Mysteel半年报：2023下半年国内棕榈油市场行情展望

龙听

　　第一部分：概述

　　2023年上半年棕榈(7484, -4.00, -0.05%)油现货涨后回落。6月份起，MPOB报告产地压力凸显，月中追随USDA美豆种植面积上涨，紧接印尼提高生柴混掺比例提振持续上涨。但在国内到港增加，消费较弱、供应库存基本面转为宽松的背景下，基差大幅走弱。

　　第二部分：2022上半年市场回顾

　　一、2022上半年国内价格走势回顾

　　2023年上半年，棕榈油现货涨后回落。截止到6月30日，据Mysteel调研统计，全国24度棕榈油现货均价7953元/吨，较2023年1月3日的8155元/吨，跌202元/吨，环比跌幅2.47%。棕榈油现货价格低点出现在5月31日，现货价格高点出现在3月3日，在8498元/吨，增产季中马来西亚产量不及预期且出口转弱，印尼出口税费的放宽；6月底国内棕榈油进口成本受天气、美豆油及汇率等因素提振连日上涨。目前，国内棕榈油存量货源宽松，限制棕榈油市场价格上涨空间。

　　上半年棕榈油行情走势经历了两个阶段，一个是元旦后到3月上旬。东南亚棕榈油处于减产周期，年初劳动力短缺问题继续制约马来棕榈油生产。马棕油年初价格处于高位，一方面提高市场进口成本，另一方面，加大市场看涨热情。而印尼方面，年初限制棕榈油出口政策加剧市场供应缩减情况。叠加国际油价再刷新高，带动资金做多热情，全球棕油价格重心不断上移。4月国内棕榈油进口利润倒挂，内盘买船有限，国内多以消耗存量货源为主，市场进入连续去库存阶段。2季度来看，市场货权宽泛，下游刚需逐步启动，市场库存持续减量，油厂不断下调基差。市场出现内外盘、期现货及基差同涨共跌的行情。6月中旬后，市场多空快速转换。主产国马来西亚进入增产季，印尼库存面临胀库压力，加速棕榈油出口，接连调整棕榈油出口政策，打压内外盘期货。此外，大宗商品市场皆在USDA报告美豆种植面积提振下市场情绪偏多。国内方面，内盘近月买船增多，市场供应有增加预期。宏观利空与产业供给宽松共振之下，棕榈油基差价格快速大幅下跌。

　　二、2022上半年供需格局回顾

　　2.1 供应情况

　　2.1.1 马来供应情况

　　作为全球第二大棕榈油产出国，马来西亚棕榈油产量自2019年开始走低，成为拉动内外盘棕榈油价格上涨的因素之一。受海外劳工恢复缓慢，叠加马来树龄老化、前期种植园维护不力等因素，2023年1-5月马棕产量不及预期。1-5月马棕产量在663.44万吨，较去年同期672.51万吨下降9.06万吨，同比降幅1.34%。

　　2.1.2 印尼供应情况

　　作为全球棕榈油第一大产出国，印尼2023年度在降雨丰沛且不存在树龄等问题背景下，产量稳步走高。2022年1-4月印尼棕榈油累计产量在1779.4万吨，较去年同期增长132.7万吨，同比增幅8.05%，表现出较强的增产迹象。

　　2.2 国内供应情况（国内进口）

　　2023年1-6月马棕价格高位震荡，内盘棕榈油大多跟随宏观及竞品油脂上涨，个别时间在高价抑制需求之下，内盘涨幅不及外盘。从去年年底的买船来看，2022年12月8-9号盘面价格相对高位加上外盘报价走低，进口利润窗口打开，因此国内买船积极性较高，近2日共计买入20多条船，从2023年1月份的买船来看，据钢联数据统计25条左右，1月到港预期的话大约在30万吨。从目前棕榈油商业库存量及后期的预到港来看，棕榈油整体国内的供应依旧是偏宽松的。宽松格局可能还要有2-3个月左右的时间来进行消化。2023年1-5月，国内进口棕榈油（液油+硬脂）184.65万吨，较去年同期增长89.47万吨，同比涨幅94%。

　　2.3 国内消费情况

　　一般来说，棕榈油在价格绝对高位之下，对于需求端的损伤表现明显。2022年国内豆棕价差一度高达负2500元/吨以上，而负1500元/吨以上成为常态。在豆棕价差极值之下，打压买盘需求，市场一度出现有价无市现象，棕榈油需求端压缩至绝对刚需。2023年上半年，国内棕榈油成交情况较去年同期大幅好转。据Mysteel调研统计，上半年国内棕榈油日均成交量2747吨，较去年同期1158吨增加1589吨，增幅137.21%。

　　2.4 国内库存情况

　　2023年上半年，由于国内棕榈油进口利润倒挂幅度有所缓和，年初进口商买船积极性较高，2季度市场消化存量货源为主。2023年上半年，国内棕榈油持续去库存。截止到6月30日，据Mysteel调研统计，全国重点地区棕榈油商业库存约56.46万吨，较上周增加7.57万吨，增幅15.48%；同比2022年第26周棕榈油商业库存增加34.9万吨，增幅161.87%。

　　2.5 进口成本分析

　　国内进口棕榈油成本先涨后跌，整体价格重心较年初下移。截止到6月30日，马来西亚棕榈油进口完税价格在7557元/吨，较年初的8362.29元/吨，下跌805.29元/吨，跌幅9.63%。马来西亚棕榈油价格前期强势走高，一方面成为其他主要产销国棕榈油价格上涨的有效推手；另一方面，作为世界上主要的棕榈油生产国和出口国，马来西亚棕榈油价格的上升使得相应进口国的进口成本随之走高。后期随着供应面转宽松，宏观预期转弱，马棕盘面高位转跌，国内进口成本随之下移。进口窗口打开之下，国内棕榈油供应跟随增加。

　　第二部分 2022下半年市场展望

　　一、2022下半年供需格局展望

　　1．主产国供应情况展望

　　全球油脂供应格局2023/2024维持偏宽松格局，棕榈油年内产量与去年持平或小幅增加。

　　马来西亚方面，上半年受到拉尼娜天气影响，数次出现过量降雨及洪涝，对产量造成小幅损伤，但进入增产季之后，马棕产量有所恢复，主要逻辑仍是疫情过后劳工紧张问题缓解，对产量恢复存在正向作用。而厄尔尼诺天气造成的干旱对下半年度影响较小，影响主要集中在次年。预计全年棕榈油产量将维持在1850万吨左右水平。

　　印尼方面，疫情之后没有劳工限制，仍将维持增产预期。但印尼树龄老化问题或对增产幅度形成压制，2022年印尼油棕榈树龄21年及以上的占比在大30%左右，面临老树重新种植的问题。印尼预计2023年年产量接近5380万吨。

　　2．国内供应情况展望

　　上半年1-4月份国内棕榈油库存均维持在80万吨以上，之后随着到港减少，库存出现较快的去库行为。下半年来看，随着进口利润较之前的修复，棕榈油6-8月买船明显增加，据不完全统计，7月买船29条，8月买船18条，7月预计到港35万吨左右。7月起，国内进口棕榈油将会出现增加。而下半年因产地累库概率较大，棕榈油进口利润或继续给到，因此全年来看，整体国内棕榈油全年供应充足，较去年增加明显。

　　3．全球消费情况展望

　　全球油脂消费来看，各主要国家或区域表现不一：因环保政策问题，欧洲方面加速淘汰棕榈油制生物燃料；印尼目前实施B35生物柴油政策，据预估，2023年印尼生柴产量预增90万吨至1080万吨，出口减少60万吨至2690万吨左右的7年低点。马来目前实施B20计划，生柴用量预计在950万吨。整体来看，若国际油价维持高位，对于棕榈油生柴部分的需求仍将保持相对稳健，但增长主要集中在东南亚国家为主。

　　4．国内消费情况展望

　　下半年，随着棕榈油进口量增加，棕榈油性价比或继续凸显，前期替代的部分包装油及其他下游需求将会陆续恢复。下半年国内终端消费将逐步恢复。全年来看，餐饮消费有所增长，但食品消费出现减量，生柴用量基本维持。

　　二、2022下半年价格行情展望

　　影响因素分析：宏观来看，美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调，维持对2023年温和的衰退预期。生柴方面，OPEC+继续维持减产态势并寻求原油供应的新平衡，下半年生柴政策或维持目前现状的概率较大。而气候来看，目前厄尔尼诺对主产地的降雨抑制尚不明显，带来棕榈油的减产预期本年度或难以显露。产业角度，短期看，随着棕榈油主产国进入增产期，但从产地对8月及9月的合同销售进度来看，产地卖压并不明显，后续继续关注产量及累库。

　　价格展望：目前国内棕榈油库存已出现明显下降，但下半年伴随到港增加，库存或将继续积累，棕榈油供应依旧偏宽松。棕榈油基差也从前期5-9换月之后一路下跌，短期基差继续存在下调空间，部分地区落至平水甚至小幅贴水的概率较大。后期伴随着双节备货及春节备货，需求将有所好转，表观消费量增加，棕榈油基差或会止跌，加之后期面临移仓换月，期现回归逻辑下，棕榈油基差或寻求弱势平衡。