准货币，同时也是以美元计价的商品，当地缘政治等黑天鹅事件发生时，黄金价格在避险属性的影响下也会出现上涨的可能。本次巴以冲突后续需要跟踪局势的发展和原油供应使价格变化对通胀预期至美联储货币政策的传导链条。通常只有与美国相关的风险事件，对美元信用形成一定的冲击时才会使黄金价格出现较大波动。从美联储货币政策周期时点来看，本次冲突正值美联储加息末期，若升级使中东局势更加动荡，即使原油价格走高或较难使美联储有更鹰派的行动，在美债收益率上行空间有限的情况下黄金受到的力度打压相对2022年上半年会更少。价格上，在地缘局势影响落地前，短线市场避险需求上升黄金或呈现偏强震荡有可能冲击2000美元关口。

巴以冲突对商品市场影响

1、巴以冲突对于油价影响

从历次中东战争情况来看，仅第四次中东战争引发了油价的大幅度反弹，其他几次战争油价的反应则相对平淡。第四次中东战争美国公开向以色列空运武器，并向以色列提供军事援助，此后阿拉伯国家开始实施一系列削减产量、石油禁运措施作为反制，并将石油危机推向高潮。因此，中东战争并非一定会引起油价上涨，其对油价的影响还取决于战争发酵情况，以及阿拉伯国家的反制措施。然而今时不同往日，当下原油市场结构以及国际政治局势已然发生了一些变化，巴以冲突重蹈第四次中东战争覆辙的概率或相当较小。首先，当下海湾国家并未齐力介入到此次战争，目前埃及、约旦、叙利亚、沙特阿拉伯和其他阿拉伯世界还仅仅是旁观者身份；其次，当前海外经济压力偏大叠加新能源消费崭露头角，传统石油消费显示疲软迹象，且沙特和阿联酋等中东国家仍有过剩产能，当前的原油市场较中东第四次战争时期更具弹性；此外，当前美国作为原油主产国，其对中东国家石油依赖度下降，而美国或将SPR作为调控油价的重要工具，必要时期美国或选择释放SPR以缓解供应市场的紧张局势，以缓解美国通胀压力。


如若巴以冲突形势发展为第一种及第二种情形，即冲突主要局限于加沙和以色列，亦或冲突演变至代理人战争，该种状态对于油价的一个可能影响在于美国对伊朗石油制裁的更严格执行。随着囚犯交换和资产解冻标志着与美国关系的解冻，2023年伊朗的石油日产量增加了70万桶。如果美国对伊朗制裁再度收紧，伊朗这部分的供应增量消失。巴以冲突升级为代理人战争的情况下，如果伊朗关闭霍尔木兹海峡（全球日石油供应的五分之一通过该海峡运输），原油供应也将进一步受到影响。

假设冲突升级为两个地区敌人之间的直接军事交锋，对于油价影响将更为深远。由于世界石油供应的约五分之一来自海湾地区，海湾卷入冲突将带来原油价格的飙升。1973年阿拉伯国家实施禁运以报复美国在当年战争中支持以色列，油价翻番。2019年，亲伊朗武装分子再次对阿美石油公司设施发动袭击，导致沙特近一半的石油供应中断。如果以色列和伊朗互相发射导弹，油价可能会像1990 年伊拉克入侵科威特后那样上涨。

近期沙特正在搁置美国支持的与以色列关系正常化的计划，这表明随着以色列和巴勒斯坦组织哈马斯之间的冲突升级，沙特正在迅速重新考虑其外交政策的优先事项。这场冲突也促使沙特与伊朗接触。据悉沙特王储与伊朗总统莱希进行了通话，利雅得正试图阻止该地区更广泛的暴力激增。美国支持的与以色列的关系正常化谈判被推迟，降低了沙特为换取美国防务协议进而增产的概率，OPEC组织的团结性得到巩固，有利于OPEC组织对原油供应市场的控制，利多原油价格。

参照历史，若要使冲突对石油市场产生持久而有实际意义的影响，需要看到供应或运输中断，否则价格对地缘事件的反应往往是暂时的。以色列及其直接邻国并非大型石油生产国，对原油供应的直接风险有限，但若巴以冲突升级并蔓延到其他国家，冲突转化为地区性战争，则巴以冲突对于油价的影响将是深远的。只有在地缘事件未有扩大、地缘政治风险降温后，油价才将重回基本面逻辑，届时地缘溢价也将被回吐。

2、巴以冲突对于化工品种影响

除了原油外，中东还是部分化工品种的主产地，需警惕巴以冲突升级为地区战争，对我国部分化工品种带来价格风险。我国进口中东地区的主要化工品包括LPG、乙二醇、甲醇、PP、PE、苯乙烯等品种。


具体来看，我国LPG进口大多来自中东地区和美国，2022年我国LPG进口2692万吨，出口86.8万吨，其中进口中东占比达到51.9%（其中阿联酋占19.3%、卡塔尔占13%、阿曼占11.7%）；2022年我国乙二醇进口量达753万吨，出口3.2万吨，进口依存度为36%，其中我国乙二醇进口中东占比65%（其中沙特占56%、伊朗占4.7%、阿曼占0.1%）；2022年我国苯乙烯进口114万吨，出口56.3万吨，进口依存度8.2%，其中进口中东占比74.4%（其中沙特占66.8%、科威特占7.7%）；2022年我国甲醇进口量为1219.3万吨，其中进口中东占比达约75%（其中阿曼占31%、伊朗占17%、沙特阿拉伯14%、阿联酋13%）。

2022年我国PX进口1062万吨，出口8万吨，进口依存度30%，进口中东占比5%（其中科威特占2.3%、伊朗占1.5%、沙特和阿曼分别占0.6%）；2022年我国PTA进口5万吨，出口345万吨，出口依存度6.3%，其中出口中东占比17.9%（其中阿曼占11.1%、沙特占6.5%、阿联酋占0.4%、伊朗占0.1%）。

我国进口PE的量明显大于PP的量，2022年国内进口PE达到895万吨，同期PP仅有451万吨。近5年来持续进口来自中东地区的聚烯烃初级产品，PP和PE分别占比达到23%和59%。从贸易伙伴来看，中东地区PP和PE进口最大的来源国分别是沙特、伊朗及阿联酋，以色列2022年对华出口聚丙烯近1000吨，聚乙烯近50吨。若中东地区出现全面的地缘冲突，将对PE有更明显的影响。

中国顺丁橡胶2018-2022年的年均进口量为21.28万吨，近五年进口依存度平均值为17.36%，其中从中东地区进口的主要国家为沙特阿拉伯与阿联酋，年均进口量为1.86万吨，近五年进口占比在5.58%与12.37%之间。

综上，巴以冲突首当其冲会影响油气价格，从成本端抬升化工品的价格中枢；其次，如若巴以冲突后续进一步升级为地区战争，可能会影响部分中东部分化工品种的生产和运输，带来化工品供应中断风险，进一步增加该部分化工品种的风险溢价。对于我国进口中东地区较多的品种而言，诸如甲醇、乙二醇、LPG、顺丁橡胶、PE、苯乙烯等，其潜在价格风险不容忽视，需要投资者予以警惕。

3、巴以冲突对黄金价格影响

黄金作为一种准货币，同时也是以美元计价的商品，当发生地缘政治等黑天鹅事件时，在避险属性的影响下价格也会出现上涨的可能。但当前全球地区局势成因和影响往往较为复杂，对市场的影响较难预期，本次巴以冲突后续需要跟踪局势的发展和原油供应使价格变化对通胀预期至美联储货币政策的传导链条。因此，通常只有与美国相关的风险事件，对美元信用形成一定的冲击时才会使黄金价格出现较大波动。参考2022年俄乌冲突前后资产价格的走势，在2月下旬俄罗斯宣布对乌克兰进行特别军事行动的初期，市场对事态发展预期有限，在恐慌心态下，国际金价在2月24日冲高回落收跌，当日波动幅度超多5%走出较长的上下影线，随后几个交易日，在担忧局势会进一步恶化的情况下，金价跟随原油走势一度飙升至2070美元的历史高位。然而到了3月10日，随着欧美等国宣布对俄罗斯实施制裁，市场预期事件最坏的结果落地，金价随即自历史高点回落。随后几个月，由于俄乌冲突严重影响了欧美能源等供应导致使各地出现严重的通货膨胀，包括美联储等央行被逼实施最严厉的紧缩货币政策抑制通胀，实际利率上行使金价持续下跌并创下疫情以来的新低。

考虑到当前美国经济就业在高利率水平下仍然承压，且2024年美国大选需要平衡各方民意，执政党在巴以双方或较难有明显立场倾向。从美联储货币政策周期时点来看，本次冲突正值美联储加息末期，若升级使中东局势更加动荡，即使原油价格走高或较难使美联储有更鹰派的行动，在美债收益率上行空间有限的情况下黄金受到的力度打压相对2022年上半年会更少。价格上，在地缘局势影响落地前，短线市场避险需求上升黄金或呈现偏强震荡有可能冲击2000美元关口，可以尝试逢低买入虚值看涨期权捕捉波动率放大的机会并注意出场时点。

文章来源：广发期货

原标题：巴以冲突局势及其对商品市场影响分析