中粮期货【PTA】：温和复苏休养生息 下半年再提振？

龙听

　　市场回顾

　　进入5月，在宏观情绪显著弱势的压力下，PTA(5478, 48.00, 0.88%)价格跟随商品市场整体回落，但整体节奏存在一定差异。月初PTA价格随着国际油价快速下行至5000-5100元/吨附近，而中旬之后，随着基本面的逐渐好转，在商品市场整体下跌的背景下，PTA价格低位坚挺，并随着月底商品市场走出反弹行情。

　　价格结构方面，5月PTA价格的跌幅主要由基差的缩窄贡献，而盘面加工费则在4月底5月初陷入严重亏损后逐步修复整体5月PTA2309合约下跌4.52%至5366元/吨。

　　下游消化能力疲软，库存压力仍存隐忧

　　供应端春检逐渐结束，PX及PTA供应短期有所恢复，供需缺口有所缓解：但调油竞争下供需预期仍然偏紧，同时低利润刺激下装置再度进入检修，基差仍然强势，整体库存维持中性。

　　下游织造端备货谨慎，但下游整体库存去化良好，聚酯工厂库存绝对压力不大，不同品种之间出现分化，春夏季需求较好的FDY库存去化效果良好，而DTY则持续累库后高位小幅去化；终端实际订单仍缺乏提振，下游消化能力疲软导致涤丝库存压力仍存隐忧。

　　上游让利，聚酯开工良好

　　随着价格下跌，上游原料端利润再度承压，PTA开工率再度回落至70%附近，但整体上方压力仍然较强。尽管上游新产能投放逐渐落地，但原料供应受限和弱经济性下实际产量难以进一步提升，后市上下游开工率的变化节泰将很大程度上决定利润格局。

　　聚酯方面，尽管终端需求不佳，但上游让利下聚酯端开工良好，整体负荷自85%附近再度走高，对原料需求存在有力支撑。终端方面，尽管进入淡季，但整体下游备货偏低，下游刚需支撑下织造端开工良好。

　　整体难有亮点，后疫情或出现反弹

　　从宏观定性上来看，2023年纺织服装需求呈现正常季节性修复节奏力度整体弱于疫情前，但结构上存在分化。外需的持续回落仍然是需求端最为严重的压力，海外纺服行业进入被动补库到主动去库的转折阶段，对上游纺织原料的需求短期难以产生提振。

　　而国内春季服装需求仍受到疫情和现金流的影响，整体难有亮点，反而家纺与非纺织等传统外行业由于存在后疫情反弹，可能存在一定期待。

　　展望后市，目前PTA的上行空间，主要取决于下游的接货情况。目前尽管聚酯现货现金流已经大多亏损，但由于前期原料备货库存较高，原料库存的升值弥补了聚酯端现金流亏损，导致聚酯工厂对亏损的耐受能力较强。

　　因此尽管现在终端订单走弱，但需求端真正形成负反馈可能仍需1-2 周时间。整体上半年需求端以温和复苏为主，可能的显著提振预期将在下半年出现。

　　（刘宇  投资咨询证号：Z0012343）