对红枣定价逻辑的再思考

龙听

　　期货价格对收购价格的影响权重逐渐变大

　　红枣期货上市已超4年，经过4年沉淀，市场对红枣期货的认知逐步加深，红枣期货功能发挥也日益明显，成为红枣价格体系的重要一环。本文通过梳理红枣价格体系和定价机制，旨在加深投资者对红枣价格体系的认知，以及充分认识红枣期货价格对现货价格的影响作用。

　　A红枣价格体系

　　红枣价格体系主要包含原料收购价格和市场价格两类。其中，市场价格可以划分为现货价格和期货价格两类。

　　在原料收购价格中，一方面，不同产区的红枣价格水平不同。从近些年红枣产区表现来看，新疆若羌产区的红枣价格优于喀什产区麦盖提和图木舒克的红枣价格。在现货贸易中，若羌产区主要生产高端枣，几乎不用于期货交割，而喀什产区的红枣价格优于阿拉尔、阿克苏等地区，是红枣期货交割原料的重要产地。另一方面，不同质量的红枣价格水平不同，即以质论价（产区定价的核心也是由质量差异导致）。在现货市场中，河北红枣市场的贸易量最大，是红枣市场的定价中心，广东是消费市场的前沿阵地，红枣价格变动频率较快，有红枣市场价格风向标的作用。站在当前时间节点来说，红枣期货价格主要分为当前产季价格和新产季价格，不同产季的期货价格对应不同的主体，价差往往较大。

　　B价格决定机制

　　首先来看原料价格决定机制。

　　原料价格决定主要参与主体有枣农和贸易商。其中，枣农主要以成本和预期收益进行定价，贸易商则主要依据市场价格反推收购价格进行定价。如果双方预期存在价格矛盾，则需要根据后续影响因素确定红枣价格运行方向。不过，随着红枣消费饱和，市场供应充足，价格逐步进入买方市场，持币者定价权更大一些，而枣农的定价权重相对较小，价格往往向贸易商预期的价格进行波动。例如，2022年，由于红枣开秤价较高、销售时间短等客观情况存在，贸易商多数持观望态度，最后收购价格大幅下跌，这才拉开红枣大量收购的序幕。

　　除了现货贸易商和枣农之间的价格博弈外，近几年，随着红枣期货功能发挥，期货价格对红枣的收购价格变化也产生明显影响。例如，2021年的红枣收购季，现货价格处于高位，有些现货贸易商不敢高价收购，但是当时红枣期货价格也处于高位，期现贸易商核算贸易利润后高价收购红枣，从而带动红枣价格大幅走高。

　　其次来看市场价格决定机制。

　　图为红枣价格决定机制

　　现货价格的形成，按时间主要分为三个阶段：第一阶段是收购期，主要以原料的成交价，根据加工成本和运输成本进行定价。第二阶段是收购期结束到入库以前，主要根据市场走货和入库意愿进行波动。第三阶段是入库以后，主要根据库存量和消费预期进行动态调整。

　　期货价格的形成，是当前产季的合约大多跟随现货价格和市场预期波动，新产季的合约更多根据新季红枣的产量和质量预期波动。当然，一旦新季红枣产量和质量存在不利预期，现货价格也会跟着波动，进而抬高当前产季的合约价格。

　　最后来看价格的相互影响。

　　一是期货价格与现货价格的相互影响。例如，2023年4月，红枣期货价格最低从9463元/吨上涨至11047元/吨，主要原因是在发芽期，部分产区的枣树受冻害影响迟迟不发芽，导致市场担忧新季红枣产量受影响。

　　图为红枣期货2401合约区间统计

　　图为红枣期货2309合约区间统计

　　图为河北一级红枣现货价格（单位：元/公斤）

　　二是收购价格对市场价格的影响。在2022年红枣收购期间，收购价格不断下跌，市场价格随后下跌。主要原因是在红枣收购期间，贸易商追求高周转、低利润，收购价格较低，市场售价也随之降低，甚至有些时候贸易商为了走货快，可以不挣贸易利润，仅挣加工费。

　　图为红枣一级价格和销售价格（单位：元/公斤）

　　三是期货价格对收购价格的影响。在2021年红枣收购期间，红枣期货价格前期维持较高水平，期现套利机会较大，期现套利商敢于高价收现货、套期货，从而带动当季红枣收购价格整体处于较高水平。

　　图为红枣期货加权日线

　　图为阿克苏原料收购价格（单位：元/公斤）

　　总体而言，在红枣价格体系中，不同价格之间相互影响。期货价格功能日趋有效发挥，近几年期货价格对收购价格和市场价格的影响权重逐渐变大。随着期现参与者不断增多，红枣收购格局、现货库存和销售方式都将发生明显变化，红枣期货价格在整个红枣价格体系中发挥的作用也会更加明显。（作者单位：中泰期货）