聚烯烃 中期供应压力渐增

龙听

从基本面角度来看，当下聚烯烃最主要的问题在于需求端表现较弱，无论是订单还是开工，都较去年同期无改善。在弱订单的拖累下，聚烯烃价格偏弱运行。下游原材料库存中性偏低，这也使得下游存在一定的补库空间。可以看到，聚烯烃价格下行突破时市场成交转好，需求托底作用尚存。

　　海关数据显示，4月，国内PE进口量为95.70万吨，环比减少13.57%，同比减少2.42%；国内PP进口量为26.28万吨，环比减少23.20%，同比减少20.29%。4月，PE、PP维持低进口量，低于市场预期。1—4月，PE进口依存度为30.70%；PP进口依存度为8.48%。海外需求依然疲软，但供应同样缩减。

　　4月的低进口量，存在两方面因素的影响：一是4月的低库存除了国产端的低开工支撑外，进口偏低也是库存去化较好的原因之一。低库存并非由高需求增速实现的，终端需求依旧较弱。二是5—6月进口窗口有所打开，当下进口利润处盈亏平衡线附近，海外报盘较3—4月略有增多，但整体依然偏低，而进口环比增多，绝对量仍处低位。

　　从国内市场来看，上周生产利润再次下行，临时检修或检修计划增多，聚烯烃当前检修占比仍处历年同期中高水平。对于PP而言，新装置投产逐步兑现，这部分市场压力将逐步增大。后续PP预计投产装置包括巨正源60万吨（5月底—6月初已试车成功）、安庆30万吨（5月底—6月初已投料成功）、东华能源（002221）40万吨装置（装置建设原因使投产延迟至7月），合计产能150万吨，产能占比4.19%。PE在5—6月无新装置投产。基于供应端的投产压力差，L-P（PE-PP）价差回落后走扩仍有驱动。

　　从较为宏观的数据来看，4月我国塑料制品产量为638.70万吨，环比减少12.85%，同比减少3.46%。1—4月累计产量同比减少0.02%，处历史底部，维持负增长。另外，终端表现偏弱。我国规模以上快递月度业务量4月为98.63亿件，环比减少2.61%，同比增加36.45%；1—4月，累计同比增速16.99%，处历史低位。从历史数据来看，2017年—2022年快递月度业务量累计同比增速均值在25.95%。快递行业低同比增速、负环比增速也反映终端消费需求尚未有起色。从调研数据来看，当前下游原材料库存处于中等偏低水平，上周价格下行后，市场成交有所好转。成品库存维稳，处于中性偏高水平。下游工厂开工率和订单当前改善尚不明显，步入传统淡季，需求整体偏弱。价格持续下跌后，市场成交有所好转，需求托底作用尚存。

　　综上所述，当前聚烯烃的核心利多因素有四方面：一是现货压力小，库存表现较好。二是6月存量装置检修计划多，国产端供应压力偏小。三是进口端尚无大面积报盘。四是下游原材料库存中性偏低，在价格低位，需求可被刺激，有托底作用。核心利空因素有三方面：一是需求弱复苏，终端订单及开工表现偏差。二是供应压力在路上，尤其是PP，6月PDH装置投产压力大。三是海外检修回归，后续进口压力增加。

　　上半年投产的新装置带来的产量压力在当下阶段仍可通过高检修消耗。在宏观情绪偏弱下，需求维持弱势，价格重心下移；原油价格企稳下，市场短期以观望为主，价格偏弱振荡。中期来看，PP投产压力大于PE，6月下旬开始，检修陆续回归以及新装置投产顺利进行后，6—8月步入传统需求淡季，需求或无法承接高供应增量，压力渐增，后续基本面存走弱预期，社会库存或逐渐累库。（作者单位：中信建投（601066）期货）