A股暂不具备全面上涨条件

龙听

缺乏利多因素

目前，流动性呈紧平衡状态，在经济基本面明显改善之前，企业盈利恢复相对有限，A股市场不具备全面上涨条件。且海外金融风险持续释放将对国内股市造成影响，预计期指市场将维持振荡走势。

图为融资融券余额（单位：亿元）

3月以来，A股市场维持振荡走势，上证综指承压回落，主要指数表现分化。驱动因素在于海外金融风险事件推动全球避险情绪抬升、国内流动性整体紧平衡等。目前看，期指仍将维持振荡走势。

第一，3月公布的经济数据表明，经济修复力度仍有待提升，且政策面没有强刺激的意向，企业盈利修复仍需时日。2月制造业PMI虽然再次站上荣枯线上方，但结构表现仍显不足。生产和新订单PMI大幅上升，但生产修复高于需求修复，产成品库存再度大幅上涨。2月消费恢复力度不强，消费结构表现一般，可选消费修复缓慢。地产虽然短期有所修复，但预期仍然不强。外需压力不减，从出口高频数据看，3月出口仍有进一步下行的可能。从历史上看，股市的第一波行情主要得益于估值修复，进一步上涨则需要经济基本面的验证和工业企业利润的推动。截至2022年12月，工业企业利润当月同比仍为负值，意味着短期很难看到工业企业利润的明显修复，股市进一步上涨缺乏基本面支撑。

第二，从A股估值看，虽然整体估值不高，但部分行业估值偏高。2022年11月，当时A股的整体估值偏低，各主要指数市盈率均处于5年分位数的偏低位置，但经过今年1月份的上涨，目前上证综指已经在5年分位数的中高位置。从行业的市盈率分位数看，前期受益于政策支撑的房地产、商贸零售、食品饮料及纺织服饰估值均已修复得较为充分，后期相关行业业绩若无明显提升，则存在估值回落风险。

第三，海外资金推动放缓，存量资金博弈下难有趋势性行情。自去年11月以来，A股展开了一轮估值修复行情，主要推动力量来源于北向资金。2022年11月北向资金净流入600.95亿元，2023年1月北向资金净流入1412亿元，但2—3月北向资金流入速度明显放缓，且呈现时进时出的特点，单日最大净流入量也不及1月份。内资方面，虽然2月以来两融余额有所放大，但放大幅度不太明显。截至3月23日，3月两融余额日均15881亿元，较2月日均增幅1.05%，达不到驱动一轮大行情的资金面增幅需求。从沪深两市的成交额情况看，2023年两市成交额并未出现明显增加，日成交额超过1.2万亿元的时间不多，说明A股当前暂不具备全面上涨条件。

第四，央行短期难以全面宽松，流动性处于紧平衡状态，对股市的支撑相对不足。今年年初以来，国内信贷出现超预期增长，然而货币市场流动性收敛较为明显。表现在银行间市场关键期限回购利率均出现明显上涨，市场利率中枢整体上行，市场利率正逐步向政策性利率回归。从央行的态度看，仅7天回购利率超2%的时候才会加大逆回购投放力度，而且即便逆回购投放力度加大，资金利率回落也并不明显。央行3月出于稳定资金面考虑加大MLF投放力度并进行降准，但伴随着基本面的逐步修复，继续宽松空间有限，流动性波动加大将成为常态，意味着流动性对股市的支撑不足。

第五，海外金融风险仍在进一步释放，市场情绪利空A股。欧美银行危机一波未平、一波又起，德国资产值最大的银行德意志银行信用违约掉期保险成本飙升，市场对欧美银行稳定性的担忧再起，尽管德国政府和欧洲央行安抚市场情绪，但市场对于银行业的担忧并未缓解，因此海外层面利空A股市场情绪。

综上，A股已经完成了前期的估值修复行情，由于央行短期不具备大幅宽松条件，且流动性仍呈现紧平衡状态，在经济基本面明显改善之前，预计企业盈利恢复相对有限，A股市场不具备全面上涨条件。从近期两市成交额看，资金在不同板块来回切换的特点较为明显。且海外金融风险持续释放，将会对国内股市造成影响，期指市场可能面临再度回落风险。由于当前市场风格成长板块占据优势，投资者可进行多IC、IM空IH对冲套利。（作者单位：徽商期货）