纸浆反弹动能不足

龙听

2023年全球阔叶浆产能增速近10%，而需求端在欧美加息大背景下呈现疲软态势，海外供应格局转向宽松。国内需求端近5年都未出现超过3.2%的增长幅度，故国内供应格局亦将呈现偏过剩局面。

上期所纸浆期货在历经一段时间的企稳反弹后，近期整体再度转为振荡偏弱态势，主力SP2309合约重回5150元/吨附近，先前反弹带来的盘面偏高估值得以小幅修正。纸浆现货端表现同样有所分化，针叶浆部分下调，国内针叶浆银星5300元/吨，俄针叶浆5150元/吨，阔叶浆则由于前期针、阔叶价差大幅走扩迎来触底反弹，各地市场报价处于4250—4350元/吨一线。我们认为，当前供需两端呈现的态势将成为左右期现市场后续走势的重要推手。

增供背景下进口量再创新高

关注点回归到供需基本面，进入二季度，海外市场增供步伐不减。智利阿劳科150万吨/年的新产能于2022年年底开始投产，2023年1月底有纸浆出产消息传出，预计其装置将在今年上半年末达到满产状态。乌拉圭UPM210万吨/年产能在4月中旬开始生产，5月出货，预计产品将在三季度陆续到达国内。而根据国家海关最新数据显示，4月份全国木浆进口量297万吨，创下历史单月新高，1—4月份国内木浆进口量累计增加138万吨；4月针叶浆进口量虽环比出现季节性减少，但同比数值仍然较高，近5年中仅低于2019年，阔叶浆单月进口量则维持历史高位。根据PPPC数据显示，4月全球主要出口国家木浆发货量同比减少7.4%，针、阔叶浆同比分别减少8.9%和3.5%，1—4月对中国地区木浆发货量同比增加1%，高于欧洲、北美、日本等地，表明海外需求下滑可能更为严重，导致发货向中国倾斜，加剧后者供应压力。

下游需求进入瓶颈期

需求方面，当前国内成品纸市场整体并未出现明显好转，分类别看，文化纸大幅下跌、白卡纸继续下调，生活用纸止跌略涨，下游低价货源减少，供应仍显宽松，纸厂补库积极性受终端需求拖累。盈利方面，当前纸厂即期利润较年初明显修复，交投氛围略有好转，一定程度上使得纸浆刚需相对稳定。由于成品纸市场尚未完全企稳，前期生活纸企业陆续发布涨价涵，但实际落实情况及后续需求表现仍待观察。同时海外经济下行风险使得外需走弱的利空并未完全释放，成品纸内外需预期均不乐观。而纸浆价格在大跌后供应也未出现明显缩量，需求端缺乏持续上涨驱动。

综上所述，考虑到2023年全球阔叶浆产能增速近10%，而需求端在欧美加息大背景下呈现疲软态势，海外供应格局转向宽松。国内由于2022年漂针浆进口量同比减少15%，今年只要恢复一定进口额度，如若回到800万吨水平，便有超过10%的供应量增长，国内漂针浆一季度进口激增超16%便印证了这一预判。考虑到需求端近5年都未有出现超过3.2%的增长幅度，故国内供应亦将呈现偏过剩局面。当前相关行业机构预计本轮进口价格最终有望下跌至600美元/吨一线，按美元兑换人民币汇率在6.9—7.1区间折算，则成本为600×1.13税率×6.9汇率+150港杂费≈4820元/吨至600×7.1×1.13+150≈4950元/吨。操作上，投资者可关注前期盘面多次触及的高压力位附近的沽空机会，目标低位则锚定进口折算成本均值变化。