基金降费冲击行业生态：券商净利润最高损失10%，投顾和ETF将成为创收新方向

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基金降费冲击行业生态：券商净利润最高损失10%，投顾和ETF将成为创收新方向
财联社7月29日讯（记者 刘超凤）公募基金“双降”，将广泛影响中国大资管、大财富行业。

对于券商而言，公募基金下调管理费，将影响券商的资管、代销等收入，甚至可能导致券商净利润最高下滑10%以上。

据统计，目前有33家券商累计持有52家公募基金公司、券商资管股份，其中控股24家。降费将间接冲击到资管收入占比较高的券商。根据测算，西南证券净利润将受降费影响损失超过10%。长城证券、东北证券的净利润将损失超过8%。

财富管理“三剑客”中，东方证券受降费影响最大，净利润预计损失超过7%。广发证券、兴业证券将损失2%左右。

同时，监管还要求规范尾随佣金比例。这意味着销售渠道（如券商大财富条线）的产品中收将面临规模和比例双降的局面，这将改变基金公司、销售渠道、投研等固有服务模式。

券业人士认为，虽然营收面临短期压力，券商也迎来了基金投顾、ETF等发展机遇。监管鼓励机构拓宽收入来源，投顾收费变成改革的重要方向之一。同时，以ETF为代表的指数投资在费率改革下更凸显性价比，券商作为ETF的销售主力，天然地具备优势。

基金降费将导致券商利润最高损失10%

公募基金“双降”包括调降交易佣金，还包括降低主动权益基金的管理费和托管费率。

根据监管要求，新发主动股票型和偏股混合型基金产品管理费、托管费费率不超过1.2%、0.2%，即日起执行；存量的主动股票型和偏股混合型基金产品的管理费、托管费费率统一调降至1.2%、0.2%，于2023年年底前完成。

公募基金降费将直接冲击到基金公司的收入以及销售渠道的尾随佣金收入（即渠道维护费）,同时将间接冲击到资管收入占比较高的券商。据沪上分析师测算，公募基金降费可能导致部分券商的净利润下滑10%以上。

具体来看，将受降费影响的券商包括东方证券、西南证券、长城证券、第一创业证券、兴业证券、东北证券、国海证券、中泰证券等等。

根据东吴证券非银测算，西南证券、长城证券、东方证券、东北证券将受到较大冲击，可能导致净利润的影响超过5%。比如，西南证券持有银华基金44%股权，预计西南证券归母净利润将受基金降费影响损失10.49%。

长城证券持有长城基金47%股权、景顺长城基金49%股权，净利润累计将受影响损失8.61%左右。东北证券净利润将受影响损失8.46%。

财富管理“三剑客”的广发证券、东方证券、兴业证券，因旗下参控股基金公司规模排名靠前，因此也备受市场关注。

其中，东方证券将受到降费的影响较大，东方证券全资持有东证资管，同时持有汇添富基金35%股权、长城基金18%股权，测算公司净利润将受基金降费影响损失7.19%。

相比之下，虽然广发证券持有广发基金55%股权、易方达基金23%股权，兴业证券持有兴证全球基金51%股权、南方基金9%股权，但两家券商净利润将受降费影响损失2%左右。

此外，第一创业证券、中泰证券、招商证券、华泰证券、财通证券净利润将受影响损失5.05%、3.26%、0.72%、0.49%、0.44%。

规范尾随佣金比例

除了前述资管收入下降外，降费也将导致渠道的尾随佣金收入下降。监管进一步明确，降低基金管理人尾随佣金支付比例，引导基金销售机构对公募基金认申购费用加大折扣力度。

上海某战略研究总监对财联社记者表示，“管理费下降后，管理费中的尾随佣金也面临下降。头部渠道如银行、券商等，产品中收因为面临着规模、比例下降，传统的基金公司如果不能通过相关手段去维护重要渠道，则会使得新老产品面临一定压力。”

一直以来，公募基金行业主要是依靠商业银行、证券公司、三方机构等代销渠道拓展客户，基金公司从管理费中提取一定比例尾随佣金支付给销售机构，作为销售机构招揽和服务投资者的对价。如今不仅管理费下调，基金公司也与各渠道沟通下调尾随佣金比例，这对渠道中收产生压力。

降佣降费和规范尾佣比例，都会影响到券商大财富条线收入，而此前代销也存在兑付难问题。“在降费降佣之前，部分券商与公募之间销售对价都以交易量（如50-100倍交易量）的佣金驱动，公募基金的市场份额虽不断增长，但渠道销售后的对价拖欠也极为严重，部分需要半年或者一年后才能兑付，券商财富条线销售产品后的财富中收，尤其是前期未兑付的对价对量的应收压力大。”前述战略研究总监如此表示。

国海证券金工分析师李杨认为，当前资管新规带来的结构性增量已接近饱和，公募市场转向存量市场。后资管新规时代，居民风险偏好和投资意愿仍处于低位，公募市场缺乏宏观增量。存量市场叠加费率改革，卖方佣金销售模式将难以为继，催化新模式形成。

基金投顾、ETF或迎来发展机遇

基金“双降”影响面巨大，对于券商而言，会冲击到券商的研究、资管和渠道销售收入，但同样也迎来了基金投顾业务等发展机遇。

据悉，在费率改革的基础上，证监会也在研究制订《资本市场投资端改革行动方案》，包括引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源等等，推动基金投顾业务试点转常规，支持基金公司申请基金投顾业务资格。

国海金工表示，我们正站在大资管走向大财富的起点，费率改革影响深远。现行降费政策下，资管机构和销售机构收入压力增大，转型投顾业务势在必行，以降低对佣金和管理费的依赖。

前述战略研究总监表示，“投顾收费成为此次改革后证券公司、基金公司开源创收的一个大方向。基金投顾核心能力是产品组合能获得客户认可，尤其是获得超额收益率的能力，投顾的投是关键。在这一点上，券商后面的业务优势还较为明显。”

中信建投非银也认为，公募基金费率改革有望推动行业高质量发展，加速买方投顾行业转型。美国基金销售市场也经历了由“卖方模式”转向“买方模式”的过程，而这一过程也伴随着美国基金产品费率结构的变迁，以及以401k 为代表的长期养老金的持续入市。

与此同时，指数化布局正当时，ETF等被动投资产品正成为市场普遍认同的主流趋势。前述战略研究总监解释道，“得益于被动指数产品费率底、相对透明、操作组合方式多样等特点，以及此次监管对被动产品佣金和返佣的严格要求，ETF、指数产品、宽基产品等会更凸显性价比。”

中信非银认为，降费或影响基金公司的产品布局。近两年固收类产品和ETF已经是公募基金募资的主力。在主动权益管理费调降后，销售渠道和公募基金可能会更加注重固收类产品和ETF的发展。其中，固收类产品更加契合目前经济弱复苏背景下的居民低风险偏好，ETF则是机构化率提升、主动回报收窄、被动化率提升这一大趋势下的必然选择。

ETF兼有配置和交易属性，而仅有券商能够销售场内ETF，具有独特优势。前述战略研究总监表示，“券商天然是ETF等产品销售的主力，未来券商和公募基金都将会大力去开拓与开发，但ETF本身对券商带来的财富中收较少，部分是通过券源换交易量或者通过做市商获得自营收入与利润，对证券公司而言，ETF需要借助场景化和工具来实现。”