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需求负反馈触发PTA市场调整

需求负反馈触发PTA市场调整

4月,PTA期货高位宽幅振荡,市场围绕成本和供需博弈,装置检修导致PX货源紧张,PXN价差持续高位,成本端表现出强支撑。然而,虽然PTA供应商采购拖累市场,现货价格坚挺运行,远期合约持续高贴水,但高价原料挤压下游利润,加之需求季节性趋弱,织造加弹开工较3月显著下滑,负反馈逐步向上游蔓延。

  供给端弹性放大

  4月,PTA维持偏低负荷运行。虽然一季度国内消费稳步复苏,纺织服装销售同比增长9.0%,但同期外贸出口同比下滑6.8%(按美元计),内外冲抵使得PTA需求端未有超预期表现。然而,供应端却有500万吨新产能投放,为平衡市场供需,PTA工厂只能通过轮动检修来压低产量。

  库存方面,1—2月,受春节假期因素影响,PTA季节性累库,但累库幅度低于预期。虽然3月PTA在旺季需求加持下启动去库,但4月因终端需求趋弱,聚酯原料需求下滑,当月社会累库约为25万吨。不过,因市场货源较为集中,且主力供应商持续采购,4月PTA流通库存始终处于近4年来同期低位。

  产能方面,一季度PTA陆续释放了500万吨产能,而嘉通能源2#、恒力惠州2#计划在二季度投产,随着新产能逐步兑现,PTA过剩矛盾势必加重,产能利用率或继续下滑。不过,目前PTA行业集中度较高,头部企业经营策略影响较大,大厂通过灵活生产平衡供需,PTA供给端弹性放大,市场以“需”定“供”特征突出。

  消费季节性趋弱

  目前“银四”已进入尾声,终端需求季节性趋弱,江浙织机开工率较3月高点显著回落,且局部产区呈现加速迹象。在需求趋弱及亏损压力下,近期聚酯减产也开始增多,但以中小企业居多,主流大厂未明显松动,PTA需求端负反馈仍在积累,后续关注减产矛盾激化的情况。

  库存方面,截至4月21日,长丝加权库存23.8天、涤纶短纤库存9.7天,环比分别增加2.0天、3.2天。4月,聚酯库存虽有所累积,但尚处于合理范围内,且终端织造工厂原料备货较低,月底还有节前常规补库。由于库存压力不大,故当前聚酯大厂减产态度谨慎,但随着终端持续走弱,成品库存预计将加速累积,进而可能倒逼聚酯工厂降低负荷运行。

  从盈利角度来看,下游聚酯因无法转嫁成本,涤纶长丝及短纤现金流全面转负,聚酯瓶片利润也被压缩在低位,但为了留住一线生产工人,保持企业经营的稳定性,企业只能选择停产部分产线或降低产线负荷。不过,此举也是缓兵之计,如果现金流长时间不能得到修复,聚酯工厂将不得不加大减产力度,进而直接利空PTA需求,可关注需求负反馈向上游传导的情况。

  关注产业链利润

  1—2月,布伦特原油始终在78—88美元/桶区间振荡;3月中旬,原油受欧美银行事件冲击破位下跌,之后随着系统风险暂时解除,且OPEC+宣布联合减产;4月初,布伦特原油快速反弹至80美元/桶以上,但在海外高息和需求担忧下,近期油价再度回调走弱。然而,在高检修及低库存背景下,今年东北亚PX市场却异常强势,尤其是3月下旬国内大型装置降负停车极大削减了国内供应,东北亚PX—石脑油价差持续保持在420美元/吨以上高位,处于4年同期最高水平。

  由于亚洲炼化装置集中检修,美国调油需求亦处于旺季,预计二季度远东芳烃供应仍将偏紧,PX—石脑油价差有望维持高位,但原油走弱势必会拖累PX绝对价格,进而影响到PTA成本重心中枢。此外,如果需求端矛盾继续激化,减产行为可能向上游PTA环节蔓延,这将对PX构成直接需求利空,进而倒逼PX让利实现产业链利润再平衡。

  整体来看,当前产业链上游强势,PTA现货价格偏强,但终端需求季节性趋弱,下游聚酯预期降负,需求负反馈触发市场短期调整。不过,PTA高检修对冲投产压力,供需仍有望实现动态平衡,而在检修及调油背景下,二季度PX供应整体偏紧,成本端仍有较强支撑,中期看PTA回调后还有多配机会。(作者单位:国信期货)

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