【MPOB】6月报告解读及展望：累库进程中，厄尔尼诺的惊喜会有多大

龙听

*7月平衡表预估~

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马来西亚棕榈油局（MPOB）6月月棕榈油供需数据显示，马来西亚棕榈油6月期末库存增1.92%至172.06万吨。当月，报告显示产量较前月减产4.60%至144.78万吨；出口环比增8.59%至117.17万吨；进口环比增67.15%至13.53万吨；消费环比增15.20%至37.89万吨。与此前路透、彭博发布的预估值相比，产量低于预期；进口，出口及消费高于预期，库存显著低于预期，报告影响偏多。


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01

产量



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2023年6月，马来西亚棕榈油产量公布为144.78万吨，较5月减产4.60%，产量数据略低于机构预估的150-151万吨（减产1.2%至减产0.8%），显著低于历史平均水平。近三年6月产量涨幅均值为7.38%。分区来看，马来半岛和沙巴产量分别减少6.2%和5.8%，远低于历史平均水平，沙捞越增产0.5%，接近3年平均水平。




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本月马来西亚FFB单产减少1.63%，其中马来半岛单产见减少2.48%，沙巴单产减少4.48%，沙捞越单产增加4.35%。出油率方面，马来半岛降低0.16%（绝对值）至19.58%，沙巴降低0.12%至20.47%，沙捞越降低0.29%至19.75%，全马降低0.18%至19.83%。当前马来半岛和沙巴出油率接近于3年均值水平，沙捞越出油率略高于3年均值水平。



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6月产量下滑不影响增产趋势
2023年6月，马来西亚月降雨量为181mm，继5月下降8.22%。尽管降雨量水平略有下降，但是整体来看，沙捞越和沙巴降雨低于历史同期水平，霹雳降雨高于历史同期水平，彭亨和柔佛降雨接近于历史同期。六月马棕产量下滑的具体原因未可知，但是观历史数据可以发现六月减产并不是异常现象，即便是增产周期也存在产量下滑的某些月份，总的来说仍然会延续增产趋势。



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上月的报告中我们已经谈论过厄尔尼诺的可能影响。首先厄尔尼诺肯定会至少在7-8月份存在，尽管它会给东南亚带来干旱、高温等极端天气，但是对于油棕的成长具有滞后的影响。而在当下，干旱的天气更有利于油棕的收获，接下来几个月的产量仍然值得期待。但是总体来说，站在过去几个月的时间线上来看，市场对马棕产量的良好预期始终没有完全实现，尽管当下对于下半年的马棕产量仍然抱有良好的预期，但是除非能够录得超预期的高产量水平，否则几乎已成定局的增产也很难掀起多大风浪。接下来仍需持续关注SPPOMA的阶段性数据。

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    下图仍然有效。我们把厄尔尼诺和拉尼娜事件放到一个时间轴内，可以看到厄尔尼诺发展初期，马棕的产量表现是十分优秀的，基本上在厄尔尼诺结束之后的8-10个月，马棕产量才开始显露疲态，除非厄尔尼诺事件持续的时间较长。一段时间内，拉尼娜发生的次数要多于厄尔尼诺，而且一个厄尔尼诺之后往往会跟随一个拉尼娜事件。因此明年天气对棕榈油的产量大概率会产生冲击。




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02

出口



此次马来6月出口117.2万吨，高于此前路透和彭博预估的108-109万吨，较5月份出口减少增加8.59%，仍处于历史同期低位。从品种分类来说，CPO出口增加9.97%至27.5万吨，PPO出口增加8.18%至89.7万吨。各品类产品出口增量比较均衡，对应主要进口国需求均有一定程度的上浮。



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马棕对中印出口增加，对欧出口减少
与四五月份的低位出口水平对比，6月份出口高于预期，同时也显示了出口反弹迹象。先来看5月分国别出口，尽管5月马棕整体出口量仍然低位，但是马来对印度的出口却增加了32.15%。在剩下的主要出口国中，马来对中国出口减19%，对欧盟出口减14%，对土耳其和巴基斯坦等国出口也有不同程度的下滑。按照ITS对马棕6月出口量的预估，马棕对印度（及次大陆）和对中国出口分别增加了33%和20%，这同时也显现出了主要进口国补库需求的增加。而对欧盟的出口下滑则是抑制马棕出口增量的关键因素，我们从马棕对欧出口进程上可以看到，这是一个边际递减的曲线 ——随着REDII的实际实施，欧盟对棕榈油应用的减少将更加明显地浮出水面。




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印度：6月进口或回升，开启补库之旅

先来看看印度的情况。SEA的数据显示印度5月植物油有显著去库趋势，总库存突破300万吨关口至294万吨，叫4月库存下滑13%。植物油流通库存下滑16%至220万吨，而港口库存增加0.2%至73.8万吨，其中棕榈油去库速度最快，流通库存已经来到31.6万吨，较4月份下降23%。整体来看，尽管印度植物油库存仍在处于高位，但已经回落至接近历史区间的水平，尤其是由于前几个月棕榈油进口量的减少，棕榈油库存已经迅速地由松转为紧。





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从消费来看，在斋月和开斋节结束之后，棕榈油的表观消费又有所回落，与去年同期持平。由于基础食用油脂消费将会维持在一定的范围内，预计接下来棕榈油消费会有所回升。尤其是在补库需求的刺激下，对棕榈油的需求量也会增加。根据贸易商的估计，6月印度进口或将增长46%达到64万吨，为近三月来的最高水平。近日来毛棕和精棕进口利润下滑，但是豆粽价差高位情况下仍然利好棕榈油进口。预计7月印度进口棕榈油将有较大幅度的增加。



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中国：消费维持高位，补库需求增加

5月份中国棕榈油进口量达到今年以来的最低水平，仅仅21万吨。低进口量伴随的就是库存的极巨下滑，直至5月底国内库存已经降至54万吨。但表观消费仍在增加，稳定维持在高位水平。上个月的报告中我们写到，从替代性的角度来说，豆油可以实现对棕榈油的部分替代，棕榈油因其自身特性存在刚需部分。但是从2022年上半年的消费水平对比来看，目前国内棕榈油消费远远没有下滑到刚性水平的程度，这意味着豆油对棕榈油存在替代空间，也是豆棕价差不太可能倒挂的原因。当前豆粽价差仍然处于低位，棕榈油在没有失去价格优势的前提下，预计消费水平将维持在中高位。这意味着国内也如同印度一样存在补库需求，截至6月30日最新一周的库存反弹15%或许是一个进口增加的信号。据悉当前7、8月买船也比较积极，预计国内进口也将有小幅度提升。



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总的来说，最主要的两大进口需求国都有一定程度的补库需求，这利好马棕7月出口，尽管欧盟市场仍然可能维持低迷，但仍然预计出口量将维持增长趋势。



03

7月平衡表预估



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产量方面，由于六月产量基数较低，且厄尔尼诺现象到来导致对的干旱天气的展望，预计七月马棕产量环比增加10.46%至160万吨；出口方面，基于主要销售国补库的需求增加，参考ITS显示前十日马棕出口增26.1%，Amspec显示前十日马棕出口增18.9%，增幅较大是由于上个月前十日技术较低，考虑到棕榈油仍不具有完全的价格优势，预计马棕出口增幅有限，或达到9.31%至128万吨。基于此，我们预计7月马棕将持续累库至180万吨左右。