东海期货：需求难言好转，玻璃或偏弱运行——玻璃纯碱6月月度投资策略

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　作者：东海期货 刘晨业

　　Ø 玻璃(1448, 40.00, 2.84%)需求难言好转，期价或仍偏弱：2021年下半年开始新开工面积显著走弱，对今年下半年竣工面积增长有负面影响。4月钢化玻璃、夹层玻璃和中空玻璃累计产量25217.6万平方米，同比降6.3%，从玻璃制成品产量增长来看不能支撑玻璃需求已经回暖的观点。叠加终端需求季节性因素的影响，下游在前期备货完成后需求或仍然偏弱。中期内我们可能较难看到基本面出现重大转变，供应偏稳需求弱势，故我们对玻璃价格的判断仍然是偏向下行。

　　Ø 纯碱上下游博弈，期价或宽幅震荡：远兴能源1期投产后，每周会有约3万吨的供应端增量，而在生产利润水平尚可的背景下碱厂夏季检修量或较为有限，纯碱周度产量或在63万吨左右波动，根据轻重比计算重碱产量在35万吨左右。而25.11万吨的玻璃日产量换算对纯碱周度刚需约为35万吨，二者仍然基本相抵。故排除上下游博弈因素来看，9月前纯碱库存或很难出现大幅累库情况。库存或较大概率维持中性水平。故我们认为纯碱走势或宽幅震荡。

　　Ø 极端情绪下期价或仍存一定下行空间：玻璃基本面较差，纯碱情绪极度悲观的背景下，根据玻璃及纯碱成本价情况来判断大致的底部运行区间。目前不同燃料制玻璃的生产成本1250至1600元/吨间，氨碱法纯碱生产成本约1500元/吨，联产法纯碱生产成本约2000元/吨，天然碱法生产成本约800至1000元/吨。即在极度悲观的情绪下，玻璃纯碱期价仍存一定下行空间。

　　Ø 结论：玻璃中短期供应有增量，终端需求难言回暖，小幅累库态势或延续，期价或继续探底成本下沿。纯碱三季度供应端大装置投产，下游刚需强但中短期接货心态弱，上下游博弈或持续价格或维持高波动状态。

　　Ø 操作建议：玻璃逢高布局空单，纯碱区间操作为主

　　Ø 风险因素：终端地产回暖超预期，纯碱装置投产进度不及预期

• 策略概述

　　3月时我们认为宏观氛围偏暖，玻璃自身弱势基本面有望边际好转，价格在底部或偏强震荡；纯碱供应端投产仍有时日，基本面仍较强，短期仍有一定上行动能，但长期来看供应端大产能开始投放后纯碱高产量、高利润的状态难以维系，价格有较大下行空间。此后，玻璃库存高位去化态势，玻璃厂以涨促销，期现价格均上涨，但随着下游备货需求释放完毕以及原材料端价格下行，玻璃期价回吐涨幅。纯碱市场随着装置投产逐步临近，悲观情绪放大，期价高位加速下行。展望未来期价走势，我们认为玻璃中短期供应有增量，终端需求难言回暖，小幅累库态势或延续，期价或继续探底成本下沿。纯碱三季度供应端大装置投产，下游刚需强但中短期接货心态弱，上下游博弈或持续价格或维持高波动状态。

• 主要逻辑
  • 玻璃需求难言好转，期价或仍偏弱

　　4月平板玻璃产量7871.9万重箱，环比降1.8%，累计产量同比降8.0%。据隆众数据，截至5月25日全国浮法玻璃产量16.38万吨。近月来由于玻璃现货涨势较好，供应端整体呈低位回升态势。后市玻璃供应端或相对稳定，部分产线存点火计划，供应方面或难以成为主导行情的关键因素。

　　需求方面，终端竣工数据较为靓丽，据统计局数据，4月房屋新开工面积累计同比降5.6%，房屋竣工面积累计同比增18.8%，地产仍呈现前端弱后端强局面。但对玻璃的实际需求是否出现显著拉动仍需考量，一是2021年下半年开始新开工面积显著走弱，对今年下半年竣工面积增长有负面影响；二是据统计局数据，4月钢化玻璃、夹层玻璃和中空玻璃累计产量25217.6万平方米，同比降6.3%，从玻璃制成品产量增长来看不能支撑玻璃需求已经回暖的观点。三是根据隆众数据，截至5月中旬深加工企业订单天数16.4天，该数据仅略好于去年需求极差情况的同期水平。四是截至4月地产实际到位开发资金累计同比仍降12.1%，终端资金情况仍然不乐观。叠加终端需求季节性因素的影响，下游在前期备货完成后需求或仍然偏弱。

　　截至5月25日浮法玻璃样本企业库存5217.1万重箱，处中性位置。本轮浮法玻璃天量库存的去库主要由于供应端相对低位，而终端需求表现仍然偏弱，原片厂库存应只是传导至加工环节并未再向下传导。故当中游基本补库完毕后，目前玻璃厂又出现累库情况，下游备货情绪减弱后，难以支撑现货价格继续上涨。中期内我们可能较难看到基本面出现重大转变，供应偏稳需求弱势，故我们对玻璃价格的判断仍然是偏向下行。

• 纯碱上下游博弈，期价或宽幅震荡

　　据隆众资讯，截至5月25日当周，纯碱企业开工率89.22%，纯碱周度产量59.99万吨，进入夏季后碱厂检修概率加大，开工率高位稍降。远兴能源1期1线点火试车，预计下半年1期装置全部投产后今年纯碱产量增加约200万吨，供应端增产压力大。

　　随着远兴能源天然碱出产品的临近，下游采购心态变化，纯碱周度表观消费量59.97万吨，4月起纯碱表观消费量重心走弱。但玻璃日熔量方面没有出现明显的减少，截至5月25日当周，浮法玻璃日熔量16.38万吨、光伏玻璃日熔量8.73万吨，合计约25.11万吨较前期甚至小幅增加。在供应端有大装置增产以及下游强刚需下，上下游拉锯，纯碱期现价格均出现下跌。

　　截至5月25日纯碱库存54.44万吨，库存水平中性，根据对前述供需端变化分析，远兴能源1期投产后，每周会有约3万吨的供应端增量，而在生产利润水平尚可的背景下碱厂夏季检修量或较为有限，纯碱周度产量或在63万吨左右波动，根据轻重比计算重碱产量在35万吨左右。而25.11万吨的玻璃日产量换算对纯碱周度刚需约为35万吨，二者仍然基本相抵。故排除上下游博弈因素来看，9月前纯碱库存或很难出现大幅累库情况。库存或较大概率维持中性水平。故我们认为纯碱走势或宽幅震荡。

• 极端情绪下期价或仍存一定下行空间

　　玻璃基本面较差，纯碱情绪极度悲观的背景下，根据玻璃及纯碱成本价情况来判断大致的底部运行区间。目前不同燃料制玻璃的生产成本1250至1600元/吨间，氨碱法纯碱生产成本约1500元/吨，联产法纯碱生产成本约2000元/吨，天然碱法生产成本约800至1000元/吨。即在极度悲观的情绪下，玻璃纯碱期价仍存一定下行空间，而长期多单配置可以参考成本底部区间。

　　基差方面，5月30日，华北地区5mm浮法玻璃市场主流价1880元/吨，FG09合约1416元/吨，基差464元/吨，近期期货价格下跌速度快于现货价格下跌速度，高基差有所收窄。华中地区重碱市场主流价2000元/吨，SA09合约1603元/吨，基差397元/吨，近期现货价格下跌速度快于期货价格下跌速度，基差相对较稳。跨期价差方面，目前玻璃09合约升水01合约约100元/吨，纯碱09合约升水01合约约200元/吨。1月合约由于玻璃需求季节性因素以及纯碱远月产能继续增加预期，目前玻璃纯碱合约间价差较为合理。

• 结论及操作建议

　　总的来说，展望未来我们认为玻璃中短期供应有增量，终端需求难言回暖，小幅累库态势或延续，期价或继续探底成本下沿。纯碱三季度供应端大装置投产，下游刚需强但中短期接货心态弱，上下游博弈或持续价格或维持高波动状态。

　　操作建议：玻璃逢高布局空单，纯碱区间操作为主

　　风险因素：终端地产回暖超预期，纯碱装置投产进度不及预期