如何理解当前玻璃走势？

龙听

黑色分析师

徐僖

从业资格号：F03113766

咨询资格号：Z0018803

近期玻璃(1591, -30.00, -1.85%)在市场普遍看空地产需求的大背景下，出现了较为显著的反弹，那么如何正确理解市场当前的走势？实际上期货定价由于其相对现货价格增加了时间维度，进而产生了基差。基差的定价，尤其是走出一段绝对价格趋势后的相对高基差，往往较为充分反应了市场已知的交易因素，随着主力合约成为近月合约，此时的市场博弈焦点一方面继续关注未知因素的导入，另一方面更加尊重现实的库存、虚实比（持仓/仓单）比的表现。对玻璃来讲，主要关注点在于需求的预期，现货价格的提涨意愿，主要定价区域的库存情况。总而言之，随着期货主力合约从远月转为近月的过程中，市场从交易宏大叙事的预期逻辑更容易转为对现实细微变化的关注。

玻璃定价特征

从玻璃现货定价特征来看，沙河地区作为现货集散地，贸易发达，市场反应灵敏，价格也是全国洼地，因此沙河地区的产销情况大多数时候成为产业风向标。由于玻璃的产业格局呈现上游集中，下游分散特征，玻璃厂结合自身库存、产销情况拥有现货定价的主动权，贸易环节在玻璃厂涨价趋势出现后，会积极拿货补库，引发现货情绪的反馈，并可能进一步扩散到全国。

今年一个较为明显的特征是沙河地区库存水平不高，主要库存压力体现在华东地区。市场情绪也基本上在产区沙河的阶段性好与销区华东地区的阶段性差之间摇摆。

玻璃期货价格基本也以沙河地区厂库价格作为参照，可以理解为交易的是主产区出库价格。因此沙河地区现货的库存、产销情况对期货价格有更大的影响权重。

月间价差的正套逻辑

从短期节奏来看，由于玻璃现货价格变动较慢，因此现货产销变动趋势、库存变动情况对月间价差的影响更大。

从中期节奏来看，近月受到需求季节性因素的支撑，远月受到季节性淡季、地产悲观需求预期压制，导致近远月的偏差较大，并赋予了正套走强的中期逻辑。

另一方面，随着梅雨季节结束，现货将逐步步入旺季，较高的基差水平下，近月期货向现货靠拢修复基差的概率在增大，也将支撑正套走强。

常被忽视的需求逻辑点

需求一直以来是市场博弈的焦点，但除了大多数人看的长期地产需求下行大逻辑外，需求细节有如下几点常常被市场忽视，这往往是引发价格波动的关键点：

1、大板交割品与小板非标品的需求差异性，在今年家装需求较好的情况下差异尤为明显，沙河地区部分玻璃厂主动转产小板。

2、地产需求下滑是较为长期缓慢逻辑，而中期需求的季节性波动始终是无法忽视的变量。贸易商补库意愿一般在7月中旬，期货预期则往往提前至6月底。

3、下游极为分散的格局，导致下游合意库存波动的难以量化，本身中下游的补库行为带有羊群属性，令身在其中的参与者无法抗拒拿货潮流的裹挟。距离上一轮下游深加工大规模补库亦过去二个月，下游处于去库格局中后期时，真实需求不佳对预期的炒作阻力变小。

4、大量期现公司、风险子公司参与正套操作，无形中增大了近月合约相对仓单的虚实比。从多空博弈角度来看，钱比货多始终是难以改变的事实。因此在现货压力相对不大情况下，极高的虚实比更加有利于多头持仓。

后市展望

从过往季节性来看，8月初往往是预期再度向现实靠拢的节点，需要密切留意下游实际需求启动情况。从对下游的实际情况来看，地产资金不足的情况并没有得到有效缓解，深加工企业继续垫资接单的意愿亦不强。但届时留给09合约的时间已经不足，即使考虑空头预期也应该布局在01月合约上。

月差角度，7-1价差在6月底淡季时的价格大致在250，波动区间大致在250-300，8-1合约由于处于季节性走强节点，阶段维持250，甚至300上方均有可能；9-1合约由于可能面临8月后现货再度走弱可能，因此难以给到250目标位，200上方存在一定高估，因此200附近不再建议正套继续参与。